中國期貨市場微觀結(jié)構(gòu)理論與實證研究.pdf

1、期貨市場微觀結(jié)構(gòu)是指與期貨交易價格形成有關(guān)的微觀因素，如市場的參與者（如投資者、做市商、經(jīng)紀商）、交易場所的形式（如交易大廳、電子無形市場）和市場的交易規(guī)則（如訂單撮合規(guī)則、交易信息披露、價格穩(wěn)定措施）等。這些微觀因素構(gòu)成了期貨市場與外部經(jīng)濟環(huán)境之間交換信息的微觀傳導(dǎo)機制。在中國，期貨市場的發(fā)展遠不如西方發(fā)達國家成熟的期貨市場那樣完善。加上在文化沉積、制度環(huán)境以及人文條件等方面的歷史性差異，在引入和借鑒西方成熟的期貨市場交易機制的過程中

2、難免要遇到很多問題。本文從價格形成、市場流動性、市場波動性與市場公正性等四個維度入手，對期貨市場交易機制的幾個重要方面展開理論和實證兩個層面的研究，以期得到對中國期貨市場更深入細致的了解和把握。 在期貨市場價格形成機制方面，本文首先運用序貫博弈均衡理論以及動態(tài)隨機匹配理論對期貨市場價格形成過程進行數(shù)理建模，系統(tǒng)地對期貨市場價格的形成機制以及期貨價格形成過程中的諸影響因素以及各自之間的相關(guān)關(guān)系進行深入分析。理論建模后的實證檢驗過程

3、也將是理論模型是否具有實踐運用意義的關(guān)鍵所在。其次，連續(xù)競價模型和做市商模型的效率比較研究也是本研究的重點。其實證部分的數(shù)據(jù)檢驗也將對中國期貨市場價格形成模式的完善和變革提供有參考意義的理論和操作借鑒。 在期貨市場收益率波動性方面，本文的研究將結(jié)合中國新興期貨市場政策易變性和波動異常性的事實，運用國內(nèi)外躍變擴散理論研究的成果，對中國期貨市場收益率波動進行計量建模。并以2005年人民幣匯率政策調(diào)整為突變擾動源，對中國期市的GARC

4、H-Jump效應(yīng)進行估計和檢驗，進而將中國期貨市場收益率變化的波動集聚性、尖峰肥尾性以及杠桿效應(yīng)等非線性波動特性統(tǒng)一整合在擴散－躍變的整體分析框架中進行分析?？疾煸撃Ｐ蛯χ袊谪浭袌鍪找媛什▌犹匦缘慕忉屃皖A(yù)測力。最終的目的旨在為中國期貨市場微觀結(jié)構(gòu)分析提供一條可行的、具有一定建設(shè)意義的研究思路。 在信息披露機制方面，本文首先從中國期貨市場信息披露的實踐機制入手，對中國期貨市場的信息披露機制進行深入剖析。并探討中國期貨市場信息披

5、露機制存在的問題以及以后的改革完善方向。其次，在制度分析的基礎(chǔ)上，對期貨市場的信息傳遞以及信息質(zhì)量進行經(jīng)濟效應(yīng)分析。最后在理論分析的基礎(chǔ)上利用事件研究法對中國期貨市場的信息披露效應(yīng)進行窗口事件研究，分析特定事件對中國期貨市場的收益率、波動率的影響。 在訂單流行為方面，本文在生存模型的基礎(chǔ)上，以限制價格、限價深度、買賣差價以及價格波動率作為解釋變量，對限價訂單流的價格沖擊和執(zhí)行時間進行實證分析。基于生存分析的計量模型在很大程度上能

6、對真實的期貨交易數(shù)據(jù)進行擬和，帶有加速死亡時間特性的廣義Gamma分布模型與數(shù)據(jù)的擬和程度也非常好。在實踐可操作性和模型分析的復(fù)雜程度方面，基于生存分析的計量模型也有比傳統(tǒng)模型更優(yōu)異的統(tǒng)計性質(zhì)。 在價格漲跌幅限制方面，本文結(jié)合運用事件研究法和分組研究法，將合約價格達到漲跌幅限制的那個交易日視為事件基準日，并將期貨合約劃分為達到漲跌幅限制，以及發(fā)生大幅漲跌，但沒有達到漲跌幅限制的不同期貨合約組別，進而比較這些不同組別在大幅漲跌后的

7、合約價格行為差異。如果兩者的價格行為存在顯著差異，即可將之歸因于漲跌幅限制的影響。 在期貨交割制度方面，本文從實證的角度出發(fā)，深入分析以廠代庫交割制度和滾動交割對于對豆粕合約交割月期貨價格的行為的影響，并就兩種交割制度的機制優(yōu)劣分別進行討論，研究實踐運用中兩種制度對期貨現(xiàn)貨價格及其兩者相互關(guān)系的影響。作為兩種較新的交割制度，在機制上對整個期貨合約上市交易期間的市場行為都產(chǎn)生了較大的影響，對基差收斂行為以及價格發(fā)現(xiàn)的效率的影響非常

8、顯著。 在保證金制度方面，本文結(jié)合國外期貨交易所的做法和國內(nèi)期貨交易所的實際情況，提出Delta方式?jīng)Q定期貨保證金的方式。通過分析中國期貨市場風險狀況以及投資者對于降低成本、提高資金使用效率的要求的基礎(chǔ)上，建議在交易所積累足夠的期貨交易經(jīng)驗和數(shù)據(jù)的情況下，依據(jù)有效管理風險和提高資金使用效率的原則，可以采取更加科學合理的期貨保證金制度。 最后，本文的研究如果能夠進一步就期貨市場的各個細節(jié)進行微觀結(jié)構(gòu)理論與實證分析，并更深入