中國(guó)上市公司并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效與支付方式實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，并購(gòu)活動(dòng)日益成為我國(guó)企業(yè)尋求快速發(fā)展的重要手段。在我國(guó)產(chǎn)權(quán)制度改革的特殊背景下，上市公司的并購(gòu)績(jī)效和整合效果如何成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。本文在前人研究成果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用財(cái)務(wù)分析法對(duì)我國(guó)滬深兩市1998-2001年間發(fā)生的并購(gòu)事件的并購(gòu)公司進(jìn)行了長(zhǎng)期績(jī)效實(shí)證研究。本文主要內(nèi)容分為四個(gè)板塊： 第一部分，首先提出了本文研究的問題，指出研究的重要意義；其次概括了中國(guó)和美國(guó)企業(yè)的并購(gòu)歷史與現(xiàn)狀；再次回顧了并購(gòu)的研究方法

2、及其研究成果，并指出了本文的研究方法；最后提出了本文的研究思路。 第二部分，我國(guó)上市公司并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效實(shí)證研究過程。分別以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、費(fèi)用率五個(gè)指標(biāo)為基礎(chǔ)建立績(jī)效評(píng)價(jià)體系，運(yùn)用因子分析方法計(jì)算并購(gòu)績(jī)效的綜合得分，力圖對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效和整合效果做出客觀評(píng)價(jià)。本部分從5個(gè)角度進(jìn)行實(shí)證分析：第一、對(duì)樣本公司的并購(gòu)前后的總體績(jī)效變化作綜合分析；第二、從并購(gòu)類型進(jìn)行考察，分別研究

3、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)的績(jī)效；第三、從關(guān)聯(lián)交易與否進(jìn)行考察，分別研究了關(guān)聯(lián)并購(gòu)與非關(guān)聯(lián)并購(gòu)的績(jī)效；第四、從股權(quán)并購(gòu)與資產(chǎn)并購(gòu)的角度考察了它們之間的績(jī)效；最后考察了樣本內(nèi)資產(chǎn)重組的并購(gòu)績(jī)效變化。 第三部分，我國(guó)上市公司并購(gòu)的支付方式研究。首先、分析了我國(guó)和美國(guó)企業(yè)并購(gòu)的支付現(xiàn)狀，并對(duì)我國(guó)上市公司間換股并購(gòu)案例較少進(jìn)行了原因分析；其次，在比較現(xiàn)金并購(gòu)與換股并購(gòu)優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，研究了適合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的支付方式；最后、對(duì)我國(guó)上

4、市公司之間發(fā)生的換股并購(gòu)案例進(jìn)行了績(jī)效實(shí)證研究。 第四部分，陳述實(shí)證研究的結(jié)論，并針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)并購(gòu)存在的問題提出了相應(yīng)的政策建議。分析結(jié)果表明：總體上并購(gòu)公司的績(jī)效在短期內(nèi)有顯著的收益，而在長(zhǎng)期內(nèi)并沒有取得成功；不同并購(gòu)類型中縱向并購(gòu)效果較差；關(guān)聯(lián)并購(gòu)明顯好于非關(guān)聯(lián)并購(gòu)；股權(quán)收購(gòu)的績(jī)效也好于資產(chǎn)收購(gòu)；資產(chǎn)重組在一定程度上并非企業(yè)的實(shí)質(zhì)性重組，而是相關(guān)利益集團(tuán)利用資產(chǎn)重組操縱股價(jià)獲取暴利的一種手段；并購(gòu)的支付方式單一、融資方式

5、落后；換股并購(gòu)從總體上來說，并沒有取得明顯的整合效果，沒有實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)，但是相對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)來說，卻具有明顯的績(jī)效優(yōu)勢(shì)。 在分析了實(shí)證結(jié)論之后，本文提出相應(yīng)的政策建議：為了減少關(guān)聯(lián)交易和向母公司進(jìn)行的利益輸送，鼓勵(lì)現(xiàn)有上市公司實(shí)現(xiàn)整體上市，規(guī)定新股發(fā)行不得分拆上市；通過立法、產(chǎn)業(yè)政策等手段鼓勵(lì)鋼鐵、批發(fā)零售、紡織、煤炭等產(chǎn)業(yè)集中度低的傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)生大規(guī)模的換股并購(gòu)；從較為普遍的績(jī)差股“假”資產(chǎn)重組來看，應(yīng)該執(zhí)行更為嚴(yán)