我國(guó)上市公司股權(quán)分置改革前后財(cái)務(wù)績(jī)效的比較研究.pdf

1、2005年4月29日，隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》的發(fā)布，股權(quán)分置改革正式“破冰”。一時(shí)間，關(guān)于股權(quán)分置改革的話題成為人們討論的焦點(diǎn)，股權(quán)分置改革成為2005年點(diǎn)擊率最高的詞匯之一。 股權(quán)分置改革的目的是要從根本上解決制約股市發(fā)展的制度問(wèn)題，其本質(zhì)是推動(dòng)資本市場(chǎng)的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)上市公司的約束機(jī)制。股權(quán)分置改革，是對(duì)中國(guó)證券體制的重建，是將我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)行

2、機(jī)制同國(guó)際接軌的重大舉措，是改變股票市場(chǎng)歷史運(yùn)行格局的重大事件。 時(shí)至今日，股權(quán)分置改革已經(jīng)推行了1年多的時(shí)間，對(duì)于這項(xiàng)中國(guó)特有的股票市場(chǎng)上的重大變革，它有沒(méi)有真正解決中國(guó)股票市場(chǎng)的頑疾?它到底給企業(yè)帶來(lái)了什么?非流通股股份流通屬性的改變是否影響公司的財(cái)務(wù)績(jī)效?股權(quán)分置改革后上市公司到底有沒(méi)有提升企業(yè)價(jià)值、改善公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)? 帶著對(duì)這些問(wèn)題的思考，本文借助規(guī)范研究和實(shí)證研究?jī)煞N研究方法，通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的

3、成因以及特點(diǎn)的分析、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效影響的規(guī)范性分析以及實(shí)證分析，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了深入研究。 本文第一章為緒論，主要對(duì)本文內(nèi)容進(jìn)行了整體的介紹，重點(diǎn)解決三個(gè)問(wèn)題：介紹本論文寫(xiě)作的背景與目的、確定研究方法和預(yù)測(cè)論文的可能貢獻(xiàn)和不足； 本文第二章對(duì)相關(guān)概念和中外學(xué)者的研究成果進(jìn)行了回顧。主要介紹了股權(quán)結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)績(jī)效的概念，并對(duì)國(guó)內(nèi)外股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效研究進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述。本文研究的股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股權(quán)在公司不同股東之間分

4、布狀況和比例關(guān)系(即國(guó)家股東、法人股東及社會(huì)公眾股東的持股比例)。財(cái)務(wù)績(jī)效則是指上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)所反映出來(lái)的效果和效率。在文獻(xiàn)綜述中圍繞股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，將國(guó)外和國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果進(jìn)行了匯總，以對(duì)本文的研究提供思路和方向。 本文第三章著重對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行了規(guī)范研究。首先，在對(duì)股權(quán)分置改革前我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究中筆者發(fā)現(xiàn)，受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策制度的影響，我國(guó)上市公司股權(quán)

5、結(jié)構(gòu)具有濃重的中國(guó)特色，主要表現(xiàn)為：1、股權(quán)屬性多樣性(國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股)；2、股權(quán)高度集中性(國(guó)有股“一股獨(dú)大”)；3、股票流通差異性(流通股、非流通股)。在上述分析的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步分析了國(guó)有股比例、法人股比例、社會(huì)公眾股比例及股權(quán)集中度與公司財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，總結(jié)了股權(quán)分置對(duì)企業(yè)績(jī)效的三點(diǎn)影響：1、上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的偏移；2、公司治理共同的利益基礎(chǔ)的缺失；3、治理主體的單一化。其次，在對(duì)股權(quán)分置改革后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)

6、務(wù)績(jī)效的研究中，筆者發(fā)現(xiàn)，股改后上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有了明顯的改善，非流通股東持股比例有所下降，非流通股獲得了限期實(shí)現(xiàn)的流通權(quán)，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)得到完善，公司業(yè)績(jī)較股改前有了大幅提升，股權(quán)分置改革對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提升具有積極的促進(jìn)作用。最后，筆者認(rèn)為我國(guó)上市公司股權(quán)分置改革的最終目標(biāo)是將我國(guó)上市公司由國(guó)家絕對(duì)控股的高度集中型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榭毓晒蓶|相互監(jiān)督控制的相對(duì)集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)。 本文第四章對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)分置改革前后企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的

7、變化進(jìn)行了實(shí)證研究。本文以2005年12月31日前完成股改并于2006年3月27日前披露年報(bào)的81家上市公司為樣本，從企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)等四個(gè)方面，選取7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，采用因子分析法，計(jì)算出企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效得分，以此比較股權(quán)分置改革前后企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的變化。為進(jìn)一步研究股改對(duì)不同股權(quán)集中度和控股股東屬性的上市公司績(jī)效的影響，本文進(jìn)而將上市公司分為(相對(duì)分散、集中度居中、高度集中)和(國(guó)有控股、法人控股、私有產(chǎn)權(quán)控股)兩

8、類(lèi)進(jìn)行研究。在研究的過(guò)程中，采用了均值(T檢驗(yàn))、中位數(shù)(Mann-Whitney U檢驗(yàn))比較檢驗(yàn)、回歸分析相結(jié)合的統(tǒng)計(jì)方法。 本文第五章分別對(duì)本文的規(guī)范研究和實(shí)證研究部分進(jìn)行總結(jié)，并對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提升提出了一些政策建議。根據(jù)第三章的實(shí)證研究，本文得出以下結(jié)論：1、股權(quán)分置改革后企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效較股權(quán)分置改革前有所提高，股權(quán)分置改革對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向促進(jìn)作用；2.在股權(quán)分置改革的前提下，股權(quán)適度分散的公司較股權(quán)高度集中

9、的公司財(cái)務(wù)績(jī)效的改善更為顯著；3.不同性質(zhì)控股股東控制的上市公司，股權(quán)分置改革前后公司財(cái)務(wù)績(jī)效的變化趨勢(shì)是不同的。對(duì)于國(guó)有控股公司和私有產(chǎn)權(quán)控股公司來(lái)說(shuō)，股權(quán)分置改革后公司財(cái)務(wù)績(jī)效較改革前有所下降，而對(duì)于法人控股公司則有所提高。最后本文認(rèn)為，為進(jìn)一步提高我國(guó)上市公司的績(jī)效，可以從以下兩方面著手：1、上市公司繼續(xù)加強(qiáng)公司內(nèi)部管理，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)和治理模式；2、政府進(jìn)一步完善外部配套機(jī)制，為上市公司創(chuàng)造有效的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境(如：培育良好的經(jīng)理人

10、市場(chǎng)；改善法律實(shí)施和監(jiān)管的機(jī)制；強(qiáng)化債權(quán)人和機(jī)構(gòu)投資者的治理功能；充分發(fā)揮新聞媒體的監(jiān)督作用等等) 總體而言，本文是以2005年中國(guó)證券市場(chǎng)的重大變革——股權(quán)分置改革前后企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效變化為研究對(duì)象，以規(guī)范研究和實(shí)證研究?jī)煞N方法為研究手段，由于目前國(guó)內(nèi)外對(duì)此方面的研究成果極少，因此，本文的創(chuàng)新包括以下幾個(gè)方面： 1.股權(quán)分置改革在我國(guó)證券市場(chǎng)歷時(shí)才一年多，以理論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)實(shí)證結(jié)合研究改革前后企業(yè)價(jià)值的變化，討論改革對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的

11、切實(shí)影響是本文的創(chuàng)新之處。 2.國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系時(shí)，大多是以企業(yè)的橫向比較為主，靜態(tài)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。本文以企業(yè)的縱向截面為研究對(duì)象，動(dòng)態(tài)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，探討改革對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 3.在本文的研究過(guò)程中，基本上使用的都是筆者自行收集的公開(kāi)發(fā)表的第一手資料，并進(jìn)行了大量的整理和計(jì)算工作，尤其是2004、2005和2006三個(gè)年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)的匯集比較對(duì)考察股權(quán)分置改