股權(quán)分置改革的信息沖擊與信息不對(duì)稱研究.pdf

1、股權(quán)分置是指我國(guó)大陸股票市場(chǎng)特有的流通股和非流通股股份分而置之的現(xiàn)象，它一直是制約我國(guó)大陸股票市場(chǎng)健康成長(zhǎng)的桎梏。2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，正式拉開(kāi)了股權(quán)分置改革的序幕。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)股權(quán)分置改革問(wèn)題進(jìn)行了大量研究，但這些探討主要側(cè)重于股改是否合理、對(duì)上市公司的價(jià)值重估、股改“對(duì)價(jià)”支付水平及其流通股股東的權(quán)益保護(hù)等方面，而從金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的角度來(lái)研究股權(quán)分置改革給市場(chǎng)

2、帶來(lái)的沖擊和影響的研究成果并不多見(jiàn)。 股權(quán)分置改革是我國(guó)大陸證券市場(chǎng)的一場(chǎng)重大變革，有關(guān)信息的發(fā)布與傳遞將不可避免地對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。本文利用事件研究的方法，以第一批、第二批試點(diǎn)階段的45家上市公司為樣本，從超額收益率和累積超額收益率的角度，考察了股權(quán)分置改革這一特殊事件的市場(chǎng)效應(yīng)。研究顯示在股改信息公告后的前后4個(gè)交易日內(nèi)，市場(chǎng)均出現(xiàn)顯著不為0的超額收益率，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)股改事件有顯著的反應(yīng)。在事件日的反應(yīng)窗口中，幾乎所有通

3、過(guò)顯著性檢驗(yàn)的日平均超額收益率和累計(jì)超額收益率都為正值，說(shuō)明市場(chǎng)在短期內(nèi)把股改事件理解為“利好”事件。在股改方案公告日后，市場(chǎng)存在顯著為正的累計(jì)超額收益率，市場(chǎng)存在對(duì)事件所含信息的滯后持續(xù)調(diào)整異象，說(shuō)明市場(chǎng)并未達(dá)到半強(qiáng)式有效，即公開(kāi)信息并未被所有投資者利用，有可能存在不對(duì)稱信息。然后利用指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的分解模型(LSB)對(duì)不對(duì)稱信息進(jìn)行了估計(jì)和分析，得到45家樣本公司中20家公司在0.01的顯著性水平下存在非對(duì)稱信息部分。最后筆

4、者試圖對(duì)影響非對(duì)稱信息的因素進(jìn)行分析，在非對(duì)稱信息的影響因素的分析中，上市公司股價(jià)的高低是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)非對(duì)稱信息程度的影響顯著為正。而流通市值、交易的活躍程度以及對(duì)價(jià)比例的高低對(duì)非對(duì)稱信息程度影響都不顯著。文章基于上述結(jié)論在完善證券信息披露制度，引導(dǎo)投資者理性投資等方面提出了幾點(diǎn)建議。本文的結(jié)論對(duì)于促進(jìn)管理層正確認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)理性化程度的現(xiàn)狀，強(qiáng)化上市公司信息披露的監(jiān)管，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)朝向公開(kāi)、公平、公正、理性化和富有效率的方向前

5、進(jìn)有一定的積極意義。本研究分為五個(gè)部分： 第一章：緒論。分析股改背景，以及研究股改過(guò)程中信息傳遞效應(yīng)的意義。 第二章：概括相關(guān)研究文獻(xiàn)和理論基礎(chǔ)，對(duì)比分析研究文獻(xiàn)的不足和創(chuàng)新之處。包括股權(quán)分置改革，有效市場(chǎng)理論，非對(duì)稱信息與流動(dòng)性波動(dòng)性關(guān)系，金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的相關(guān)研究。 第三章：用事件分析法對(duì)第一批、第二批股改試點(diǎn)階段的45家樣本公司股改信息公布前后超額收益率和累積超額收益率的檢驗(yàn)得到市場(chǎng)對(duì)股改信息的反應(yīng)程度