上市公司股權分置改革中的兩個定價問題.pdf

1、中國的資本市場正在通過上市公司股權分置改革，建立起一個堅實、平等的制度平臺，給市場創(chuàng)造一個蓬勃發(fā)展的未來。在改革的實踐中，絕大多數(shù)上市公司選擇非流通股股東向流通股股東送股的方法來解決股權分置問題，同時一些上市公司還在股改方案中增加了附送權證作為部分對價。所以對非流通股和權證進行合理的定價是上市公司股權分置改革的核心問題。本文對上述兩個定價問題，從理論與實踐兩方面進行了比較深入的研究。 在對前人的研究結果進行總結歸納的基礎上，文章

2、主體的第一部分首先分析了各種解決非流通股定價問題的計量模型。通過比較發(fā)現(xiàn)這些計量模型雖然都有各自的優(yōu)點，但是普遍存在著計算復雜或可操作性不夠的問題。股權分置改革可以看作是一次上市公司價值再造的過程，在此假設基礎上，文章通過建立送股率函數(shù)來描述送股率和非流通股折扣率之間的內(nèi)在聯(lián)系。該模型說明了送股率高低是由上市公司的股本結構和非流通股折扣率共同決定的，同時該模型還具有形式簡單，便于操作的優(yōu)點。利用這個結果文章得到了中國上市公司非流通股折扣

3、率的均值估計，實際的送股水平也證明該估計具有合理性。 文章主體的第二部分討論了權證定價問題。寶鋼權證是股改中產(chǎn)生的第一只權證，理論上其定價問題可以通過Black-Scholes公式解決。通過各種辦法估計參數(shù)之后，我們計算得到寶鋼權證的理論價值。但是市場實際的交易價格在整個權證存續(xù)期內(nèi)一直和理論價值存在巨大差距。本文分析了可能造成這一現(xiàn)象的各種原因，最后認為是權證特殊的交易制度影響了市場的供求關系，從而削弱了Black-Schol