基于實物期權二叉樹模型的交通基礎設施投資評價研究.pdf

1、2 0 0 6 年6 月C o n s i d e r i n gt h e s p e c i a l s t a t u so f 倘c i n f r a s t r u c t u r e a n di t s h u g ee f f e c to n t h ee c o n o m y , w en e e dk e e pd i s c r e e t t od e c i d et h ei n v e s t m e

2、 n to ft r a f f i ci n f i ' a s t r u c t u r e ，a n dh o w t oe v a l u a t e t h ei n v e s t m e n t p r o j e c tc o r r e c t l ya p p e a r s t o b e v e r y i m p o r t a n t ．T r a d i t i o n a l e v a l u

3、 a t i o nm e t h o d sd on o tc o n s i d e rt h eu n c e r t a i n t yo ft h ef u t u r e c a s hf l o wo f t h ep r o j e c ta n dt h em o b i l i t yd u r i n gt h ee x e c u t i o n , o nt h ec o n t r a r y , r e a

4、 lo p t i o nC a n e v a l u a t et h e u n c e r t a i n t y c o r r e c t l y , c a t c h t h e s e n s i t i v i t y d u l y , c o p e w i t h t h ei r r e v e r s i b i l i t y o ft h ei n v e s t m e n te f f i c i

5、e n t l ya n dh a v et h ea d v a n t a g e i nr e f l e c t i n gt h em a r k e t v a l u e ．T h i sp a p e r u s e s t h eo p t i o n v a l u e i n d e xt o e v a l u a t e a n dp l a n t h ei n v e s t m e n tt h r o

6、u g ht h e c o n f o r m a t i o no fo p t i o nv a l u ef i g u r e ．W h e nt h e r ea r em o r e t h a n o n ek i n d so f o p f i o ni nt h ei n v e s t m e n t p r o j e c t , t h e i m p a c t o ne a c ho t h e rm a

7、 yl e a d t h e d i f f i c u l t y i n d e t e r m i n i n gt h ec o m p l e xo p t i o nv a l u e ．T h r o u g h t h e d e s i g no f t h ec o - p r o b a b i l i t y f u n c t i o no f t h ed o u b l er e a lo p t i o

8、 n m o d e l ，b a s e d o n t h ea d d i t i o nm e a s u r a t i o n m o d e l o f t h e d o u b l er e a lo p t i o n , w ec a nl e a r nt h ep r i c i n g p r i n c i p l e ：R e a l O p t i o no f d i f f e r e n tt y

9、 p eC a n p l u sd i r e c t l y , b u t r e a lo p t i o no f s i m i l a r t y p eC a l ln o t p l u s ；f o rt h el a t t e r , t h ef u z z ya n a l y t i c a lh i e r a r c h yp r o c e s s ( F A I - I P ) c a l l b

10、e u s e d t og a i nt h eg r o s sv a l u eo f t h e c o m p l e x r e a lo p t i o n ．W e d e e m J Sh i g h w a y 私a c a s es t u d y ．C a p i t a lA s s e s t sP r i c i n gM o d e l( C A P M ) i s a p p l i e dt od e

11、 c i d et h ed i s c o u n tr a t ea n d t h e n w e c a n g e tt h e n e tp r e s e n tv a l u e ．O n t h eo t h e rh a n d , t h ev a l u eo f o p t i o n t od e f e ra n dg r o w t ho p t i o n a r ed e t e r m i n e

12、db a s e do n b i n o m i a lp r i c i n g m o d e l ，a n dw e c a n r e a c ht h e t o t a l o p t i o n v a l u et h r o u g hF A H P ．A f t e rc o n t r a s t i n g w i t ht h et w or e s u l t s ，t h e p r o j e c t

13、v a l u ec a l c u l a t e db yr e a l o p t i o n i s h i g h e rt h a nt h et r a d i t i o n a lr e s u l t ．W eC a ne a s i l yr e a c ht h a tr e a lo p t i o ni sam o r ee f f i c i e n tm e t h o do f p r o j e c

14、te v a l u a t i o nw h e nt h e r ei sm u c hu n c e r t a i n t ya n d c h o i c ei nt h ep r o j e c ti n v e s t m e n LK E Y W O R D S ：t r a f f i c i n f r a s t r u c t u r e ，r e a lo p t i o n , b i n o m i a l