中國(guó)上市公司股利政策：影響因素和行業(yè)差異的實(shí)證研究.pdf

1、股利政策與融資決策、投資決策并列為上市公司的三大財(cái)務(wù)決策，但關(guān)于股利政策研究尚未取得一致的結(jié)論，股利政策被稱為“股利之謎”。股利政策與股東利益密切相關(guān)，股利發(fā)放與否、發(fā)放水平和發(fā)放形式會(huì)導(dǎo)致上市公司的股價(jià)波動(dòng)，影響到公司的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，因而股利政策在理財(cái)活動(dòng)中占有重要地位。在資本市場(chǎng)上，投資者對(duì)上市公司的股利政策進(jìn)行推測(cè)，而這種推測(cè)來(lái)源于股利政策的影響因素的變動(dòng)趨勢(shì)，這些因素會(huì)通過(guò)股價(jià)對(duì)公司價(jià)值發(fā)生影響，通過(guò)實(shí)證研究確定影響因素具

2、有重要的現(xiàn)實(shí)意義。而且股利政策與公司的盈利能力、發(fā)展機(jī)會(huì)都與公司所處的行業(yè)密切關(guān)聯(lián)，一般認(rèn)為股利分配會(huì)受到一些行業(yè)因素的影響，公司的股利支付有可能隨行業(yè)的不同有所不同。進(jìn)一步說(shuō)，股利政策理論在不同行業(yè)之間是否具有普遍意義，或從屬于不同的行業(yè)的上市公司的股利分配實(shí)踐中是否具有指導(dǎo)意義，是一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。因此在研究股利政策的影響因素的基礎(chǔ)上，需要關(guān)注行業(yè)之間股利分配的差異。本文采用不同的數(shù)據(jù)和方法對(duì)中國(guó)上市公司股利政策的影響因素和股

3、利分配行業(yè)差異進(jìn)行了實(shí)證研究。 股利政策與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性決定了股利政策在理財(cái)活動(dòng)中的重要性，但從中國(guó)上市公司股利政策已有的影響因素的研究成果來(lái)看，通常對(duì)所有行業(yè)的上市公司按照一定的原則進(jìn)行篩選來(lái)得到樣本，研究方法屬于對(duì)截面數(shù)據(jù)的回歸分析，實(shí)際上沒(méi)有考慮到行業(yè)差異和時(shí)間序列數(shù)據(jù)對(duì)股利分配的影響。不同于以往的研究成果，本文采用了不同的研究數(shù)據(jù)和研究方法分析了上市公司股利政策的影響因素，依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)情況將數(shù)據(jù)劃分為三個(gè)時(shí)間段

4、，針對(duì)每一時(shí)間段內(nèi)進(jìn)行回歸分析，確定每一時(shí)間段內(nèi)的影響因素；截面數(shù)據(jù)忽略了數(shù)據(jù)隨時(shí)間變動(dòng)的特征，可獲得的數(shù)據(jù)又因時(shí)間跨度過(guò)短而不能滿足時(shí)間序列分析的數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)要求，因此本文進(jìn)一步采取面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析；最后進(jìn)一步利用配秩檢驗(yàn)研究了宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股利分配政策的影響。 對(duì)股利分配行業(yè)差異的已有研究成果中，所選取的時(shí)間段一般為2001-2003，而且只是研究了現(xiàn)金股利的行業(yè)差異，研究對(duì)象中并沒(méi)有包括股票股利，本文擴(kuò)大了研究對(duì)象和研

5、究的時(shí)間段。本文將1993-2005年的行業(yè)數(shù)據(jù)按宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)情況劃分為三個(gè)時(shí)期，采用單向方差秩檢驗(yàn)實(shí)證分析不同時(shí)期的行業(yè)差異是否顯著；如果行業(yè)差異顯著，則進(jìn)一步對(duì)行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行兩兩比較，實(shí)證分析行業(yè)差異是否具有普遍性。本文首先提出研究背景、研究思路和相應(yīng)的創(chuàng)新點(diǎn)，對(duì)相關(guān)的股利政策理論進(jìn)行了回顧，并依據(jù)1993-2005年行業(yè)數(shù)據(jù)實(shí)證研究了中國(guó)上市公司股利政策的影響因素及股利分配的行業(yè)差異。實(shí)證研究的結(jié)果表明，(1)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)現(xiàn)金