產(chǎn)業(yè)特征、產(chǎn)品市場競爭與我國上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇研究.pdf

1、公司融資結(jié)構(gòu)決策與其產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略關(guān)系的開創(chuàng)性研究始于Brander and Liews(1986)的有限責任效應(yīng)模型，但后續(xù)研究成果基本上集中于三個“分離”的方面：即有限責任模型、戰(zhàn)略掠奪行為模型和債務(wù)融資對投資水平的影響效應(yīng)研究。 本研究遵循Wanzenfied(2003)、Campello(2006)等的研究思路，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論最新成果，運用非對稱信息靜態(tài)博弈相關(guān)原理，基于內(nèi)生化債務(wù)合約分析以及債務(wù)雙方信息分布結(jié)構(gòu)、生

2、產(chǎn)成本等影響的創(chuàng)新視角，構(gòu)建了一個相對擴展的關(guān)于產(chǎn)業(yè)/行業(yè)特征、產(chǎn)品市場競爭(強度)與公司融資選擇的、二階段雙寡頭競爭的理論分析模型，并采用我國全部A股上市公司近5年數(shù)據(jù)，在三大產(chǎn)業(yè)再分類和行業(yè)受管制與否樣本分類基礎(chǔ)上進行三者聯(lián)動關(guān)系的實證研究，檢驗結(jié)果較有力的支持了理論假設(shè)和實證預(yù)期；很多結(jié)論對于我國上市公司資本結(jié)構(gòu)理論研究以及上市公司融資選擇實踐具有一定的參考價值。主要研究結(jié)論及其創(chuàng)新性如下： 1．本文的擴展理論分析模型得出

3、了企業(yè)的負債與產(chǎn)出戰(zhàn)略選擇關(guān)于企業(yè)所面臨的(行業(yè))需求波動Z<,i>、市場規(guī)模α、產(chǎn)品異質(zhì)程度γ以及生產(chǎn)成本C<,i>等因素變量共同影響之下的內(nèi)在關(guān)聯(lián)規(guī)律，其中尤以產(chǎn)品異質(zhì)程度γ的關(guān)聯(lián)最為廣泛。理論分析基本上得到一致的實證檢驗。 2．作為產(chǎn)品市場競爭強度的替代指標，行業(yè)集中度HHI與第二產(chǎn)業(yè)總杠桿顯著正相關(guān)以及在其他產(chǎn)業(yè)正負關(guān)系并存的檢驗結(jié)果與國外主流結(jié)論基本一致。公司間競爭策略敏感度CS與第二產(chǎn)業(yè)總杠桿顯著正相關(guān)(剔除產(chǎn)品市場

4、競爭指標MIL、MIG后)的檢驗結(jié)果支持本文預(yù)期；但亦存在顯著負相關(guān)的正負關(guān)系并存的結(jié)果與國內(nèi)外顯著正相關(guān)的主流結(jié)論不完全吻合。我國上市公司融資選擇較少考慮產(chǎn)品市場競爭強度因素影響，融資選擇的戰(zhàn)略決策能力有待提高。我國上市公司融資選擇與其產(chǎn)品市場的競爭(強度)影響以及公司特征影響因素的相關(guān)關(guān)系存在著較為明顯的產(chǎn)業(yè)/行業(yè)差異。 3．本文首次采用行業(yè)/產(chǎn)業(yè)杠桿中位數(shù)MIL(顯著正相關(guān))、資產(chǎn)增長率中位數(shù)MIG(顯著負相關(guān)為主)指標作

5、為產(chǎn)品市場競爭的替代變量，檢驗結(jié)果基本與國外證據(jù)一致。兩指標可以作為我國上市公司融資選擇的重要決策依據(jù)。 4．公司特征因素對資本結(jié)構(gòu)選擇影響的檢驗結(jié)果基本支持國外相關(guān)實證結(jié)論，但個別因素影響(如公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)構(gòu)成)與國內(nèi)主流證據(jù)并不一致；產(chǎn)品獨特性(UNIO)指標與公司杠桿選擇的非單調(diào)關(guān)系完全支持了本文理論模型中關(guān)于產(chǎn)品異質(zhì)性γ、市場競爭強度與公司杠桿選擇的內(nèi)在關(guān)聯(lián)的分析結(jié)論。檢驗結(jié)論豐富了國內(nèi)的實證研究。 5