支付方式、內(nèi)部治理與并購績效關(guān)系研究.pdf

1、并購是企業(yè)發(fā)展重要的戰(zhàn)略決策。近幾年，受國際金融危機(jī)的影響和國家政策的扶持，企業(yè)并購如雨后春筍般大量涌現(xiàn)，掀起了一次前所未有的并購浪潮。然而企業(yè)并購的損益之謎一直困擾著我們，企業(yè)并購能否創(chuàng)造價值，哪些因素影響了并購價值的實現(xiàn)，成為學(xué)者們爭相研究的焦點。以往學(xué)者們通常研究單一因素對并購績效的影響，較少研究多種因素對并購績效的共同影響，然而并購是一個繁雜的過程，研究多種因素對并購績效的共同影響更具有現(xiàn)實意義。
　　本文基于公司治理的視

2、角，以并購相關(guān)理論為指導(dǎo)，選取了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中兩個重要方面:股權(quán)結(jié)構(gòu)和高管激勵，重點探究了支付方式對并購績效的影響、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對并購績效的影響、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對支付方式選擇的影響以及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與支付方式對并購績效的共同影響四部分關(guān)系，據(jù)此提出19個假設(shè)，并且選取2007～2009年間中國上市公司發(fā)生的325起并購事件作為樣本，采用長期事件研究法、單因素分組檢驗、多元回歸、二元Logistic回歸和層次回歸分析方法進(jìn)行實證檢驗。

3、
　　本文研究表明:企業(yè)并購事件并沒有給主并公司創(chuàng)造價值，隨著時間的推移，反而損害了主并公司股東的財富效應(yīng);股票支付的并購績效要顯著優(yōu)于現(xiàn)金支付的并購績效;股權(quán)集中度、國有股比例與并購績效正相關(guān)，股權(quán)制衡度、高管貨幣性薪酬與并購績效負(fù)相關(guān)，高管持股比例與并購績效不存在顯著相關(guān)關(guān)系;國有股比例越高、高管貨幣性薪酬越高，越傾向于采用現(xiàn)金支付，高管持股比例越高，越傾向于采用股票支付;股權(quán)集中度高、國有股比例高、高管貨幣性薪酬高的企業(yè)，采

4、用現(xiàn)金支付會降低企業(yè)并購后績效，而高管持股比例高的企業(yè)，采用現(xiàn)金支付會提高企業(yè)并購后的績效。
　　總之，如火如荼的并購事件沒有為主并公司創(chuàng)造價值，上市公司應(yīng)該明確并購動機(jī)，選擇適合的交易時機(jī)，避免盲目并購;加強(qiáng)對高管的監(jiān)督，防止高管為了私有收益而發(fā)動有損公司績效的并購行為，高管持股能夠緩解股東與管理層之間的代理問題;國家應(yīng)建立市場化的并購平臺，進(jìn)行公平交易。另外，并購績效受多種因素共同影響，本文為研究多種因素對并購績效的共同影響提