股權(quán)結(jié)構(gòu)與CEO報酬關(guān)系的實證研究.pdf

1、CEO報酬越來越受到理論界以及社會各界的廣泛關(guān)注。合理的經(jīng)營者報酬制度成為了建立有效的公司治理的核心內(nèi)容,眾多學(xué)者對公司管理人員的報酬進(jìn)行實證分析。本文運用人力資本理論、交易成本理論、委托代理理論、管理學(xué)和其他學(xué)科知識,構(gòu)建CEO報酬模型來研究中國上市公司中股權(quán)結(jié)構(gòu)在報酬契約方面的能力。本文采用滬深兩市2006年報數(shù)據(jù),通過引入公司發(fā)展特征、CEO個人特征衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)對CEO報酬水平的影響。在CEO報酬水平研究中,本文采用不同于以往研究

2、的變量如成長性(凈利潤增長率)、股權(quán)集中度(CR3、CR5、H5)、股權(quán)控制度(CR1、Z)、第一大股東的性質(zhì)等。另外還涉及公司績效、規(guī)模、CEO年齡和任期等控制變量。通過多元逐步回歸模型研究各因子對薪酬的影響。另外,由于我國大型企業(yè)和中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)差異性比較大,影響因子的解釋存在異議,本文利用兩組數(shù)據(jù)分別研究了兩者的股權(quán)結(jié)構(gòu)對CEO報酬的影響,更加準(zhǔn)確地解釋各變量對CEO報酬影響。統(tǒng)計研究發(fā)現(xiàn):大型企業(yè)CEO貨幣報酬高于中小企業(yè)CE

3、O,但總報酬偏低;公司的績效和成長性并不因為規(guī)模的龐大而降低;國有股的比例隨著規(guī)模減小而降低,外資股隨著規(guī)模減少趨向于降低,流通A股則隨著規(guī)模減少而提高;大型和中小企業(yè)第一大股東控制度并不特別強,但大型企業(yè)表現(xiàn)三大股東的聯(lián)合控制,而中小企業(yè)股權(quán)相對分散。實證結(jié)論表明:無論大型企業(yè)還是中小企業(yè),公司規(guī)模都是決定CEO報酬的重要因素,公司績效與中小企業(yè)CEO總報酬顯著正相關(guān)。股權(quán)收益已經(jīng)逐步成為我國上市公司高管人員整體薪酬計劃中的重要組成部

4、分。外資股權(quán)與CEO總報酬正相關(guān),但是大型企業(yè)外資比例高是由于外資流通股比例高,公司治理機制弱化,CEO實際控制度增強,報酬增加,中小企業(yè)則是外資直接投資增加,報酬政策標(biāo)準(zhǔn)越高,CEO很可能收到高的貨幣報酬。股權(quán)集中度與CEO報酬并不呈現(xiàn)正U型關(guān)系,而是呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。中小企業(yè)CEO是因為股權(quán)分散,而獲得高比例的個人股以增加股權(quán)收益,而大型企業(yè)CEO更傾向于利用股權(quán)分散的公司治理問題而提高個人報酬收益。最后本文對CEO報酬機制提出建議,并對