基于博弈分析下的上市公司股權(quán)分置定價(jià)問(wèn)題：研究框架和實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、股權(quán)分置是我國(guó)資本市場(chǎng)的特有現(xiàn)象，反映了特殊歷史時(shí)期我國(guó)的特殊經(jīng)濟(jì)政策。該制度在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展之初為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，加快國(guó)有企業(yè)改革起到了重要作用。但是隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，該制度越來(lái)越成為阻礙我國(guó)資本市場(chǎng)，提高我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)水平的桎梏。目前所進(jìn)行的改革其目的就是為了從根本上解決這一制度缺陷，實(shí)現(xiàn)同股同價(jià)，從而徹底實(shí)現(xiàn)股票全流通的目標(biāo)。本次改革的核心問(wèn)題是非流通股股東對(duì)流通股股東的補(bǔ)償問(wèn)題，即“對(duì)價(jià)”問(wèn)題。 本文采

2、用完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行了分析。分析基于兩種情況：無(wú)限次博弈和有限次博弈兩種。無(wú)限次的博弈分析采用了魯賓斯坦的基本博弈模型，求出在無(wú)限次博弈條件下雙方的納什均衡解：即在無(wú)限次博弈的條件下，雙方對(duì)股改溢價(jià)的分割基于雙方相對(duì)成本比。在此條件下非流通股股東更愿意使博弈無(wú)限期拖延下去，甚至破裂。通過(guò)無(wú)限次博弈分析使我們找到了影響雙方博弈結(jié)果的主要因素為雙方的相對(duì)成本。在無(wú)限次博弈分析的基礎(chǔ)上本文進(jìn)一步擴(kuò)展，將政府的監(jiān)督約束和時(shí)間限制條

3、件引入，對(duì)原有模型進(jìn)行改進(jìn)，得到進(jìn)一步的研究結(jié)果表明：政府的監(jiān)督和時(shí)間限制條件的引入使非流通股股東的成本加大，從而使最終的股權(quán)補(bǔ)償方案只能在一定的范圍內(nèi)實(shí)施，補(bǔ)償范圍由是非流通股股東提案成本，博弈次數(shù)，懲罰成本確定的函數(shù)。在基本的博弈模型基礎(chǔ)上，本文還繼續(xù)討論流通股股東中機(jī)構(gòu)股東所面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)研究表明在存在機(jī)構(gòu)流通股股東為主的上市公司中，股改方案容易通過(guò)，同時(shí)機(jī)構(gòu)股東可能會(huì)存在的與非流通股股東的合謀收益。文章的最后，通過(guò)最早實(shí)施