企業(yè)并購對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)影響的實證分析

1、<p>　　企業(yè)并購對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)影響的實證分析</p><p>　　摘要：以2010年發(fā)生并購的6家山東制造業(yè)上市公司并購事項為研究樣本，選取它們2011-2013年度的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，運用MATLAB法對樣本進行數(shù)據(jù)分析和矩陣計算，實證分析了并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)對盈利能力、成長能力和償債能力等相關(guān)方面的影響。結(jié)果表明并購產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)對盈利能力、成長能力和償債能力的多數(shù)指標(biāo)帶來正面影響。 </p

2、><p>　　關(guān)鍵詞：并購；財務(wù)協(xié)同效應(yīng)；制造業(yè)；MATLAB </p><p>　　中圖分類號：F23 文獻標(biāo)識碼：A </p><p>　　文章編號：1005-913X（2015）08-0128-02 </p><p>　　The effect of merger and acquisition on the influence of the

3、 financial synergy effect </p><p>　　Zhou Yan-hui，Li Jun-xun </p><p>　?。╔i`an Polytechnic University ， Xi`an 710048） </p><p>　　Abstract：The 6 Shandong manufacturing industry listing

4、corporations which have merged in 2010 were selected as the object of study，and their financial data from 2011-2013 are selected to study the influence of merger and acquisition’s financial synergy.The results show that

5、the financial synergy effect of merger and acquisition have active effect on the most indicators of the ability to profit，grow and debt paying. </p><p>　　Keywords： merger and acquisition；financial synergy；ma

6、nufacturing，MATLAB </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　近年來，我國企業(yè)的并購事件不斷增加，并購規(guī)模也在逐步擴大。據(jù)山東省上市公司并購重組培訓(xùn)會的數(shù)據(jù)，2013年山東上市公司并購重組標(biāo)的額接近二百億元，對山東經(jīng)濟“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”起到了重要作用。一方面，并購解決了擁有一定閑置資金而沒有找到合適投資項目的資金出路；另一

7、方面，并購也解決了具有良好發(fā)展?jié)撡|(zhì)，但苦于資金缺乏的科技型中小企業(yè)的融資需求。自然地，并購在供求之間搭起了通道。兩種企業(yè)通過并購形成一個小型的資本市場，一方面可以提高供給方資金的利用效益，另一方面也滿足了需求方對低融資成本的迫切需求?？梢哉f，企業(yè)并購不僅僅是“雙贏”，由于其具有的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，大多情形下，可以實現(xiàn)“多方共贏”的良好預(yù)期。[1] </p><p>　　現(xiàn)有文獻對并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的研究，主要包括并購動

8、因、并購產(chǎn)生的績效及其影響因素等方面，并且得出一致性結(jié)論：財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是并購的主要動因之一。如張巧文（2009）認(rèn)為，產(chǎn)生并購行為最基本的動機就是尋求企業(yè)的發(fā)展，最根本的動機就是追求利潤的最大化。[2]王湘萍（2010）認(rèn)為跨國并購的成功通過協(xié)同效應(yīng)來表現(xiàn)，主要表現(xiàn)在管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并指出協(xié)同效應(yīng)的兩種分析方法：資本市場市值效應(yīng)法和財務(wù)數(shù)據(jù)分析法。[3]陳秋霞、于晶、劉迎非（2013）認(rèn)為影響財務(wù)協(xié)同的因素有并

9、購企業(yè)內(nèi)部持股人比例、支付方式、并購雙方相對規(guī)模、并購企業(yè)并購前的經(jīng)營效應(yīng)、并購溢價和國家政策等。[4]李蕾、宋志國等主要用會計指標(biāo)法和事件研究法，采用線性回歸模型來和案例來分析并購產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。[5] </p><p>　　本文試圖用層次分析法，引入山東省制造業(yè)6家上市公司的數(shù)據(jù)，對財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的影響方面進行分析，研究得出了并購產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)對盈利能力、成長能力和償債能力等多數(shù)指標(biāo)帶來正面影響的結(jié)論。

10、 </p><p>　　二、并購及并購協(xié)同效應(yīng)的理論概述 </p><p>　?。ㄒ唬┎①徏安①弲f(xié)同的效應(yīng)的概念界定 </p><p>　　兼并與收購在國際上稱為“Merge & Acquisition”，通?？s寫為“M&A”。其中，兼并（Merger）即吸收合并，指兩家或兩家以上的企業(yè)合并成一個企業(yè)，合并后被吸收企業(yè)的法人資格被取消，或成為吸收企業(yè)

11、下屬的二級法人。收購（Acquisition）是指主并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的購買行為，主并購企業(yè)利用資金、股權(quán)或其他有價證券獲得目標(biāo)企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)和股份，實質(zhì)是取得目標(biāo)公司的控制權(quán)。[6]早期大部分有關(guān)并購效應(yīng)理論的研究大都以效率理論為基礎(chǔ)理論，將并購協(xié)同效應(yīng)劃分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)兩類。[7]韋斯頓首次提出追求財務(wù)方面的利益同樣是引發(fā)企業(yè)并購的一個重要因素，他的觀點是企業(yè)并購的財務(wù)整合是決定并購成功的關(guān)鍵因素之一，并以此提出

12、了“財務(wù)協(xié)同效應(yīng)”這一概念。所謂財務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是指在企業(yè)兼并發(fā)生后，通過將收購企業(yè)的低資本成本的內(nèi)部資金，投資于被收購企業(yè)的高效益項目上，從而使兼并后的企業(yè)資金使用效益更為提高。[8] </p><p><b>　?。ǘ┭芯吭O(shè)計 </b></p><p><b>　　1.變量定義 </b></p><p>　　本文基于山

13、東制造業(yè)上市公司財務(wù)報表提供的財務(wù)數(shù)據(jù)，運用多個財務(wù)指標(biāo)對樣本公司并購后的財務(wù)業(yè)績進行評價。上市公司財務(wù)報表中可以量化的反映公司業(yè)績的主要有四個方面的指標(biāo)。包括盈利能力、成長性、資產(chǎn)管理能力和償債能力。[9]因盈利能力和成長性方面的指標(biāo)是正向指標(biāo)，償債能力方面的指標(biāo)是適度指標(biāo)，可以通過一定方式轉(zhuǎn)換成正向指標(biāo)，而資產(chǎn)管理能力方面的指標(biāo)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等）雖是適度指標(biāo)，但各公司的合理值并不一致，故本文選取其余三個方面

14、的指標(biāo)。各變量指標(biāo)見表1。 </p><p>　　通常，盈利能力和成長能力方面的指標(biāo)值越大越好，即盈利能力和成長能力方面的指標(biāo)是正向指標(biāo)；償債能力方面的指標(biāo)值既不應(yīng)過大，也不應(yīng)過小，而應(yīng)趨于一個適度點，即償債能力方面的指標(biāo)是適度指標(biāo)。本文分析中進行了指標(biāo)趨同化處理，即將適度指標(biāo)通過公式Y(jié)=1/（1+|合理值-X|）轉(zhuǎn)換成正向指標(biāo)。 　　2.樣本選取和數(shù)據(jù)來源 </p><p>　　并購事

15、件研究樣本選取2010 年期間，影響期為2011-2013 年。研究樣本選取滬深并購方為山東省制造業(yè)的上市公司，樣本中剔除了房地產(chǎn)、金融類、ST、*ST 的上市公司，最后獲得樣本數(shù)為6 家制造業(yè)上市公司。數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)、同花順金融服務(wù)網(wǎng)，研究樣本如表2所示。 </p><p><b>　　三、實證分析 </b></p><p>　　本文實證分析采用MATLAB7

16、.0 和EXCEL。 </p><p>　　根據(jù)指標(biāo)體系（表2）的財務(wù)指標(biāo)收集原始數(shù)據(jù)，得到原始數(shù)據(jù)矩陣；除X7、X8、X9適度指標(biāo)外，其余6 個指標(biāo)均是正向指標(biāo)。 </p><p><b>　　四、研究結(jié)論 </b></p><p>　　從實證結(jié)果來看，并購產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以從盈利能力、成長能力和償債能力等方面的指標(biāo)值表現(xiàn)出來。因各指標(biāo)所占

17、的權(quán)重表明財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的對各指標(biāo)的影響程度，故研究表明：并購對總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、流動比率和速動比率影響較大；對每股收益、凈利潤增長率的影響較?。粚Y產(chǎn)負(fù)債率的影響適中。即并購產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)對盈利能力、成長能力和償債能力的多數(shù)指標(biāo)帶來正面影響。由于該結(jié)論是完全基于評價指標(biāo)所提供的信息而產(chǎn)生的，是動態(tài)變化中所體現(xiàn)的，沒有主觀色彩的影響，因此，該結(jié)論是可信的。 </p><p&

18、gt;<b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1] 楊文杰.基于財務(wù)效應(yīng)視角下的企業(yè)并購研究[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2010（2）. </p><p>　　[2] 張巧文.基于財務(wù)角度的企業(yè)并購動因分析[J].中國商界，2009（8）. </p><p>　　[3] 王湘萍.跨國并購的協(xié)同效應(yīng)分析[J].商業(yè)經(jīng)濟，2010（1

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