我國養(yǎng)老基金參與公司治理研究.pdf

1、人口老齡化使得現收現付制難以為繼，向基金積累制轉型成為大勢所趨。而采取基金積累制的養(yǎng)老基金必將積聚起龐大的基金，成為資本市場重要的機構投資者。由于所持股權的巨大，大機構投資者在出售股權時將面臨流動性困難，從而使得養(yǎng)老基金唯有通過積極參與公司治理來維護自身的利益。通過參與公司治理，養(yǎng)老基金改善目標公司的治理結構和治理機制，提升目標公司的價值，進而體現為公司股價的上升，從而獲得投資收益。 同時，良好的公司治理能夠降低養(yǎng)老基金的投資風

2、險。是否具備良好的公司治理也作為養(yǎng)老基金投進行投資時的指標之一。 我國的養(yǎng)老基金起步較西方國家晚，相較于西方國家龐大成熟的養(yǎng)老基金市場，我國的養(yǎng)老基金市場尚處培育階段。國外養(yǎng)老基金的今天極有可能就是我們明天的寫照。因此西方國家的養(yǎng)老基金對于我國具有很強的參考意義。 故一旦我國的養(yǎng)老基金快速積累起來，同樣會面對與美、日、德等國的機構投資者一樣的問題--拋售股票的“執(zhí)行成本”過高。我國的養(yǎng)老基金在可以預見的未來必然也會選擇參

3、與公司治理。屆時我國的養(yǎng)老基金必然會面臨如何完善養(yǎng)老基金自身的治理、如何參與公司治理(參與的方式)、怎樣參與公司治理(參與治理的領域)的問題。我國的養(yǎng)老基金參與公司治理需要具備哪些條件環(huán)境，現在面臨的主要障礙是什么，怎樣克服這些障礙都是需要解答的問題。 本文的研究價值即在于試圖回答這些問題。前瞻性選題的目的定位于為我國未來養(yǎng)老基金參與公司治理提供參考借鑒，同時為促進我國養(yǎng)老基金參與公司治理提供指導性建議。 因此本文以養(yǎng)老

4、基金的治理為邏輯起點，包含了養(yǎng)老基金參與公司治理的三部分內容：以養(yǎng)老基金的治理為起點，養(yǎng)老基金參與公司治理為過程，促進養(yǎng)老基金參與公司治理為結果。本文邏輯思路如下：作為治理者，養(yǎng)老基金自身具備完善的決策機制應是參與公司治理的前提。因此將養(yǎng)老基金的治理作為邏輯的起點，首先在理論層面探討?zhàn)B老基金的治理制度的選擇，強調應根據歷史文化等制度因素來選擇。將治理定義為依據標準進行決策的機制，沿歷史的足跡歸納出三種治理模式：信托責任，法規(guī)與市場。三種

5、模式各有優(yōu)缺點，相互組合構成治理制度。信托責任與法規(guī)形成有支持的道德制度，信托責任和市場構成有創(chuàng)新的社會市場制度，而法規(guī)和市場形成受限的效率制度。在本章中指出養(yǎng)老基金治理制度的選擇帶有濃重的歷史軌跡，是基于特定的文化背景的選擇，而不是被設計，被選擇出來的。 其次是養(yǎng)老基金參與公司治理。討論了養(yǎng)老基金參與公司治理的方式與領域。養(yǎng)老基金作為股東的身份，能夠參與公司治理主要方式為施加非正式影響，提交議案和參與投票，提出公開批評和發(fā)表“

6、焦點名單”、公開征集投票委托書和提起股東訴訟。而參與公司治理的領域主要集中于公司的治理結構，譬如董事會的獨立性等問題和公司的反收購措施、公司內部管理、社會責任四個領域上。本文指出養(yǎng)老基金參與公司治理的焦點應更集中于管理層的素質上，更強調管理層的能力建設而非動機約束。 前文所作的論述分析最終應落實至實際，指導我國的養(yǎng)老基金參與公司治理的實踐，否則理論只能是空中樓閣。因此，第三章，結合我國的具體國情，提出促進養(yǎng)老基金參與公司治理的政

7、策建議。前兩章論述已為我國養(yǎng)老基金參與公司治理提供了前景。我國的養(yǎng)老基金在參與公司治理時，其自身的治理制度可根據歷史文化背景和制度環(huán)境而選擇道德制度，社會市場制度或效率制度，而參與的方式與領域也可參考借鑒國外經驗。但問題的癥結在于朝這個前景行進時，我國需要具備怎樣的條件，克服怎樣的困難，這就需要我們對中國的現狀進行分析，找出妨礙養(yǎng)老基金參與公司治理的制度缺陷，進而提出政策建議。 因此最后分析了我國公司治理的現狀與存在的問題，我國

8、養(yǎng)老基金治理的現狀與問題。這些問題的存在使得養(yǎng)老基金參與公司治理的動力傳導機制被中斷。進而針對此提出了促進養(yǎng)老基金參與公司治理的政策思路與建議。 我國公司內部治理中存在的一股獨大的股權結構，及與此密切關聯的行政控制下的內部人控制問題，與信息披露不規(guī)范并列成為損害了廣大投資者利益的三大問題；公司外部治理中股權分置改革的推進與完成為完善公司控制權市場創(chuàng)造了條件。但經理人市場、中介市場的規(guī)模與發(fā)展完全不能跟上公司治理的步伐，滿足其需求

9、。同時對投資者保護和賠償的法律不完善也成為公司外部治理的一個硬傷。而養(yǎng)老基金治理中則存在由于費率和牌照發(fā)放的不合理致使受托人空殼化，無法發(fā)揮其在企業(yè)年金治理結構中的核心主導作用。而企業(yè)年金參與機構的自身治理問題也成為構成治理風險的風險點之一。尤其是企業(yè)年金理事會的治理結構是一個全新的研究方向。 正是公司治理和養(yǎng)老基金治理中存在的種種問題，使得養(yǎng)老基金參與公司治理的行為與獲得投資收益之間無相關性，從而切斷了養(yǎng)老基金參與公司治理的動

10、力輸出。 本文認為，出現這些問題的根本原因不在于制度設計得是否完美，而是在于制度缺乏靈魂，缺乏植根于歷史文化基礎上的內核。因此本章就促進養(yǎng)老基金參與公司治理提出了政策思路與建議。重塑道德核心，完善法律是指導性方向，完善上市公司治理是前提條件，而完善證券法中的民事損害賠償制度、加強中介機構作用的發(fā)揮、完善養(yǎng)老基金的內部治理，加強對養(yǎng)老基金管理公司的監(jiān)管這四條建議是具體政策建議。 本文的創(chuàng)新點體現在以下幾方面： 1、

11、選題的新穎。國外的研究多是以機構投資者為研究對象，探討其參與公司治理的問題，對單列養(yǎng)老基金為研究對象的文獻尚不多。而國內因養(yǎng)老基金市場初起步，參與公司治理是尚顯遙遠的事，因而相關研究也不多。且目前存在的研究有泛化的趨勢。本文的選題較為新穎，也望引起相關人士對養(yǎng)老基金參與公司治理問題的重視。 2、對養(yǎng)老基金治理模式研究的視角創(chuàng)新。作為一個治理者，其自身治理的完善是其做出正確決策的先決條件。本文指出治理制度的設計是要結合具體的歷史文

12、化背景的，脫離了特定環(huán)境的制度僅僅是一個缺乏靈魂的空殼。而現實的具體情況又是如此的紛繁復雜，如何化繁為簡，撥開技術層面的重重復雜的現象探尋治理的核心，獲得治理的核心原則，歸納出具有普適性的核心治理模式是一個十分重要而又困難的問題。本文從治理制度的歷史一路追溯，歸納出治理的三種模式，及其相互組合而成的三種治理制度。這種原則性的治理制度對指導我國養(yǎng)老基金的治理模式具有重要意義。 3、結合我國公司治理和養(yǎng)老基金治理的實際情況，對養(yǎng)老基