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文檔簡介
1、并購已被廣泛認可是企業(yè)實現(xiàn)外延式增長與跨越式增長的重要途徑,近年來知名企業(yè)不斷發(fā)生并購,無論是蛇吞象的模式或是強強聯(lián)合的模式,企業(yè)越來越意識到并購對企業(yè)發(fā)展的意義。如今最新一波的并購熱潮來襲,中國企業(yè)將成為世界并購舞臺上重要的并購方。加速產(chǎn)業(yè)轉型,國企改革的重要節(jié)點,并購是不容忽視的方式之一。并購支付方式是企業(yè)重要的財務決策,影響并購后公司的財務狀況和企業(yè)價值,選取最佳的支付方案是并購成功的保障。并購績效是檢驗并購交易成果,向投資者及利
2、益相關方提交的一張“成績單”,是評價并購成敗的關鍵。
目前國內(nèi)外關于并購行為,并購績效以及并購績效的影響因素的研究成果較多,部分學者將融資約束加入到研究并購的框架中,但多數(shù)是研究融資約束與現(xiàn)金持有量、投資效率、并購溢價等方面的關系,研究融資約束對并購支付方式的影響,以及融資約束對并購績效直接的影響的成果較少。因此,在我國特殊社會制度背景下并在我國資本市場中,選取我國的并購交易數(shù)據(jù)進行實證研究分析,針對并購方特征度量融資約束指標
3、,將融資約束、并購支付方式、并購財務績效并入同一框架下進行分析,豐富現(xiàn)有的實證研究成果并對我國企業(yè)并購具有實踐指導意義。
本文以2012-2014年并購方為滬深上市公司發(fā)起的并購交易為初始研究樣本,數(shù)據(jù)共涉及2011-2015年5年間與并購交易相關的數(shù)據(jù)和財務數(shù)據(jù)。在利用多財務指標及主成分分析法確定權重的方法計算融資約束指標,利用事件研究法計算并購事件期(-60,30)CAR后,對并購支付方式的影響因素進行Logistic回歸
4、,對并購績效的影響因素進行多元線性回歸。根據(jù)回歸結果得出以下四個結論:(1)融資約束程度越高并購方越易接受股份支付的方式,高融資約束的公司更傾向于選擇股份支付的方式,低融資約束公司偏好于選擇現(xiàn)金支付的方式。(2)股票支付方式對并購財務績效有積極影響。在我國雖然目前股份支付所占的比例與現(xiàn)金支付方式相比要低,但是有逐步增加的趨勢,股份支付方式的優(yōu)勢在并購績效的提升中體現(xiàn)出來。(3)融資約束水平與并購財務績效高低正相關。在我國融資約束對公司并
5、購績效有積極作用,更有利于實現(xiàn)價值增值。控制變量中控股權性質顯著為負,說明國有控股對并購財務績效有消極影響。前三名高管的薪酬與并購的財務績效顯著正相關,說明公司的激勵機制充分發(fā)揮了高管的主觀能動性,從并購決策到執(zhí)行過程中為充分為公司的利益著想。(4)融資約束程度高的公司股票支付方式的并購財務績效高于現(xiàn)金支付方式的并購財務績效。
本文在已有的研究并購交易的學術研究成果的基礎上,創(chuàng)新點主要在于:(1)本文選擇融資約束、并購支付方式
6、與并購財務績效的關系進行研究,從一個全新的角度為切入點,為企業(yè)并購提供經(jīng)驗數(shù)據(jù)的實證分析結果,并得出相應的研究啟示。(2)本文對比不同研究方法如選取單變量指標,在分析不同度量方法的優(yōu)勢與局限性之后,本文選取代表并購方并購前一年的獲利能力、償債能力和企業(yè)成長性的流動比例、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)凈利率、股利支付率,Tobin’Q五個財務指標,利用主成分分析法建立融資約束指數(shù)度量模型計算并購方融資約束程度,更加客觀準確地衡量并購方的融資約束水平。本
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