產(chǎn)品市場競爭對公司資本結(jié)構(gòu)影響研究.pdf

1、公司基于產(chǎn)品市場競爭因素進(jìn)行的資本結(jié)構(gòu)決策，是從戰(zhàn)略層面上進(jìn)行的財(cái)務(wù)決策，其研究意義與價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他基于融資戰(zhàn)術(shù)層面因素的考量。然而，有關(guān)公司財(cái)務(wù)決策與產(chǎn)品市場競爭之間相互關(guān)系的研究還未引起學(xué)者們的足夠重視。本文嘗試基于產(chǎn)品市場競爭視角研究公司資本結(jié)構(gòu)選擇，旨在增加人們從戰(zhàn)略層面高度對公司財(cái)務(wù)決策行為的理解。
　　 本文通過歸納總結(jié)認(rèn)為產(chǎn)品市場競爭對公司資本結(jié)構(gòu)決策的影響至少表現(xiàn)為三種效應(yīng)，即有限責(zé)任效應(yīng)、進(jìn)攻性承諾效應(yīng)以及破

2、產(chǎn)成本效應(yīng)。其中，有限責(zé)任效應(yīng)與進(jìn)攻性承諾效應(yīng)促使公司提高財(cái)務(wù)杠桿比率，而破產(chǎn)成本效應(yīng)則推動(dòng)公司降低財(cái)務(wù)杠桿比率。三種影響效應(yīng)的大小隨著產(chǎn)品市場競爭程度的變化而發(fā)生改變：當(dāng)產(chǎn)品市場競爭程度較低時(shí)，有限責(zé)任效應(yīng)與進(jìn)攻性承諾效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位，此時(shí)，公司有動(dòng)力提高其財(cái)務(wù)杠桿水平；當(dāng)產(chǎn)品市場競爭程度較高時(shí)，破產(chǎn)成本效應(yīng)則占據(jù)主導(dǎo)地位，此時(shí)，公司積極降低財(cái)務(wù)杠桿水平以提高公司整體價(jià)值。兩方面效應(yīng)之間的相互權(quán)衡導(dǎo)致了產(chǎn)品市場競爭對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響

3、并不會(huì)呈現(xiàn)出簡單的“正向相關(guān)”或“負(fù)向相關(guān)”的關(guān)系，而會(huì)呈現(xiàn)出倒“U"型的曲線函數(shù)關(guān)系。
　　 基于上述權(quán)衡思想，本文通過建立一個(gè)一般性的理論分析框架將上述產(chǎn)品市場競爭對資本結(jié)構(gòu)選擇的所有影響效應(yīng)納入其中進(jìn)行權(quán)衡考量。該模型囊括了產(chǎn)品市場競爭對資本結(jié)構(gòu)選擇決策影響的各種效應(yīng)渠道，其中包括：有限責(zé)任效應(yīng)、進(jìn)攻性承諾效應(yīng)以及破產(chǎn)成本效應(yīng)。各種影響效應(yīng)之間的利弊權(quán)衡結(jié)果使得產(chǎn)品市場競爭對于資本結(jié)構(gòu)選擇決策的影響呈現(xiàn)非線性關(guān)系。這樣建模

4、所得出的理論結(jié)論更符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，從而，本文也從產(chǎn)品市場競爭視角給予了資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論以新的詮釋。
　　 雖然本文基于權(quán)衡思想的理論建模指出，產(chǎn)品市場競爭對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響是非線性的，但這樣的理論模型是否與我國上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇的現(xiàn)實(shí)相吻合？基于此，本文做了較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證檢驗(yàn)。
　　 本文首先將包含產(chǎn)品市場競爭等影響公司資本結(jié)構(gòu)選擇決策的因素進(jìn)行了分位數(shù)回歸檢驗(yàn)(quantile regression)。這樣做的

5、目的是為了更為直觀地觀測產(chǎn)品市場競爭因素對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響會(huì)呈現(xiàn)出理論模型所預(yù)期的非線性關(guān)系。分位數(shù)回歸結(jié)果顯示，產(chǎn)品市場競爭程度指標(biāo)（pmc）對于資產(chǎn)負(fù)債率的影響在不同分位水平上差異顯著。這一結(jié)論反映該因素對公司資本結(jié)構(gòu)決策的影響可能呈現(xiàn)出非線性關(guān)系，從而為本文的后續(xù)實(shí)證檢驗(yàn)提供了感性的認(rèn)識(shí)。
　　 隨后，本文在資本結(jié)構(gòu)影響因素計(jì)量模型中同時(shí)加入了產(chǎn)品市場競爭因素度量指標(biāo)（pmc）的一次項(xiàng)和二次平方項(xiàng)，通過估計(jì)我國上市公司資

6、本結(jié)構(gòu)面板數(shù)據(jù)(1998～2004)的靜態(tài)權(quán)衡模型發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭程度指標(biāo)一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果證明了兩者之間存在倒“U”型函數(shù)關(guān)系，從而為本文的理論分析提供了經(jīng)驗(yàn)支持。
　　 接著，基于公司存在一個(gè)最優(yōu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的假設(shè)，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板估計(jì)方法(GMMxs、GMMBB、LSDVC)所得到的估計(jì)結(jié)果同樣顯示，產(chǎn)品市場競爭對公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響呈現(xiàn)出倒“U"型函數(shù)關(guān)系。在各種動(dòng)態(tài)面板估計(jì)方法的比選過