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文檔簡介
1、<p> 貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因探析</p><p> 摘要:我國投資者和公眾越來越關(guān)注企業(yè)的分紅行為。貴州茅臺(tái)作為選擇并實(shí)施高派現(xiàn)股利政策的典型代表已經(jīng)引起了廣泛關(guān)注。本文探析貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因,通過分析相關(guān)數(shù)據(jù)與政策文獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)這些動(dòng)因包括:相關(guān)政策的引導(dǎo),良好的財(cái)務(wù)基本面,股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與公司治理的完善,以及聲譽(yù)機(jī)制與市場反應(yīng)。最后從能力與意愿角度對提高上市公司派現(xiàn)水平提
2、出建議。 </p><p> 關(guān)鍵詞:現(xiàn)金股利政策 動(dòng)因探析 貴州茅臺(tái) </p><p> 隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與成熟,投資者和公眾越來越關(guān)注企業(yè)的分紅行為。那些積極分配股利、重視回饋投資者的上市公司進(jìn)入了公眾的視野,得到了好評,這些公司中的典型代表即為貴州茅臺(tái)。貴州茅臺(tái)2012年年度報(bào)告顯示,其每股現(xiàn)金股利為6.419元,派現(xiàn)水平位居當(dāng)年上市公司首位,這已經(jīng)是貴州茅臺(tái)連續(xù)第三年
3、獲此名位。媒體和很多投資者大加贊賞貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金股利政策。我們在這里將關(guān)注的焦點(diǎn)置于探析貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因方面,以期為完善資本市場、保護(hù)投資者利益作有益探討。 </p><p><b> 一、背景簡介 </b></p><p> 長期以來,政府相關(guān)部門高度重視對中小投資者利益的保護(hù)工作。證監(jiān)會(huì)一直將保護(hù)中小投資者利益作為監(jiān)管工作的重要內(nèi)容,采取了諸多
4、政策措施,并取得了積極成效。但在當(dāng)前階段,中小投資者仍處于弱勢地位,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力不強(qiáng),其利益容易受到侵害。資本市場是公眾投資場所,我國資本市場上擁有全球數(shù)量最多、最活躍的個(gè)人投資者群體,在我國眾多的股票、債券、期貨、基金投資者之中,99%以上是投資金額少于50萬元的中小投資者,占我國城鎮(zhèn)人口的14%。2013年年初,新任國務(wù)院總理李克強(qiáng)在回答中外記者提問時(shí)就提出要保護(hù)投資者,尤其是中小投資者的合法權(quán)益。同年5月,在國務(wù)院第七次
5、常務(wù)會(huì)議上又提出,要制定中小投資者權(quán)益保護(hù)相關(guān)政策。此后,國務(wù)院批轉(zhuǎn)的《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》,明確提出健全投資者尤其是中小投資者權(quán)益保護(hù)政策體系。2013年11月,中國共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)決定明確要求,“優(yōu)化上市公司投資者回報(bào)機(jī)制,保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益”。因此,保護(hù)中小投資者的利益重要而緊迫。 </p><p> 保護(hù)中小投資者合法權(quán)益,關(guān)鍵在于優(yōu)化上市公司對中小投資者的
6、回報(bào)機(jī)制。中小投資者持有上市公司股票,其收益來源有兩類,一類是經(jīng)常性收益,即上市公司定期派發(fā)的股利;另一類是資本利得,即買賣股票獲得的價(jià)差收入。從西方成熟資本市場的實(shí)踐來看,投資者獲得的收益主要來源于上市公司定期分派的現(xiàn)金股利。而我國上市公司長期以來,不注重對投資者進(jìn)行經(jīng)常性收益的回報(bào),據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道,有公司自上市以來連續(xù)13年沒有進(jìn)行任何形式的股利分配。2007年以后,我國股市一直“跌跌不休”,絕大多數(shù)中小投資者損失慘重。表現(xiàn)糟糕的股
7、市已經(jīng)幾乎關(guān)閉了中小投資者獲得交易利差的大門,因此目前中小投資者獲得投資回報(bào)最可行的方法,就是上市公司定期分派現(xiàn)金股利,這也是我國資本市場走向成熟的必然要求和重要表現(xiàn)。 </p><p><b> 二、案例概況 </b></p><p> 貴州茅臺(tái)酒股份有限公司是根據(jù)貴州省人民政府批準(zhǔn),由中國貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人設(shè)立的股份有限公司。公司成立
8、于1999年11月20日,并于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行股票,成為A股上市公司。公司的主營業(yè)務(wù)為茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。自公司上市以來,貴州茅臺(tái)的控股股東持股比例維持在61%-65%的水平,保證了其絕對控股的地位。2001年至2004年,除控股股東以外,貴州茅臺(tái)前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者持股比例保持上升的趨勢;而這些機(jī)構(gòu)投資者之中,金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和持股比例也維持了增長趨勢。2005年以后,盡管這兩個(gè)比例都呈現(xiàn)了下降的趨
9、勢,但是機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量并沒有減少,尤其是金融機(jī)構(gòu)投資者,2005年有國際投資者入駐,金融機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量在增多。 </p><p> 下頁表1為貴州茅臺(tái)自2001年上市以來的歷年股利分配情況。由表1可知,貴州茅臺(tái)始終如一地堅(jiān)持分配現(xiàn)金股利,并且其派現(xiàn)水平也在當(dāng)年的上市公司中始終位居前列。特別是2010-2012年,貴州茅臺(tái)的派現(xiàn)水平連續(xù)三年位居上市公司第一名。貴州茅臺(tái)的股利政策呈現(xiàn)三個(gè)特征:第一,連續(xù)性,200
10、1年至2012年堅(jiān)持分配股利,沒有間斷。第二,以現(xiàn)金分紅為主,送股和轉(zhuǎn)股相對較少。第三,股利支付水平高,2001年至2012年年均現(xiàn)金分紅為每股1.54元,并呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。 </p><p><b> 三、案例分析 </b></p><p> 所謂股利政策選擇動(dòng)因,是指上市公司選擇了某一種股利政策而非其他股利政策的動(dòng)機(jī)和原因,即上市公司作股利決策所考慮的因素。
11、選擇股利政策最根本的動(dòng)因在于實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo),其具體動(dòng)因卻是多方面的,如盈利能力、成長能力等。筆者分析,貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。 </p><p> (一)相關(guān)政策法規(guī)產(chǎn)生了引導(dǎo)作用。在成熟的資本市場上,選擇股利政策屬于公司自治權(quán)利的范疇。但我國資本市場還不成熟,基于保護(hù)中小投資者利益的目的,我國上市公司并沒有擁有絕對的股利分配決策權(quán),監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制定相關(guān)政策法規(guī)時(shí),通常對
12、上市公司選擇股利政策進(jìn)行引導(dǎo),以利于投資者實(shí)現(xiàn)其投資回報(bào)。此前有研究者將我國證監(jiān)會(huì)制定的關(guān)于上市公司再融資資格與股利分配水平相掛鉤的政策法規(guī)界定為“半強(qiáng)制”分紅政策。表2為我國證監(jiān)會(huì)歷次頒布的分紅政策。 </p><p> 從以上表格中的歷年分紅政策內(nèi)容變遷可以看出,我國證監(jiān)會(huì)一貫重視規(guī)范上市公司對投資者的股利回報(bào),重視的對象從籠統(tǒng)的分紅派息轉(zhuǎn)移到現(xiàn)金分紅,重視的力度也不斷加大。這種“半強(qiáng)制”分紅政策,對包括貴
13、州茅臺(tái)在內(nèi)的上市公司產(chǎn)生了引導(dǎo)作用,這是貴州茅臺(tái)分配現(xiàn)金股利的動(dòng)因之一。受相關(guān)政策影響,貴州茅臺(tái)在其制定的公司《章程》第一百六十三條規(guī)定:“公司以采取現(xiàn)金、股票或者法律允許的其他方式分配股利。公司實(shí)施積極的利潤分配辦法,重視對投資者的合理投資回報(bào)。在公司盈利、現(xiàn)金流滿足公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展的前提下,公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤應(yīng)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅?!? ?。ǘ┝己玫呢?cái)務(wù)
14、基本面是前提條件。現(xiàn)金股利屬于企業(yè)盈利的分配去向,常識(shí)告訴我們,公司股利政策會(huì)受其財(cái)務(wù)基本面的影響。西方學(xué)者很早就實(shí)證研究了現(xiàn)金股利與企業(yè)財(cái)務(wù)基本面的關(guān)系,其很多研究結(jié)論也為我國學(xué)者結(jié)合我國上市公司實(shí)踐進(jìn)行的諸多研究所證明。在此,筆者將根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫以及年度報(bào)告中有關(guān)數(shù)據(jù)整理的貴州茅臺(tái)公司歷年的盈利能力、償債能力與發(fā)展能力指標(biāo)列示如下(分別參見下頁表3、表4、表5)</p><p> 根據(jù)表3貴州茅臺(tái)歷年盈利
15、指標(biāo)可以看出,自上市以來,公司每年都保持了良好的盈利狀況,并且公司的盈利能力不斷強(qiáng)化,這為公司實(shí)施積極的股利政策提供了最基本的保障。表4顯示,貴州茅臺(tái)無論是短期負(fù)債,還是長期負(fù)債,都維持在很低的水平;公司的短期償債和長期償債壓力都很小。特別需要指出的是,貴州茅臺(tái)的年均現(xiàn)金比率為1.80,現(xiàn)金持有量非常充足。另外,長期債務(wù)很少,也使得貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金股利政策免受債務(wù)人約束。表5反映了貴州茅臺(tái)良好的增長態(tài)勢,盡管貴州茅臺(tái)在成長過程中需要大量現(xiàn)
16、金投入,但這并沒有影響到公司的高派現(xiàn)股利政策,原因在于貴州茅臺(tái)始終持有大量的現(xiàn)金資產(chǎn),并且現(xiàn)金資產(chǎn)在公司發(fā)展過程中也保持了很高的增長率。如此,貴州茅臺(tái)所持有的現(xiàn)金資產(chǎn)既能滿足公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需要,也能保障公司實(shí)施高派現(xiàn)的股利政策。良好的財(cái)務(wù)基本面是貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的前提條件和財(cái)務(wù)保障。 </p><p> ?。ㄈ﹥?yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與完善公司治理是重要保障。現(xiàn)金股利政策是公司控制權(quán)人意志的體現(xiàn),滲透著控制權(quán)人
17、的利益傾向,因此現(xiàn)金股利政策可能成為公司控制權(quán)人利益侵占的工具。貴州茅臺(tái)屬于國有控股企業(yè),自公司上市以來,在保證國有股絕對控股地位的同時(shí),積極擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量及持股比例,2005年更是有國外金融機(jī)構(gòu)投資者FORTIS BANK SA/NV入駐貴州茅臺(tái);自2005年以后,公司前十大股東中金融機(jī)構(gòu)投資者(主要為投資基金)數(shù)量一直保持在七、八家。貴州茅臺(tái)在資本市場上市,并吸納機(jī)構(gòu)投資者特別是吸納金融機(jī)構(gòu)投資者,有助于達(dá)到優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與完善
18、公司治理的效果,以實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo),表現(xiàn)之一就是定期向股東派發(fā)現(xiàn)金股利?!白陨鲜幸詠?,公司嚴(yán)格按照《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準(zhǔn)則》等法律法規(guī)和證監(jiān)會(huì)、上交所發(fā)布的有關(guān)公司治理的規(guī)范性文件的要求,結(jié)合公司實(shí)際情況,建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu),積極推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,規(guī)范公司運(yùn)作,以確保公司股東利益的最大化。” </p><p> ?。ㄋ模┞曌u(yù)機(jī)制與市場反應(yīng)發(fā)揮了驅(qū)動(dòng)作用。貴州茅臺(tái)一直
19、堅(jiān)持“釀造高品位的生活”使命及“打造世界蒸餾酒第一品牌”的目標(biāo),致力于“為消費(fèi)者提供高品位的產(chǎn)品、服務(wù)和文化,為員工創(chuàng)造高品位人生,為股東提供豐厚的回報(bào),努力成為各利益相關(guān)方最信賴的合作伙伴”,奉行“大品牌有大擔(dān)當(dāng)”理念,塑造值得尊敬的企業(yè)公民形象。正是這樣的目標(biāo)和理念驅(qū)動(dòng)著貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金股利分配行為,而現(xiàn)金股利政策幫助貴州茅臺(tái)提高了公司聲譽(yù),塑造了良好的企業(yè)公民形象。很多公眾關(guān)注并贊揚(yáng)貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金股利政策,不少學(xué)者也把研究的目光投向
20、貴州茅臺(tái),研究其股利政策。更為重要的是,資本市場給予貴州茅臺(tái)的反響很積極。圖1為根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫中相關(guān)數(shù)據(jù)整理的貴州茅臺(tái)股票2001-2012年年收盤價(jià)趨勢圖。盡管2007年金融危機(jī)造成了股市地震,貴州茅臺(tái)也下跌慘重,但很快走出了慘淡,2012年年末收盤價(jià)幾乎恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平。 </p><p><b> 四、案例啟示 </b></p><p> 上市公司派
21、現(xiàn)主要受兩方面影響:能力與意愿。貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因也可以從這兩個(gè)方面去認(rèn)識(shí)。公司財(cái)務(wù)基本面好,使公司具備了較強(qiáng)的能力,這是貴州茅臺(tái)選擇高派現(xiàn)股利政策的前提條件和基本保證。相關(guān)政策的引導(dǎo),股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與公司治理的完善,以及聲譽(yù)機(jī)制與市場反應(yīng),這些因素都對貴州茅臺(tái)的派現(xiàn)意愿產(chǎn)生了影響,促使公司在具備派現(xiàn)的條件時(shí),愿意分配現(xiàn)金股利。 </p><p> 從本文分析,可得到如下啟示。首先,提高我國上市公
22、司現(xiàn)金股利分配的水平,根本在于上市公司改善財(cái)務(wù)基本面,提高其分派現(xiàn)金股利的能力。當(dāng)前,我國一部分上市公司盈利水平不高,甚至每年都會(huì)有一些公司出現(xiàn)虧損,顯然這些情況需要改變。另外,需著力增強(qiáng)上市公司通過分配現(xiàn)金股利以回報(bào)投資者的意愿。一方面,上市公司應(yīng)優(yōu)化自身股權(quán)結(jié)構(gòu),不斷完善公司治理結(jié)構(gòu),切實(shí)保護(hù)廣大股東利益,使現(xiàn)金股利分配行為成為一種自覺自發(fā)的公司行為。另一方面,鑒于我國資本市場發(fā)展不夠成熟,監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍應(yīng)該重視對上市公司制定與實(shí)施現(xiàn)金
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