我國證券市場操縱行為及防范機制研究.pdf

1、本研究通過建立適合我國證券市場現(xiàn)實情況(沒有做市商marketmaker、賣空機制shortsale)的模型，并針對市場操縱的不同類型，分別對操縱成功的條件和可能性進行了廣泛、深入的探討，并提出防范有害市場操縱的對策。 本研究共有8章，每章的內容如下： 第一章：緒論 第二章：對市場操縱(Marketmanipulation)的概念、分類、性質及其產生的原因加以確認，并與相關行為進行了比較。根據研究資料，將市場操縱

2、分為三種類型：基于行動的操縱、基于信息的操縱和基于交易的操縱。其性質是諸多欺詐行為中的一種。并同時比較了操縱行為與投機、做市商制度(Marketmakersystem)、內幕交易行為的區(qū)別與聯(lián)系。 第三章：基于交易的操縱?；诮灰椎牟倏v(trade-basedmanipulation)主要是通過買賣證券來進行，交易者沒有散布虛假信息，也不通過非交易行動來改變證券的價值，只是由于交易者(知情者)是大戶，其本身合法的交易能在某種程度

3、上影響證券的價格。本章先對ChunshengZhou-jianpingMei模型進行了簡要的介紹與評價，指出該模型存在著以下的一些遺憾；第一，沒有考慮操縱者擁有私人信息，若進一步假設操縱者擁有私人信息，則與現(xiàn)實更相符；第二，沒有考慮參與者對風險的態(tài)度，也沒有考慮諸如市場囤積(marketCorner)和逼空(Shortsqueeze)等市場的摩擦力，是一個純粹的基于交易的操縱。 在二級市場上的基于交易的操縱已經研究的很多了，比如

4、AllenandGale(1992)建立了一個基于交易的操縱模型，說明了基于交易的操縱在理性預期的框架下，是有可能存在的，而在一級市場的操縱行為導致二級市場獲利的情況研究的比較少，本文建立模型，對此情形進行了分析。 第四章：基于行動的操縱(Action-basedmanipulation)，主要是指操縱者采取的可觀測行動改變了資產的實際(或可觀測)價值，從而獲利。比較典型的兩種方式是“市場囤積”(Marketcorner)和“市

5、場逼空”(Shortsqueeze)。這兩種方式在成熟的證券市場中密切相關，常常相伴出現(xiàn)的，金融學中市場囤積指的是某交易者持有的某證券頭寸已經大于此證券的實際或浮動供給量，這意味著一定有其他交易者持有賣空的頭寸。這時，囤積者故意減少供給或報出很高的賣價，而賣空者限于頭寸，期限，法律等原因的制約，而被迫必須平倉，以賣出時高的多的價格買回證券，操縱者由此獲利，這就是市場逼空的結果。由于我國證券法不允許賣空，也就不存在因“囤積”而產生的“逼空

6、”。 我國《證券法》第九十一條規(guī)定：在上市公司收購(acquisition)中，收購人對所持有的被收購的上市公司的股票，在收購行為完成后的六個月內不得轉讓。起初美國的《1934證券交易法》也是不允許的，但1997年3月4日正式生效的法規(guī)M對此進行了重大的修改，對交易活躍的證券時不再受到任何交易限制。交易活躍的證券指的是公開發(fā)行在外的價值達到1.5億美元而且日交易額(ADTV)至少為100萬美元的證券。本章建立一個模型，來分析出價

7、后是否應該允許放棄出價。 第五章：基于信息的操縱(Information-basedmanipulation)，主要是指通過發(fā)布虛假信息或流言蜚語來影響市場價格。將信息操縱按傳遞信息與投機行為發(fā)生的時間先后劃分為兩種類型，一種稱之為“宣告前的投機”，即投機行為發(fā)生在信息傳遞前，比如知情者預先知道股票市場后期走勢將下挫，先采取投機行動買入股票，然后在市場上散布謠言——股票市場后期走勢將上揚，如果公眾相信此謠言，必將導致股價上升，在

8、股價上升的過程中，知情者悄悄出倉，從而賺取利潤。 第二種類型稱之為“宣告后的投機”，即通過傳遞錯誤的信息，引導公眾錯誤的信念后，然后知情者基于自己的私人信息進行交易，比如知情者預先知道股票市場后期走勢將上揚，先采取在市場上散布謠言——股票市場后期走勢將下挫，如果公眾相信，那么，必將導致現(xiàn)階段股票價格下降，然后知情者采取投機行為買進股票，在市場結清時，獲取利潤。 在證券市場中，知情者結合這兩種類型的信息操縱，可以在股價的上

9、升與下降中能夠使自己的財富最大限度地增加。當然，在長期中，知情者的操縱能力與其在公眾心目中的聲譽有關，這部分考察知情者聲譽，長短期利潤，知情者向市場傳遞信息的可信度等相互之間的關系。本章建立一個模型來加以理論上的分析。 第六章，本章首先引入進化博弈論(Evolutionarilygame)的相關概念，特別是進化穩(wěn)定策略(EvolutionarilyStableStrategy)、進化穩(wěn)定均衡(EvolutionarilyStab

10、leequilibrium)及均衡路徑(equilibriumpath)的選擇與路徑依賴性(thedependenceofpath)，并比較進化搏弈論與行為金融學中有關“有限理性(limitedrational)”概念的區(qū)別，結合兩門學科，建立一個模型來闡述市場操縱的過程。 第七章：市場操縱的實證分析，以上海證券交易所和深圳證券交易所全部A股上市公司作為研究對象，對從2003年到2004年間發(fā)生高送轉信息披露的股票的價格情況進行