QFⅡ持股對我國股市波動性的影響分析.pdf

1、合格的境外機構(gòu)投資者(Qualified Foreign Institutional Investor)，全文簡稱QFII，是一種新興經(jīng)濟體系有限度的引進外資、向國際市場開放本國家或地區(qū)資本市場的制度。2003年7月9日，QFII正式進入我國證券市場。
　　我國引入QFII主要目的是希望通過QFII帶來的先進投資理念，來影響我國國內(nèi)投資者，優(yōu)化我國股市結(jié)構(gòu)，提高我國投資者參與股市的專業(yè)能力，以達到穩(wěn)定股市，最終使得我國股票市場能夠

2、順利融入國際市場的目的。QFII自2003年正式進入我國股市以來，已經(jīng)過去十二年的時間，那么QFII在我國是否如期望的那樣起到了穩(wěn)定股市的目的，對于這個問題的研究文獻相對較少。本文通過收集2003年到2015年十二年的QFII相關(guān)數(shù)據(jù)，對這個問題進行了實證研究，并得出了如下結(jié)論:QFII在牛市中并沒有明顯的起到穩(wěn)定股市的作用，在熊市和橫盤震蕩階段非常明顯的穩(wěn)定了股市的波動性，總的來講，增大QFII持股比例有利于股市的穩(wěn)定性。
　　

3、對于QFII對股市波動性影響的文獻相對較少，且主要是集中在QFII對滬深股指波動性的影響上，相關(guān)研究結(jié)論也主要是QFII沒有加劇股市波動，對于是否起到了穩(wěn)定的作用并沒有明顯的證據(jù)可以證明。對于出現(xiàn)這樣的研究結(jié)果，也是在情理之中，因為QFII本身的持股比例相對于整個滬深股市來說太小，對于整個股市的影響作用還無法明確的體現(xiàn)出來。通過對QFII十多年來的行業(yè)持股數(shù)據(jù)進行分析發(fā)現(xiàn)，QFII持股主要集中在一些重點行業(yè)，其他行業(yè)持股比例很小，甚至有

4、從來沒有持股的行業(yè)。所以研究QFII對整個滬深股指的影響來分析QFII是否起到穩(wěn)定股市的作用，是有失準(zhǔn)確性的。因此，本文選擇從QFII重倉持股行業(yè)出發(fā)，研究了QFII對于重倉持股行業(yè)波動性的影響情況，這樣結(jié)果會更加精確，QFII的影響作用也更能得到凸顯。分行業(yè)角度出發(fā)研究QFII對股市波動性的影響，有極少的文獻涉及到過，且涉及的文獻研究時期年限較早，QFII的持股比例還很小，其影響能力也還未得到充分展現(xiàn)，其結(jié)果仍然有失精確性;其次，這些

5、文獻研究問題時也并沒有考慮到市場其他干擾因素的影響。
　　本文從分行業(yè)的角度出發(fā)研究QFII對股市波動性影響的問題，克服了以上兩個問題。首先研究年限為十二年，QFII的影響力得到更大程度的展現(xiàn)。其次，文章還考慮到了市場其他影響因素，如國內(nèi)投資者成交量會影響股市波動性，文章控制了其影響;同時文章還考慮到了牛市、熊市和橫盤震蕩對股市波動性的干擾，研究了在這些市場環(huán)境下QFII不同的影響情況，使得研究結(jié)果更具有精確性也更有現(xiàn)實意義。最后

6、，文章創(chuàng)新性的從QFII實際持股比例出發(fā)，研究了QFII在持股比例增加的沖擊下股市波動性受到影響的情況，使得文章的結(jié)論更具可靠性。
　　上面介紹了文章的選題背景、研究角度和研究思路，下面將對研究內(nèi)容、研究方法、創(chuàng)新部分進行簡要闡述。
　　文章通過實證研究的方法對問題進行了詳細深入的分析。首先是QFII持股行業(yè)的分析，通過對QFII持股數(shù)據(jù)的描述性分析，整理出了十二年來QFII對各行業(yè)持股情況，發(fā)現(xiàn)QFII持股主要集中在貨幣金

7、融，航空運輸，電氣機械和器材制造，軟件和信息服務(wù)，飲料制造幾個行業(yè)上面。因此，文章對這幾個行業(yè)波動性受到QFII影響的情況進行了實證分析。
　　在實證分析中，文章采用了計量建模和事件分析相結(jié)合的方法進行研究。以QFII多次擴容為事件點，研究在擴容事件的沖擊下，QFII對股市波動性影響的情況，而QFII擴容事件其實代表的是QFII在我國股市持股比例的增加。擴容事件在模型中用虛擬變量表示，通過分析虛擬變量的系數(shù)，來判斷影響情況。

8、>　　股市的波動性，文章以各重倉行業(yè)指數(shù)收益率波動率來表示。首先，由于股票收益率波動的時聚性和非對稱性，文章采用了TGARCH模型對波動性進行擬合，GARCH族模型對有時聚性特點的時間序列有很好的擬合效果，TGARCH模型則加入了非對稱因子，又可以很好的擬合股市波動的非對稱性。其次，文章通過對收益率的統(tǒng)計特性進行分析發(fā)現(xiàn)，收益率具有尖峰厚尾的特點，并不服從正態(tài)分布，其標(biāo)準(zhǔn)化殘差也不服從正態(tài)分布。文章這里則假設(shè)其服從廣義誤差分布，簡稱GE

9、D分布，再對TGARCH模型進行估計，使得到的結(jié)果更加準(zhǔn)確。文章采用的GED-TGARCH模型研究QFII對股市波動性的影響，是以前的研究中沒有用到的，也是文章在模型使用上的創(chuàng)新。在實證中，除了擬合QFII對股市波動性影響的模型，文章還加入了牛熊市影響股市波動性的輔助模型，目的是為了剝離牛市熊市的干擾。對于加入牛熊市因素來研究QFII影響股市波動性的問題，同樣是文章在內(nèi)容和方法上的創(chuàng)新，這使得研究結(jié)論更加精確，對于監(jiān)管機構(gòu)在政策實施上的

10、指導(dǎo)也更加具有現(xiàn)實意義。
　　在第一部分的實證分析中，得到了在牛市中QFII對股市波動穩(wěn)定作用不明顯，在熊市和橫盤震蕩階段對股市波動性的穩(wěn)定作用非常明顯的結(jié)論。但這并不足以支撐起QFII持股比例增加是否穩(wěn)定了股市的結(jié)論，且不足以為監(jiān)管機構(gòu)提供政策制定的指導(dǎo)意見。因此，本文在第二部分實證中，文章首次采用了SAVR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)，分析了在QFII持股比例增加的沖擊下，波動性的響應(yīng)情況，文章采用這個模型進行分析，也是屬于在模型使用上

11、的創(chuàng)新。利用SAVR模型進行脈沖響應(yīng)分析，直接用到了QFII持股比例數(shù)據(jù)，這相對于使用虛擬變量來代替更具真實性和準(zhǔn)確性。文章在模型中假設(shè)，QFII對股市波動性造成影響的傳遞過程為:QFII-國內(nèi)機構(gòu)投資者-成交量-收益率-波動性。QFII對我國股市影響是通過本身持股比例的增大的直接影響和對國內(nèi)投資者投資理念的影響來間接實現(xiàn)的，且投資者影響股市波動性首先是表現(xiàn)在成交量的變化上，其次是收益率，最后是波動性。最后研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，五個行業(yè)中四個行