我國上市公司股權分置改革前后財務績效的比較研究.pdf

1、2005年4月29日，隨著中國證監(jiān)會《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》的發(fā)布，股權分置改革正式“破冰”。一時間，關于股權分置改革的話題成為人們討論的焦點，股權分置改革成為2005年點擊率最高的詞匯之一。 股權分置改革的目的是要從根本上解決制約股市發(fā)展的制度問題，其本質是推動資本市場的機制轉換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強化市場對上市公司的約束機制。股權分置改革，是對中國證券體制的重建，是將我國股權市場的運行

2、機制同國際接軌的重大舉措，是改變股票市場歷史運行格局的重大事件。 時至今日，股權分置改革已經(jīng)推行了1年多的時間，對于這項中國特有的股票市場上的重大變革，它有沒有真正解決中國股票市場的頑疾?它到底給企業(yè)帶來了什么?非流通股股份流通屬性的改變是否影響公司的財務績效?股權分置改革后上市公司到底有沒有提升企業(yè)價值、改善公司的經(jīng)營業(yè)績? 帶著對這些問題的思考，本文借助規(guī)范研究和實證研究兩種研究方法，通過對我國上市公司特殊股權結構的

3、成因以及特點的分析、股權結構對公司財務績效影響的規(guī)范性分析以及實證分析，對上述問題進行了深入研究。 本文第一章為緒論，主要對本文內容進行了整體的介紹，重點解決三個問題：介紹本論文寫作的背景與目的、確定研究方法和預測論文的可能貢獻和不足； 本文第二章對相關概念和中外學者的研究成果進行了回顧。主要介紹了股權結構及財務績效的概念，并對國內外股權結構與財務績效研究進行了文獻綜述。本文研究的股權結構是指公司股權在公司不同股東之間分

4、布狀況和比例關系(即國家股東、法人股東及社會公眾股東的持股比例)。財務績效則是指上市公司在生產經(jīng)營過程中通過財務指標所反映出來的效果和效率。在文獻綜述中圍繞股權結構和財務績效之間的關系，將國外和國內學者的研究成果進行了匯總，以對本文的研究提供思路和方向。 本文第三章著重對我國上市公司股權結構與財務績效關系進行了規(guī)范研究。首先，在對股權分置改革前我國上市公司股權結構的研究中筆者發(fā)現(xiàn)，受我國經(jīng)濟發(fā)展和政策制度的影響，我國上市公司股權

5、結構具有濃重的中國特色，主要表現(xiàn)為：1、股權屬性多樣性(國家股、法人股、社會公眾股)；2、股權高度集中性(國有股“一股獨大”)；3、股票流通差異性(流通股、非流通股)。在上述分析的基礎上，本文進一步分析了國有股比例、法人股比例、社會公眾股比例及股權集中度與公司財務績效的關系，總結了股權分置對企業(yè)績效的三點影響：1、上市公司財務管理目標的偏移；2、公司治理共同的利益基礎的缺失；3、治理主體的單一化。其次，在對股權分置改革后公司股權結構和財

6、務績效的研究中，筆者發(fā)現(xiàn)，股改后上市公司的股權結構有了明顯的改善，非流通股東持股比例有所下降，非流通股獲得了限期實現(xiàn)的流通權，公司的內部治理結構得到完善，公司業(yè)績較股改前有了大幅提升，股權分置改革對企業(yè)財務績效提升具有積極的促進作用。最后，筆者認為我國上市公司股權分置改革的最終目標是將我國上市公司由國家絕對控股的高度集中型結構轉變?yōu)榭毓晒蓶|相互監(jiān)督控制的相對集中型股權結構。 本文第四章對我國上市公司股權分置改革前后企業(yè)財務績效的

7、變化進行了實證研究。本文以2005年12月31日前完成股改并于2006年3月27日前披露年報的81家上市公司為樣本，從企業(yè)的盈利能力、資產質量、債務風險和經(jīng)營增長等四個方面，選取7個財務指標，采用因子分析法，計算出企業(yè)財務績效得分，以此比較股權分置改革前后企業(yè)財務績效的變化。為進一步研究股改對不同股權集中度和控股股東屬性的上市公司績效的影響，本文進而將上市公司分為(相對分散、集中度居中、高度集中)和(國有控股、法人控股、私有產權控股)兩

8、類進行研究。在研究的過程中，采用了均值(T檢驗)、中位數(shù)(Mann-Whitney U檢驗)比較檢驗、回歸分析相結合的統(tǒng)計方法。 本文第五章分別對本文的規(guī)范研究和實證研究部分進行總結，并對我國上市公司財務績效的提升提出了一些政策建議。根據(jù)第三章的實證研究，本文得出以下結論：1、股權分置改革后企業(yè)財務績效較股權分置改革前有所提高，股權分置改革對企業(yè)財務績效有正向促進作用；2.在股權分置改革的前提下，股權適度分散的公司較股權高度集中

9、的公司財務績效的改善更為顯著；3.不同性質控股股東控制的上市公司，股權分置改革前后公司財務績效的變化趨勢是不同的。對于國有控股公司和私有產權控股公司來說，股權分置改革后公司財務績效較改革前有所下降，而對于法人控股公司則有所提高。最后本文認為，為進一步提高我國上市公司的績效，可以從以下兩方面著手：1、上市公司繼續(xù)加強公司內部管理，優(yōu)化公司治理結構和治理模式；2、政府進一步完善外部配套機制，為上市公司創(chuàng)造有效的競爭環(huán)境(如：培育良好的經(jīng)理人

10、市場；改善法律實施和監(jiān)管的機制；強化債權人和機構投資者的治理功能；充分發(fā)揮新聞媒體的監(jiān)督作用等等) 總體而言，本文是以2005年中國證券市場的重大變革——股權分置改革前后企業(yè)財務績效變化為研究對象，以規(guī)范研究和實證研究兩種方法為研究手段，由于目前國內外對此方面的研究成果極少，因此，本文的創(chuàng)新包括以下幾個方面： 1.股權分置改革在我國證券市場歷時才一年多，以理論和數(shù)理統(tǒng)計實證結合研究改革前后企業(yè)價值的變化，討論改革對企業(yè)財務績效的

11、切實影響是本文的創(chuàng)新之處。 2.國內外學者研究股權結構與企業(yè)績效的關系時，大多是以企業(yè)的橫向比較為主，靜態(tài)分析股權結構對企業(yè)價值的影響。本文以企業(yè)的縱向截面為研究對象，動態(tài)分析股權結構與企業(yè)績效的關系，探討改革對企業(yè)價值的影響。 3.在本文的研究過程中，基本上使用的都是筆者自行收集的公開發(fā)表的第一手資料，并進行了大量的整理和計算工作，尤其是2004、2005和2006三個年度的財務數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)的匯集比較對考察股權分置改