市場估值對公司過度投資的影響——基于中國上市公司的實證分析.pdf

1、市場的非有效性會引發(fā)公司過度投資行為么?理論界至今沒有定論。為從微觀層面上對解釋資本市場與公司成長、資本市場與資源配置效率提供實證依據(jù)，本文以中國上市公司為樣本對相關(guān)問題進行實證檢驗。 本文所研究的問題如下： 1．被市場判斷為成長股的上市公司的業(yè)績增長是否符合市場預期。即成長股組合內(nèi)的上市公司的業(yè)績增長是否高于價值股組合內(nèi)的上市公司。 2．當市場對上市公司資產(chǎn)價值估計過高時，上市公司是否會進行過度投資。

2、3．最終控制人對上市公司過度投資的影響。具體地，本文考察了最終控制人類型和第一大股東持股比例對上市公司過度投資的影響。 本文基于我國滬、深兩地上市公司1996-2005年的數(shù)據(jù)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)市場將一部分當前規(guī)模較小，業(yè)績不理想，卻具有成長潛力的公司定義為成長股，預期其將有較高的業(yè)績增長，并為投資者帶來較高的收益。然而，這些上市公司得到市場較高評價后，通過股票市場進行大量股權(quán)融資，其資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張，但公司的經(jīng)濟效益卻沒有得到

3、相應地提高。 究其原因，這些上市公司在其價值被市場高估后，傾向于進行大量固定資產(chǎn)投資來擴張規(guī)模。資本成本的降低致使公司傾向于將資金投向凈現(xiàn)值(NPV)小于零的項目中，最終表現(xiàn)為過度投資行為。 同時，本文考察公司決策層因素對過度投資的影響時，發(fā)現(xiàn)最終控制人類型為地方國資委、地方國有企業(yè)的上市公司更傾向于過度投資，且當?shù)谝淮蠊蓶|持股比例在20％-30％時，公司的過度投資現(xiàn)象更嚴重。 簡言之，本文的實證結(jié)論說明市場估值