轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中信用風(fēng)險(xiǎn)的交易——我國(guó)開(kāi)發(fā)信用衍生品市場(chǎng)若干問(wèn)題研究.pdf

1、本研究的主要內(nèi)容分為兩大塊，一是總結(jié)和提煉國(guó)外信用衍生品市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制及功能發(fā)揮的基本內(nèi)容，二是結(jié)合國(guó)情，給出關(guān)于我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)開(kāi)發(fā)中機(jī)制設(shè)計(jì)與功能發(fā)揮的具體建議。根深才能葉茂，從第一個(gè)方面內(nèi)容的研究中，才可以挖掘到問(wèn)題的根源；理論聯(lián)系實(shí)際，從第二個(gè)方面內(nèi)容的研究中，才知道如何培育我們的市場(chǎng)。 全文的主要主要觀(guān)點(diǎn)是： (1)我國(guó)金融企業(yè)要想有效地管理和控制信用風(fēng)險(xiǎn)，就必須實(shí)施動(dòng)態(tài)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理；而要保證我們國(guó)家的金融安

2、全，就有必要建立市場(chǎng)化配置和分擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。而這都依賴(lài)于信用衍生品市場(chǎng)的建立?；谖覈?guó)信用風(fēng)險(xiǎn)尤其突出的社會(huì)現(xiàn)實(shí)以及間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)，我們需要優(yōu)先發(fā)展信用衍生品市場(chǎng)。 (2)信用衍生品市場(chǎng)與其他金融衍生品市場(chǎng)之間沒(méi)有必然的依賴(lài)、因果或者前后聯(lián)系，在其他金融衍生品還沒(méi)有充分發(fā)展的背景下，我們也可以跨越其他金融衍生品，而優(yōu)先開(kāi)發(fā)信用衍生品市場(chǎng)。 (3)跟其它所有市場(chǎng)一樣，信用衍生品市場(chǎng)的發(fā)展需要一定的前提條件，但我

3、們不可能坐等所有的條件都完備了才去著手市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，而是要在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的同時(shí)不斷地創(chuàng)造和滿(mǎn)足條件，重點(diǎn)突破和漸進(jìn)式相結(jié)合，促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展和完善。 (4)我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略可以用一個(gè)詞來(lái)概括，那就是“多層次信用衍生品市場(chǎng)”，其特征是：多元化的場(chǎng)所選擇、多樣化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、多層次的參與主體、多品種的參照資產(chǎn)、多渠道的產(chǎn)品運(yùn)用。所要開(kāi)發(fā)的信用衍生品市場(chǎng)并不是一個(gè)一定要在物理上獨(dú)立存在的有形的市場(chǎng)，而是一個(gè)跨物理市場(chǎng)的功能性的市場(chǎng)，

4、它可以依托于其他市場(chǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施而存在。它由許多模塊組成，而這些模塊之間相聯(lián)相通，共同構(gòu)成完整的信用衍生品市場(chǎng)。 (5)信用風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的配置、管理是信用衍生品市場(chǎng)的兩大基本功能，然而這兩大功能的正常、有效發(fā)揮，均需要一定的前提條件。只有通過(guò)合理的機(jī)制設(shè)計(jì)，才能確保信用衍生品市場(chǎng)的功能發(fā)揮。 (6)信用衍生品定價(jià)(參照債項(xiàng)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià))是由保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)法、信用利差法、股票價(jià)格法等多種方法共同作用、相互促動(dòng)的結(jié)果。

5、這是指信用衍生品定價(jià)體系內(nèi)部幾種具體方法之間的互動(dòng)關(guān)系。事實(shí)上，信用衍生品定價(jià)發(fā)生在信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系這一更廣闊的市場(chǎng)空間之內(nèi)。信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系至少由三部分組成，即企業(yè)債券市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)、商業(yè)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)與貸款市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)、信用衍生品市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。信用風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作為一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，是多種渠道力量共同作用的結(jié)果；而信用衍生品作為其中的一個(gè)重要分支，其對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)受信用風(fēng)險(xiǎn)其他定價(jià)渠道的約束，同時(shí)也影響其

6、他定價(jià)渠道。 (7)信用衍生品市場(chǎng)上的活動(dòng)由信用風(fēng)險(xiǎn)的組合定價(jià)(資本撥備從而貸款定價(jià))和信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)定價(jià)(既包括信用衍生品市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，也包括企業(yè)債券市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià))的交互作用來(lái)推動(dòng)的。兩種定價(jià)的相對(duì)水平將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的變動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)格將是供求出清時(shí)的價(jià)格水平。 (8)企業(yè)債券市場(chǎng)與信用衍生品市場(chǎng)都是交易信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，現(xiàn)實(shí)中兩個(gè)市場(chǎng)上的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是密切關(guān)聯(lián)的，但是，還存在著一些偏離，反映兩個(gè)市

7、場(chǎng)之間的區(qū)別。 (9)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與信用衍生品市場(chǎng)上的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有著密切的互動(dòng)關(guān)系。商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的合理性越強(qiáng)、效率越高，其對(duì)信用衍生品市場(chǎng)的影響就越積極，否則，將是信用衍生品市場(chǎng)上的交易被商業(yè)銀行非理性的沖動(dòng)而驅(qū)使，那么這個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)就無(wú)從談起。所以要加強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的建設(shè)，提高定價(jià)效率。商業(yè)銀行定價(jià)能力建設(shè)與定價(jià)權(quán)力分配密切相關(guān)。定價(jià)權(quán)力分配包含兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是商業(yè)銀行自主確定貸款

8、利率的權(quán)力，二是商業(yè)銀行可通過(guò)內(nèi)部評(píng)級(jí)自主確定所需監(jiān)管資本的權(quán)力，兩個(gè)方面都是商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)(貸款定價(jià))權(quán)力中不可或缺的內(nèi)容。 (10)我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮在現(xiàn)實(shí)中遇到機(jī)制性問(wèn)題的困擾。在這些問(wèn)題沒(méi)有得到有效解決之前，信用衍生品市場(chǎng)就難以正常發(fā)揮其促成信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。而相關(guān)機(jī)制的完善都需要一定的時(shí)間，并且將是一個(gè)分層、漸近的過(guò)程。在我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的初期，信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能會(huì)有所淡