基于KMV模型的信用風(fēng)險(xiǎn)度量實(shí)證研究.pdf

1、信用風(fēng)險(xiǎn)已成為當(dāng)今金融市場的重要風(fēng)險(xiǎn)之一，也是入世后我國金融市場所面臨的重大挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的度量和管理信用風(fēng)險(xiǎn)的方法和手段已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)當(dāng)今社會(huì)發(fā)生的新情況和新問題，更不能滿足人們對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)量化度量和有效管理的需要。因此，需要對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理重新進(jìn)行定位，建立新的適用我國信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平的度量模型。 本文在詳細(xì)闡述信用風(fēng)險(xiǎn)理論和信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法的基礎(chǔ)上，著重對(duì)KMV模型產(chǎn)生的原理、內(nèi)容和度量信用風(fēng)險(xiǎn)的方法進(jìn)行了詳細(xì)的

2、介紹。然后根據(jù)Merton提出的支付紅利的期權(quán)定價(jià)理論，對(duì)原有KMV模型進(jìn)行修正，推導(dǎo)出引入紅利發(fā)放的KMV模型違約距離的計(jì)算方法，并用實(shí)證的方法檢驗(yàn)這種差別給模型帶來的影響。最后，文章又從KMV模型預(yù)測結(jié)果所具有的行業(yè)差異性入手，通過篩選變量構(gòu)建回歸模型對(duì)導(dǎo)致差異性影響因素進(jìn)行實(shí)證，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和給出合理的解釋。 紅利發(fā)放對(duì)KMV模型影響的實(shí)證表明：紅利的發(fā)放不會(huì)給模型的預(yù)測結(jié)果產(chǎn)生顯著的變化。但從理論上來說，股票發(fā)放

3、紅利，會(huì)降低公司股東權(quán)益和公司資產(chǎn)市場價(jià)值，這樣就會(huì)增加公司的違約的概率。產(chǎn)生這種實(shí)證結(jié)果的原因主要是在我國現(xiàn)有融資渠道十分有限和股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊化的情況下，上市公司多采用送紅股和轉(zhuǎn)增股本這兩種分配方式，而現(xiàn)金紅利的發(fā)放在整個(gè)分配過程中，比重偏低，金額不高，所以其對(duì)違約距離的影響是有限的。 違約距離的行業(yè)差異性實(shí)證結(jié)果表明：不同的行業(yè)其違約距離存在著顯著的差異，并且這種差異可以體現(xiàn)在具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，但對(duì)相同財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，其對(duì)不同的