支付方式、內部治理與并購績效關系研究.pdf

1、并購是企業(yè)發(fā)展重要的戰(zhàn)略決策。近幾年，受國際金融危機的影響和國家政策的扶持，企業(yè)并購如雨后春筍般大量涌現(xiàn)，掀起了一次前所未有的并購浪潮。然而企業(yè)并購的損益之謎一直困擾著我們，企業(yè)并購能否創(chuàng)造價值，哪些因素影響了并購價值的實現(xiàn)，成為學者們爭相研究的焦點。以往學者們通常研究單一因素對并購績效的影響，較少研究多種因素對并購績效的共同影響，然而并購是一個繁雜的過程，研究多種因素對并購績效的共同影響更具有現(xiàn)實意義。
　　本文基于公司治理的視

2、角，以并購相關理論為指導，選取了公司內部治理結構中兩個重要方面:股權結構和高管激勵，重點探究了支付方式對并購績效的影響、公司內部治理結構對并購績效的影響、內部治理結構對支付方式選擇的影響以及內部治理結構與支付方式對并購績效的共同影響四部分關系，據此提出19個假設，并且選取2007～2009年間中國上市公司發(fā)生的325起并購事件作為樣本，采用長期事件研究法、單因素分組檢驗、多元回歸、二元Logistic回歸和層次回歸分析方法進行實證檢驗。

3、
　　本文研究表明:企業(yè)并購事件并沒有給主并公司創(chuàng)造價值，隨著時間的推移，反而損害了主并公司股東的財富效應;股票支付的并購績效要顯著優(yōu)于現(xiàn)金支付的并購績效;股權集中度、國有股比例與并購績效正相關，股權制衡度、高管貨幣性薪酬與并購績效負相關，高管持股比例與并購績效不存在顯著相關關系;國有股比例越高、高管貨幣性薪酬越高，越傾向于采用現(xiàn)金支付，高管持股比例越高，越傾向于采用股票支付;股權集中度高、國有股比例高、高管貨幣性薪酬高的企業(yè)，采

4、用現(xiàn)金支付會降低企業(yè)并購后績效，而高管持股比例高的企業(yè)，采用現(xiàn)金支付會提高企業(yè)并購后的績效。
　　總之，如火如荼的并購事件沒有為主并公司創(chuàng)造價值，上市公司應該明確并購動機，選擇適合的交易時機，避免盲目并購;加強對高管的監(jiān)督，防止高管為了私有收益而發(fā)動有損公司績效的并購行為，高管持股能夠緩解股東與管理層之間的代理問題;國家應建立市場化的并購平臺，進行公平交易。另外，并購績效受多種因素共同影響，本文為研究多種因素對并購績效的共同影響提