股權(quán)分置改革的信息沖擊與信息不對稱研究.pdf

1、股權(quán)分置是指我國大陸股票市場特有的流通股和非流通股股份分而置之的現(xiàn)象，它一直是制約我國大陸股票市場健康成長的桎梏。2005年4月29日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，正式拉開了股權(quán)分置改革的序幕。近年來，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對股權(quán)分置改革問題進(jìn)行了大量研究，但這些探討主要側(cè)重于股改是否合理、對上市公司的價值重估、股改“對價”支付水平及其流通股股東的權(quán)益保護(hù)等方面，而從金融市場微觀結(jié)構(gòu)的角度來研究股權(quán)分置改革給市場

2、帶來的沖擊和影響的研究成果并不多見。 股權(quán)分置改革是我國大陸證券市場的一場重大變革，有關(guān)信息的發(fā)布與傳遞將不可避免地對證券市場產(chǎn)生較大影響。本文利用事件研究的方法，以第一批、第二批試點階段的45家上市公司為樣本，從超額收益率和累積超額收益率的角度，考察了股權(quán)分置改革這一特殊事件的市場效應(yīng)。研究顯示在股改信息公告后的前后4個交易日內(nèi)，市場均出現(xiàn)顯著不為0的超額收益率，說明市場對股改事件有顯著的反應(yīng)。在事件日的反應(yīng)窗口中，幾乎所有通

3、過顯著性檢驗的日平均超額收益率和累計超額收益率都為正值，說明市場在短期內(nèi)把股改事件理解為“利好”事件。在股改方案公告日后，市場存在顯著為正的累計超額收益率，市場存在對事件所含信息的滯后持續(xù)調(diào)整異象，說明市場并未達(dá)到半強(qiáng)式有效，即公開信息并未被所有投資者利用，有可能存在不對稱信息。然后利用指令驅(qū)動市場上買賣價差的分解模型(LSB)對不對稱信息進(jìn)行了估計和分析，得到45家樣本公司中20家公司在0.01的顯著性水平下存在非對稱信息部分。最后筆

4、者試圖對影響非對稱信息的因素進(jìn)行分析，在非對稱信息的影響因素的分析中，上市公司股價的高低是市場關(guān)注的焦點，對非對稱信息程度的影響顯著為正。而流通市值、交易的活躍程度以及對價比例的高低對非對稱信息程度影響都不顯著。文章基于上述結(jié)論在完善證券信息披露制度，引導(dǎo)投資者理性投資等方面提出了幾點建議。本文的結(jié)論對于促進(jìn)管理層正確認(rèn)識證券市場理性化程度的現(xiàn)狀，強(qiáng)化上市公司信息披露的監(jiān)管，促進(jìn)我國證券市場朝向公開、公平、公正、理性化和富有效率的方向前

5、進(jìn)有一定的積極意義。本研究分為五個部分： 第一章：緒論。分析股改背景，以及研究股改過程中信息傳遞效應(yīng)的意義。 第二章：概括相關(guān)研究文獻(xiàn)和理論基礎(chǔ)，對比分析研究文獻(xiàn)的不足和創(chuàng)新之處。包括股權(quán)分置改革，有效市場理論，非對稱信息與流動性波動性關(guān)系，金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的相關(guān)研究。 第三章：用事件分析法對第一批、第二批股改試點階段的45家樣本公司股改信息公布前后超額收益率和累積超額收益率的檢驗得到市場對股改信息的反應(yīng)程度