民營(yíng)上市公司治理有效性：基于經(jīng)營(yíng)者更替視角.pdf

1、隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深化，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的力量迅速壯大，一些民營(yíng)企業(yè)經(jīng)過(guò)買殼、借殼或者直接上市，成為我國(guó)證券市場(chǎng)的一股新生力量。由于民營(yíng)上市公司所有權(quán)性質(zhì)與非民營(yíng)上市公司不同，該類公司的治理問(wèn)題必然表現(xiàn)出與非民營(yíng)上市公司不同的特征，因此，對(duì)民營(yíng)上市公司治理問(wèn)題的研究就顯得特別有意義。而關(guān)于民營(yíng)上市公司治理成效的討論不曾間斷過(guò)。對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效的控制、監(jiān)督和激勵(lì)，更換低績(jī)效的經(jīng)營(yíng)者，保障經(jīng)營(yíng)者和股東利益目標(biāo)的一致性，是公司治理有效性的直接、重

2、要的表象。而公司治理對(duì)績(jī)效的作用也正是通過(guò)強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督、激勵(lì)，促使經(jīng)營(yíng)者提高努力水平改善企業(yè)管理狀況，從而提高企業(yè)的價(jià)值。因此，通過(guò)對(duì)民營(yíng)上市公司經(jīng)營(yíng)者更替與績(jī)效相關(guān)關(guān)系以及更替后績(jī)效變化情況的分析，能夠判斷民營(yíng)企業(yè)公司治理是否有效，識(shí)別公司治理機(jī)制對(duì)更替與績(jī)效相關(guān)關(guān)系的影響。因此，本論文主要回答兩個(gè)問(wèn)題：第一，民營(yíng)上市公司治理是否是有效的，即確認(rèn)低績(jī)效的CEO是否更有可能離開公司，更替后績(jī)效是否有提高：第二，公司治理有效性是否與

3、公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)，即內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制如何影響經(jīng)營(yíng)者更替與績(jī)效的相關(guān)關(guān)系，從而對(duì)民營(yíng)上市公司目前所經(jīng)常面臨的公司治理問(wèn)題(或稱委托代理問(wèn)題)和常用的公司治理機(jī)制進(jìn)行總結(jié)。 為了回答以上兩個(gè)問(wèn)答，本文應(yīng)用實(shí)證研究方法，首先從績(jī)效對(duì)更替的影響和更替對(duì)績(jī)效的影響兩個(gè)角度，對(duì)民營(yíng)上市公司治理是否是有效的做出判斷，進(jìn)而規(guī)范與實(shí)證分析相結(jié)合，分析民營(yíng)上市公司股東控制機(jī)制、董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制以及控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)更替與績(jī)效的相關(guān)關(guān)系的影響，

4、說(shuō)明各種公司治理機(jī)制的合理性與不合理之處，并進(jìn)一步討論了大股東監(jiān)督與控制權(quán)市場(chǎng)約束之間的關(guān)系。更替事件包括低績(jī)效的經(jīng)營(yíng)者離開，新的經(jīng)營(yíng)者任職，繼任來(lái)源對(duì)更替后的績(jī)效產(chǎn)生影響。本研究的基本結(jié)論包括如下幾點(diǎn)內(nèi)容。 第一，民營(yíng)上市公司治理是有效的。民營(yíng)上市公司更換低績(jī)效的經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)的績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營(yíng)者績(jī)效越差，被更換的可能性越大；更替后企業(yè)績(jī)效有改善，說(shuō)明更換低績(jī)效的經(jīng)營(yíng)者是企業(yè)改善和提高企業(yè)的績(jī)效的一種途徑?？?jī)效對(duì)更替

5、的影響和更替對(duì)績(jī)效的影響均說(shuō)明民營(yíng)上市公司治理發(fā)揮了作用．當(dāng)然現(xiàn)行的民營(yíng)上市公司治理機(jī)制仍存在許多不足之處。第二，對(duì)各種公司治理機(jī)制的研究說(shuō)明，存在較優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)下，第一大股東行為體現(xiàn)為“有效監(jiān)督效應(yīng)”，而不是“過(guò)度監(jiān)督”，多個(gè)大股東的存在有效地約束了第一大股東為獲得控制權(quán)私人收益而損害其他股東利益的行為，制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)是較優(yōu)的一種形式。在存在控制性股東的企業(yè)中，控股股東行為具有明顯的外部性，但是隨著現(xiàn)金流權(quán)的增加，更

6、替與績(jī)效的相關(guān)關(guān)性得以強(qiáng)化，控股股東傾向于對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行有效監(jiān)督，與其他股東共享收益，控股股東行為外部性減弱。 第三，獨(dú)立董事的作用并不顯著。其原因在于上市公司獨(dú)立董事的提名由大股東控制。董事會(huì)激勵(lì)方面，持有公司股票的董事比例越高，更替與績(jī)效的敏感度就越高，這反應(yīng)出當(dāng)前民營(yíng)上市公司對(duì)董事的激勵(lì)不應(yīng)只關(guān)注激勵(lì)數(shù)量，同時(shí)更應(yīng)當(dāng)使更多的董事獲得有效的激勵(lì)，從而提高董事會(huì)整體的效率。在董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職完全合一、部分合一、完全分離三種領(lǐng)導(dǎo)

7、結(jié)構(gòu)中，兩職部分合一時(shí)，績(jī)效對(duì)更替的作用最為顯著，是相對(duì)較優(yōu)的董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)?？刂茩?quán)市場(chǎng)也發(fā)揮了公司治理功效，與制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)之間具有互補(bǔ)效應(yīng)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也顯示出了提高經(jīng)營(yíng)者努力水平的功效?？傊?，民營(yíng)上市公司經(jīng)營(yíng)者更替表現(xiàn)出了明顯的大股東主導(dǎo)的特征。 第四，公司績(jī)效與繼任來(lái)源有顯著的相關(guān)關(guān)系，更替前績(jī)效越差，選擇外部人繼任的可能性就越大。大股東繼任選擇與現(xiàn)金流權(quán)有關(guān)，現(xiàn)金流權(quán)越大，大股東越傾向于從母公司或關(guān)聯(lián)公司中選擇繼任者。