商品期貨市場操縱行為預警與監(jiān)控研究.pdf

1、期貨市場操縱一直是各國監(jiān)管機構嚴厲打擊的行為之一，但操縱行為通常由高智商的交易者所為，認定非常困難，法院審理相關案件時間較長，耗費了大量的社會資源，而很難達到打擊市場操縱的預期目標，因而，建立并完善期貨交易監(jiān)察系統(tǒng)已為防止并打擊操縱行為的重要措施。論文以我國期貨市場近幾年發(fā)生的主要操縱案例為樣本，通過定量與定性相結合的研究方法，在深入研究我國期貨市場操縱模式、特征與機理的基礎上，通過統(tǒng)計分析與檢驗設計了操縱行為預警指標與閥值，并探索了交

2、易所監(jiān)察系統(tǒng)架構設計。論文主要由環(huán)環(huán)相扣的四個部分組成。
　　第一部分為后續(xù)三部分研究的理論基礎。首先全面總結發(fā)達期貨市場對操縱行為的定義、分類、操縱手段及法律認定標準的基礎上，歸納市場的操縱的主要模式與手段；其次，運用信息經(jīng)濟學與博弈論等方法分析了市場操縱的機理，如市場操縱與交割機制的關系，市場操縱的成本與收益分析，從理論上探討了期貨市場操縱行為發(fā)生原因及預防措施；最后探討了防止期貨操縱行為的主要監(jiān)管制度安排，結論認為利用交易數(shù)

3、據(jù)對期貨操縱行為實時預警是有效的制度安排。
　　第二部分選擇了2000年以來期貨市場中主要操縱案例，在理論分析的框架下，運用ECM、回歸分析及殘差分析等計量手段，對商品期貨市場疑似操縱案例的各項指標進行了全面檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，在我國期貨市場中，用歷史數(shù)據(jù)來檢驗操縱行為是可行的，其中期現(xiàn)基差、跨月基差、同類產(chǎn)品期貨基差及持倉量等指標在操縱行為發(fā)生期間存在顯著的異常。這一研究發(fā)現(xiàn)可以為篩選預防市場操縱行為的關鍵性指標提供理論依據(jù)，也可為

4、司法判定市場操縱行為及完善監(jiān)管政策提供理論支持。論文同時發(fā)現(xiàn)，我國期貨市場操縱行為沒有影響現(xiàn)貨市場價格，這一點與境外市場操縱行為也存在顯著差異，主要原因可能是我國期貨交易量占現(xiàn)貨流通量比重較低有關，而交易所不合理的交割制度設計可能是引發(fā)操縱事件的重要因素之一。
　　第三部分在第二部分研究基礎上，研究我國期貨市場操縱行為實時預警指標選擇與閥值設計。論文運用簡單平均、移動平均、GARCH等計量方法，對期貨市場操縱行為的預警指標進行了篩

5、選與檢驗，并且引入了預警前置時間、預警信息強度等判斷標準，研究發(fā)現(xiàn)期現(xiàn)基差、跨月價差、總持倉量等指標均具有較好的預警效果，其中期現(xiàn)基差在交割前2個月即連續(xù)發(fā)出強預警信號；信號分析（KLR）方法研究發(fā)現(xiàn)期現(xiàn)基差、總持倉量等指標具有較好的預警效果，同時發(fā)現(xiàn)信息組合方法能提高預警效果；論文還采用了判別分析、Logistic回歸等多變量分析方法，為了適應期貨市場操縱案例少，數(shù)據(jù)殘缺不全的現(xiàn)實難題，運用了面板數(shù)據(jù)處理技術，并將歷史樣本區(qū)分了開發(fā)樣

6、本與測試樣本，避免了回測檢驗中的重復性，提高了預警指標與閥值設計的有用性，研究發(fā)現(xiàn)判別方程對訓練樣本的判別正確率達到98.41％，對檢驗樣本的預測正確率達到了88.89%，而Logistic模型預測總體正確率也達到了83.33%，效果不如判別分析法?？偟膩砜?，在我國期貨市場上，交易所或監(jiān)管機構根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來篩選與設定市場操縱行為預警指標是可行的，論文已為監(jiān)管實務工作者尋找到多個直觀、簡單、易理解的操縱行為預警指標，它可以改變監(jiān)察操縱行為

7、主要依據(jù)監(jiān)管人員主觀判斷的現(xiàn)實狀況，提高對操縱行為預警的效率。
　　在第二與第三部分研究基礎上，第四部探索了期貨市場監(jiān)察系統(tǒng)設計架構。論文在借鑒境外交易所對期貨市場的實時監(jiān)控架構的基礎上，研究人員在國內(nèi)期貨交易所進行了多次溝通的基礎上，探索了我國期貨市場操縱行為預警系統(tǒng)設計，包括功能實現(xiàn)、數(shù)據(jù)流程、通信方式及報警觸發(fā)等模塊的設計。系統(tǒng)側重對操縱風險狀況進行定向和量化的跟蹤和分析，將風險管理置于整個交易、結算、監(jiān)控業(yè)務流程的每一環(huán)節(jié)