董事會(huì)特征與公司成長(zhǎng)能力的實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)自改革開放以來，證券市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)有十多年的歷程，上市公司達(dá)到一千四百多家，盡管這些企業(yè)在素質(zhì)和規(guī)模上都取得了顯著提高和發(fā)展，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家同類企業(yè)的水平。而且，這些在不同產(chǎn)業(yè)中處于翹楚地位的上市公司，有些卻遭致ST、PT甚至退市處理的結(jié)果，截止到2006年7月21日，已經(jīng)有36家上市公司繼第一退市的水仙之后從ST、PT一路跌入退市的深淵。為什么中國(guó)的上市公司中出現(xiàn)了像“流星雨”一樣快速隕落，無法穩(wěn)定、健康、持續(xù)的保持成長(zhǎng)

2、勢(shì)頭的公司?本文從董事會(huì)治理角度進(jìn)行了探討。 本文首先分析了國(guó)內(nèi)外學(xué)者曾經(jīng)使用的公司成長(zhǎng)定義，并在此基礎(chǔ)上提出了本文的成長(zhǎng)定義：成長(zhǎng)是企業(yè)在內(nèi)部和外部因素共同作用下的企業(yè)的現(xiàn)有狀態(tài)。它既包括企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)所衡量的成長(zhǎng)狀態(tài)，也包括非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如員工人數(shù)、市場(chǎng)份額、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等所反映的企業(yè)成長(zhǎng)情況。國(guó)內(nèi)外學(xué)者除進(jìn)行企業(yè)成長(zhǎng)理論研究之外，還進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，這些研究主要包括了企業(yè)成長(zhǎng)類型的劃分，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)的因素，企業(yè)成長(zhǎng)計(jì)量模型的構(gòu)

3、建等許多方面的研究。 在現(xiàn)代公司中，股東除保留剩余索取權(quán)和少數(shù)幾項(xiàng)最終的決策權(quán)外，已將多項(xiàng)決策權(quán)授予董事會(huì)行使，因而實(shí)質(zhì)上是董事會(huì)在股東授權(quán)范圍內(nèi)受托經(jīng)營(yíng)公司的財(cái)產(chǎn)。我國(guó)《公司法》對(duì)股東大會(huì)、董事會(huì)各自職權(quán)的規(guī)定中，似乎股東大會(huì)的權(quán)力地位更為突出。但在現(xiàn)實(shí)生活中，董事會(huì)擁有更多的決策權(quán)已成為必要，越來越多的企業(yè)股東大會(huì)對(duì)董事會(huì)進(jìn)行更大金額的授權(quán)也反映出這一趨勢(shì)，董事會(huì)中心主義的呼聲在國(guó)際上也越來越強(qiáng)烈。賦予董事會(huì)更多的權(quán)力，讓董

4、事會(huì)成為公司的決策和監(jiān)控中心，將有利于企業(yè)建立起規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，也有助于企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力的培育。 公司的目標(biāo)(同時(shí)也是管理層和董事會(huì)的目標(biāo))是進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)以提高公司利潤(rùn)和股東收益。在實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的過程中，董事會(huì)的角色就是對(duì)管理層負(fù)責(zé)，對(duì)企業(yè)的成功負(fù)責(zé)。這意味著要選擇一支成功的公司管理層隊(duì)伍，監(jiān)督公司的戰(zhàn)略和業(yè)績(jī)，并在規(guī)劃和政策制定方面充當(dāng)管理層的源泉。然而，為了確保有效的決策，董事會(huì)成員不僅要擔(dān)任顧問、提問者和解決問題者，還

5、必須在推動(dòng)公司的全面成功中成為積極的參與者和決策制定者：另一方面又由于環(huán)境變化，風(fēng)險(xiǎn)以及機(jī)會(huì)主義的存在，董事會(huì)必須監(jiān)督公司的日常運(yùn)行以及避免股東利益的損失。因此說董事會(huì)對(duì)于公司的日常決策以及戰(zhàn)略決策起著直接或者間接的作用。本文選取了2004、2005年滬市A股上市公司中的高成長(zhǎng)組公司和低成長(zhǎng)組公司，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)理論進(jìn)行了實(shí)證分析。具體為：采用比較分析方法比較與梳理了持續(xù)高成長(zhǎng)公司與持續(xù)低成長(zhǎng)公司董事會(huì)諸特征之間的差異，然后運(yùn)用多元回歸分析方

6、法就上市公司董事會(huì)特征變量與公司成長(zhǎng)性指標(biāo)的關(guān)系展開實(shí)證研究，對(duì)中國(guó)上市公司董事會(huì)治理特征：勤勉性、獨(dú)立性和規(guī)模，對(duì)于公司成長(zhǎng)能力的影響進(jìn)行了分析。對(duì)于回歸結(jié)果不顯著的董事會(huì)會(huì)議次數(shù)及規(guī)模特征繼續(xù)用分組、圖表方法做進(jìn)一步分析。 本文分為四個(gè)部分展開研究，其主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)如下： 第1章：在對(duì)選題背景進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，論述了選題的價(jià)值和意義。從經(jīng)濟(jì)意義上來說，董事會(huì)是組織設(shè)計(jì)的市場(chǎng)結(jié)果，它是一個(gè)有助于緩解肆虐于大型組織的代理

7、沖突的內(nèi)生性制度?？梢?，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，董事會(huì)與外部控制市場(chǎng)作為股東控制管理當(dāng)局的主要手段，而董事會(huì)成為公司治理機(jī)制的核心。但從中國(guó)目前情況看，外部控制市場(chǎng)的發(fā)展程度遠(yuǎn)比歐美等先進(jìn)國(guó)家差，因此，我國(guó)上市公司的董事會(huì)是否能產(chǎn)生監(jiān)督效果，減少股東與管理者的代理問題，彌補(bǔ)外部控制市場(chǎng)的不足，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展，即董事會(huì)構(gòu)成、特征對(duì)于公司成長(zhǎng)有無重大影響力、如何影響，有待本文的研究。 第2章：文獻(xiàn)回顧。本章首先結(jié)合國(guó)內(nèi)外研究對(duì)公司成長(zhǎng)

8、性概念進(jìn)行了界定，它既包括企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)所衡量的成長(zhǎng)狀態(tài)，也包括非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如員工人數(shù)、市場(chǎng)份額、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等所反映的企業(yè)成長(zhǎng)情況。然后綜述了公司成長(zhǎng)能力分類的理論和實(shí)證研究。迄今為止，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司成長(zhǎng)能力分類方法繁多，沒有一致意見。最后在對(duì)公司成長(zhǎng)性理論和實(shí)證研究成果進(jìn)行總結(jié)和探討的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)外研究成果綜述了董事會(huì)勤勉性、獨(dú)立性及規(guī)模特征對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響。第3章：實(shí)證研究。本章首先選定了公司成長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)——托賓Q值，因?yàn)?/p>

9、托賓Q將貨幣的時(shí)間價(jià)值考慮進(jìn)去，是衡量公司未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的良好指標(biāo)。根據(jù)Chen，Zhiwu，Xiong，Peng(2002)對(duì)我國(guó)上市公司非流通股折價(jià)問題的研究，我國(guó)部分上市公司的非流通股和法人股在市場(chǎng)公開交易時(shí)，出現(xiàn)相當(dāng)大的折扣，平均為70％～80％，也就是說非流通股的每股價(jià)值僅相當(dāng)于流通股市場(chǎng)價(jià)值的20％～30％，所以本文采用25％市價(jià)來計(jì)算非流通股價(jià)值進(jìn)而得出托賓Q值。其次介紹了董事會(huì)的特征，本文基于數(shù)據(jù)搜集及寫作目的選擇了

10、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、獨(dú)董比例、董事長(zhǎng)與CEO兩職合一、次級(jí)委員會(huì)的設(shè)置及董事會(huì)規(guī)模五個(gè)特征變量進(jìn)行探討。然后從一般情況下的董事會(huì)特征分析出發(fā)，分析了董事會(huì)的勤勉性、獨(dú)立性及規(guī)模對(duì)公司成長(zhǎng)的影響，提出了本文的五個(gè)假設(shè)并構(gòu)建了本文的實(shí)證模型。最后介紹了樣本的選取并對(duì)樣本進(jìn)行了描述性分析，在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)模型并進(jìn)行檢驗(yàn)分析，得出：(1)董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)、兩職合一與公司成長(zhǎng)性無關(guān)；(2)獨(dú)董比例、次級(jí)委員會(huì)的設(shè)置與公司成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系；(3)規(guī)模與

11、公司成長(zhǎng)性存在微弱的反向關(guān)系的結(jié)論。 第4章：研究結(jié)論及政策建議。本章先對(duì)第三章的實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了總結(jié)，然后結(jié)合中國(guó)上市公司的實(shí)際情況對(duì)基本結(jié)論進(jìn)行了分析，對(duì)其中存在的問題提出了解決措施：(1)強(qiáng)化董事會(huì)的職能和權(quán)力。確立董事會(huì)的權(quán)威，明確董事會(huì)的職能和權(quán)力，優(yōu)化董事的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，并提高董事會(huì)的獨(dú)立性、代表性和專業(yè)化程度都會(huì)從不同方面強(qiáng)化董事會(huì)的治理功能，并使董事會(huì)成為一個(gè)開放民主的(而非封閉的僅代表內(nèi)部人利益的)組織機(jī)構(gòu)。(2)提

12、高獨(dú)立董事比例，將獨(dú)立董事比例提高到1/2到2/3左右，但也不要成為絕對(duì)多數(shù)，發(fā)揮整體優(yōu)勢(shì)。增大獨(dú)立董事的比例，一方面可以更為有效的制約大股東的負(fù)面影響，另一方面也不會(huì)由于缺乏內(nèi)部董事的參與，導(dǎo)致決策缺乏效率性和準(zhǔn)確性。(3)在董事會(huì)內(nèi)構(gòu)建完善的次級(jí)委員會(huì)體系。次級(jí)委員會(huì)有利于董事的專業(yè)分工，提高董事會(huì)的效率，對(duì)于董事會(huì)高質(zhì)量的履行職責(zé)、勝任信托責(zé)任起到重要作用，而且還可以將內(nèi)部董事與外部董事各自的優(yōu)勢(shì)充分的表現(xiàn)出來。(4)控制董事會(huì)規(guī)