影響我國(guó)上市公司自愿性業(yè)績(jī)預(yù)告行為因素之實(shí)證研究.pdf

1、業(yè)績(jī)預(yù)告制度是上市公司信息披露制度的重要內(nèi)容。從1998年，我國(guó)的監(jiān)管部門首次推出正式的業(yè)績(jī)預(yù)告制度以來(lái)，我國(guó)的業(yè)績(jī)預(yù)告制度不斷發(fā)展和完善，逐漸趨于成熟，關(guān)于業(yè)績(jī)預(yù)告方面的研究成果也層出不窮。自2001年業(yè)績(jī)預(yù)告的發(fā)布由強(qiáng)制性披露的信息變?yōu)樽栽感耘兜男畔⒅?，業(yè)績(jī)預(yù)告的發(fā)布完全取決于公司管理層的意愿。統(tǒng)計(jì)表明，從實(shí)施自愿性業(yè)績(jī)預(yù)告制度以來(lái)，及時(shí)發(fā)布預(yù)告的上市公司數(shù)量不斷減少。有鑒于此，本文對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行了研究：為什么上市公司會(huì)自愿發(fā)布

2、業(yè)績(jī)預(yù)告?哪些因素影響著上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的自愿性? 本文以滬市A股的520個(gè)公司為樣本(其中有效樣本445個(gè))，通過(guò)建立一個(gè)模型對(duì)上市公司自愿發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的行為進(jìn)行實(shí)證分析。根據(jù)被解釋變量的特點(diǎn)(即上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的“是”或“否”)，同時(shí)基于數(shù)學(xué)處理的方便和軟件的支持，本文選用Logit模型對(duì)公司規(guī)模、消息性質(zhì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性(是否為高新科技企業(yè))、公司業(yè)績(jī)、持有公司股份的基金公司數(shù)(機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量)等五個(gè)解釋變量進(jìn)行回歸分

3、析，考察上述五個(gè)解釋變量對(duì)上市公司自愿性業(yè)績(jī)預(yù)告行為的影響。 假設(shè)1：上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的自愿性與公司規(guī)模正相關(guān)。 上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的目的在于，希望投資者和股東通過(guò)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)了解企業(yè)當(dāng)年的業(yè)績(jī)水平的基本狀況，減少信息不對(duì)稱，進(jìn)而對(duì)投資者的決策產(chǎn)生有利的影響。筆者認(rèn)為，公司的規(guī)模越大，其受投資者關(guān)注的程度越高，即投資者越多，投資的規(guī)模越大，上市公司越傾向于發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告。 假設(shè)2：上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的自愿性與消

4、息的利好性質(zhì)正相關(guān)。 本文中，筆者將上市公司的消息性質(zhì)分為兩種類型：“好消息”和“壞消息”。從公司的管理層來(lái)看，越是利壞的消息越有可能引起公司股價(jià)的大幅下跌，進(jìn)而可能影響公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，挫傷投資者的投資積極性，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展極為不利。筆者認(rèn)為，為盡可能避免引起公司股價(jià)的異常的大幅波動(dòng)，對(duì)公司造成不利影響，公司的管理層基于盈余管理等方面因素的考慮，可能會(huì)傾向于發(fā)布利好消息，而隱瞞利壞消息。 假設(shè)3：上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的

5、自愿性與公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性正相關(guān)。 基于信息不對(duì)稱理論，不確定性越高，風(fēng)險(xiǎn)越大的行業(yè)，其信息不對(duì)稱的程度越高。與其他風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的行業(yè)相比，競(jìng)爭(zhēng)越激烈，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大的公司就越傾向于發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，以提高信息的及時(shí)性，減少信息不對(duì)稱，減少交易成本，規(guī)避訴訟風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)的證券市場(chǎng)中，內(nèi)幕消息的泄漏和虛假消息的傳播十分普遍。對(duì)處于瞬息萬(wàn)變的信息產(chǎn)業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，發(fā)展和變革每天都在發(fā)生，及時(shí)向市場(chǎng)傳遞真實(shí)可靠的信息，有利于減弱和避免受到虛假消

6、息的負(fù)面影響。筆者認(rèn)為，在制造業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸業(yè)等諸多行業(yè)_中，高新科技企業(yè)(本文選取信息產(chǎn)業(yè))競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，具有相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)。 假設(shè)4：上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的自愿性與公司發(fā)布預(yù)報(bào)本年業(yè)績(jī)正相關(guān)。 基于“信號(hào)傳遞”理論，如果投資者無(wú)法判斷股票的真實(shí)價(jià)值，也就不可能按照優(yōu)質(zhì)高價(jià)的原則進(jìn)行交易，其結(jié)果就是無(wú)論股票的價(jià)值如何均按照市場(chǎng)的平均價(jià)格購(gòu)買。對(duì)具有較高盈利水平的公司而言，它們的價(jià)值被低估了。為了避免這種情況，具有

7、較好業(yè)績(jī)的公司會(huì)主動(dòng)向市場(chǎng)傳遞消息，以表示與其他業(yè)績(jī)較差公司之間的區(qū)別，而業(yè)績(jī)較差的公司往往不會(huì)主動(dòng)披露盈余預(yù)測(cè)信息。也有研究表明，具有“壞消息”的公司更愿意發(fā)布預(yù)告信息以釋放風(fēng)險(xiǎn)。HeaLlv等人(2001)的研究表明，為了避免不充分或者不及時(shí)地披露可能給公司帶來(lái)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是“好消息”還是“壞消息”，董事會(huì)都鼓勵(lì)管理當(dāng)局主動(dòng)披露盈余預(yù)測(cè)信息。就目前我國(guó)的證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀而言，監(jiān)管力度不足和民事賠償制度的欠缺導(dǎo)致我國(guó)的上市公司沒(méi)有主

8、動(dòng)披露“壞消息”的意愿。 假設(shè)5：上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)的自愿性與持有公司股份的機(jī)構(gòu)投資者∞的數(shù)量正相關(guān)。 在美國(guó)的證券市場(chǎng)中，有一大批成熟、專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和分析師，他們?cè)谧C券市場(chǎng)中發(fā)揮著重要作用。對(duì)一個(gè)以中小投資者為主的市場(chǎng)而言，投資者更多地關(guān)注如何在短期內(nèi)取得更高的差價(jià)，對(duì)公司的發(fā)展戰(zhàn)略、管理水平、人力資源和核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面漠不關(guān)心。與發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)上的專業(yè)機(jī)構(gòu)相比，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論是規(guī)模還是專業(yè)素質(zhì)上都

9、有很大差距，對(duì)市場(chǎng)的影響力相對(duì)微弱，沒(méi)有顯示出太大的作用。筆者認(rèn)為，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注于公司而非廣大中小投資者。如果一家公司有較多的機(jī)構(gòu)投資者介入，我們就有理由認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)監(jiān)督公司管理層的行為，促使公司管理層及時(shí)向市場(chǎng)傳達(dá)盈余信息。 通過(guò)實(shí)證分析的結(jié)果，本文得出了以下結(jié)論：對(duì)公司規(guī)模的檢驗(yàn)得出了與假設(shè)完全相反的結(jié)論，即規(guī)模大的公司傾向于不發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告；對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的檢驗(yàn)結(jié)果沒(méi)有能夠?yàn)樵僭O(shè)提供支持，即信息產(chǎn)業(yè)的公司沒(méi)有顯