QFⅡ持股對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)性的影響分析.pdf

1、合格的境外機(jī)構(gòu)投資者(Qualified Foreign Institutional Investor)，全文簡(jiǎn)稱QFII，是一種新興經(jīng)濟(jì)體系有限度的引進(jìn)外資、向國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)放本國(guó)家或地區(qū)資本市場(chǎng)的制度。2003年7月9日，QFII正式進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)。
　　我國(guó)引入QFII主要目的是希望通過(guò)QFII帶來(lái)的先進(jìn)投資理念，來(lái)影響我國(guó)國(guó)內(nèi)投資者，優(yōu)化我國(guó)股市結(jié)構(gòu)，提高我國(guó)投資者參與股市的專業(yè)能力，以達(dá)到穩(wěn)定股市，最終使得我國(guó)股票市場(chǎng)能夠

2、順利融入國(guó)際市場(chǎng)的目的。QFII自2003年正式進(jìn)入我國(guó)股市以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去十二年的時(shí)間，那么QFII在我國(guó)是否如期望的那樣起到了穩(wěn)定股市的目的，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的研究文獻(xiàn)相對(duì)較少。本文通過(guò)收集2003年到2015年十二年的QFII相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究，并得出了如下結(jié)論:QFII在牛市中并沒(méi)有明顯的起到穩(wěn)定股市的作用，在熊市和橫盤震蕩階段非常明顯的穩(wěn)定了股市的波動(dòng)性，總的來(lái)講，增大QFII持股比例有利于股市的穩(wěn)定性。
　　

3、對(duì)于QFII對(duì)股市波動(dòng)性影響的文獻(xiàn)相對(duì)較少，且主要是集中在QFII對(duì)滬深股指波動(dòng)性的影響上，相關(guān)研究結(jié)論也主要是QFII沒(méi)有加劇股市波動(dòng)，對(duì)于是否起到了穩(wěn)定的作用并沒(méi)有明顯的證據(jù)可以證明。對(duì)于出現(xiàn)這樣的研究結(jié)果，也是在情理之中，因?yàn)镼FII本身的持股比例相對(duì)于整個(gè)滬深股市來(lái)說(shuō)太小，對(duì)于整個(gè)股市的影響作用還無(wú)法明確的體現(xiàn)出來(lái)。通過(guò)對(duì)QFII十多年來(lái)的行業(yè)持股數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，QFII持股主要集中在一些重點(diǎn)行業(yè)，其他行業(yè)持股比例很小，甚至有

4、從來(lái)沒(méi)有持股的行業(yè)。所以研究QFII對(duì)整個(gè)滬深股指的影響來(lái)分析QFII是否起到穩(wěn)定股市的作用，是有失準(zhǔn)確性的。因此，本文選擇從QFII重倉(cāng)持股行業(yè)出發(fā)，研究了QFII對(duì)于重倉(cāng)持股行業(yè)波動(dòng)性的影響情況，這樣結(jié)果會(huì)更加精確，QFII的影響作用也更能得到凸顯。分行業(yè)角度出發(fā)研究QFII對(duì)股市波動(dòng)性的影響，有極少的文獻(xiàn)涉及到過(guò)，且涉及的文獻(xiàn)研究時(shí)期年限較早，QFII的持股比例還很小，其影響能力也還未得到充分展現(xiàn)，其結(jié)果仍然有失精確性;其次，這些

5、文獻(xiàn)研究問(wèn)題時(shí)也并沒(méi)有考慮到市場(chǎng)其他干擾因素的影響。
　　本文從分行業(yè)的角度出發(fā)研究QFII對(duì)股市波動(dòng)性影響的問(wèn)題，克服了以上兩個(gè)問(wèn)題。首先研究年限為十二年，QFII的影響力得到更大程度的展現(xiàn)。其次，文章還考慮到了市場(chǎng)其他影響因素，如國(guó)內(nèi)投資者成交量會(huì)影響股市波動(dòng)性，文章控制了其影響;同時(shí)文章還考慮到了牛市、熊市和橫盤震蕩對(duì)股市波動(dòng)性的干擾，研究了在這些市場(chǎng)環(huán)境下QFII不同的影響情況，使得研究結(jié)果更具有精確性也更有現(xiàn)實(shí)意義。最后

6、，文章創(chuàng)新性的從QFII實(shí)際持股比例出發(fā)，研究了QFII在持股比例增加的沖擊下股市波動(dòng)性受到影響的情況，使得文章的結(jié)論更具可靠性。
　　上面介紹了文章的選題背景、研究角度和研究思路，下面將對(duì)研究?jī)?nèi)容、研究方法、創(chuàng)新部分進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述。
　　文章通過(guò)實(shí)證研究的方法對(duì)問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)深入的分析。首先是QFII持股行業(yè)的分析，通過(guò)對(duì)QFII持股數(shù)據(jù)的描述性分析，整理出了十二年來(lái)QFII對(duì)各行業(yè)持股情況，發(fā)現(xiàn)QFII持股主要集中在貨幣金

7、融，航空運(yùn)輸，電氣機(jī)械和器材制造，軟件和信息服務(wù)，飲料制造幾個(gè)行業(yè)上面。因此，文章對(duì)這幾個(gè)行業(yè)波動(dòng)性受到QFII影響的情況進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　在實(shí)證分析中，文章采用了計(jì)量建模和事件分析相結(jié)合的方法進(jìn)行研究。以QFII多次擴(kuò)容為事件點(diǎn)，研究在擴(kuò)容事件的沖擊下，QFII對(duì)股市波動(dòng)性影響的情況，而QFII擴(kuò)容事件其實(shí)代表的是QFII在我國(guó)股市持股比例的增加。擴(kuò)容事件在模型中用虛擬變量表示，通過(guò)分析虛擬變量的系數(shù)，來(lái)判斷影響情況。

8、>　　股市的波動(dòng)性，文章以各重倉(cāng)行業(yè)指數(shù)收益率波動(dòng)率來(lái)表示。首先，由于股票收益率波動(dòng)的時(shí)聚性和非對(duì)稱性，文章采用了TGARCH模型對(duì)波動(dòng)性進(jìn)行擬合，GARCH族模型對(duì)有時(shí)聚性特點(diǎn)的時(shí)間序列有很好的擬合效果，TGARCH模型則加入了非對(duì)稱因子，又可以很好的擬合股市波動(dòng)的非對(duì)稱性。其次，文章通過(guò)對(duì)收益率的統(tǒng)計(jì)特性進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，收益率具有尖峰厚尾的特點(diǎn)，并不服從正態(tài)分布，其標(biāo)準(zhǔn)化殘差也不服從正態(tài)分布。文章這里則假設(shè)其服從廣義誤差分布，簡(jiǎn)稱GE

9、D分布，再對(duì)TGARCH模型進(jìn)行估計(jì)，使得到的結(jié)果更加準(zhǔn)確。文章采用的GED-TGARCH模型研究QFII對(duì)股市波動(dòng)性的影響，是以前的研究中沒(méi)有用到的，也是文章在模型使用上的創(chuàng)新。在實(shí)證中，除了擬合QFII對(duì)股市波動(dòng)性影響的模型，文章還加入了牛熊市影響股市波動(dòng)性的輔助模型，目的是為了剝離牛市熊市的干擾。對(duì)于加入牛熊市因素來(lái)研究QFII影響股市波動(dòng)性的問(wèn)題，同樣是文章在內(nèi)容和方法上的創(chuàng)新，這使得研究結(jié)論更加精確，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)在政策實(shí)施上的

10、指導(dǎo)也更加具有現(xiàn)實(shí)意義。
　　在第一部分的實(shí)證分析中，得到了在牛市中QFII對(duì)股市波動(dòng)穩(wěn)定作用不明顯，在熊市和橫盤震蕩階段對(duì)股市波動(dòng)性的穩(wěn)定作用非常明顯的結(jié)論。但這并不足以支撐起QFII持股比例增加是否穩(wěn)定了股市的結(jié)論，且不足以為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供政策制定的指導(dǎo)意見(jiàn)。因此，本文在第二部分實(shí)證中，文章首次采用了SAVR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)，分析了在QFII持股比例增加的沖擊下，波動(dòng)性的響應(yīng)情況，文章采用這個(gè)模型進(jìn)行分析，也是屬于在模型使用上

11、的創(chuàng)新。利用SAVR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，直接用到了QFII持股比例數(shù)據(jù)，這相對(duì)于使用虛擬變量來(lái)代替更具真實(shí)性和準(zhǔn)確性。文章在模型中假設(shè)，QFII對(duì)股市波動(dòng)性造成影響的傳遞過(guò)程為:QFII-國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者-成交量-收益率-波動(dòng)性。QFII對(duì)我國(guó)股市影響是通過(guò)本身持股比例的增大的直接影響和對(duì)國(guó)內(nèi)投資者投資理念的影響來(lái)間接實(shí)現(xiàn)的，且投資者影響股市波動(dòng)性首先是表現(xiàn)在成交量的變化上，其次是收益率，最后是波動(dòng)性。最后研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，五個(gè)行業(yè)中四個(gè)行