我國證券市場操縱行為及防范機制研究.pdf

1、本研究通過建立適合我國證券市場現(xiàn)實情況(沒有做市商marketmaker、賣空機制shortsale)的模型，并針對市場操縱的不同類型，分別對操縱成功的條件和可能性進行了廣泛、深入的探討，并提出防范有害市場操縱的對策。 本研究共有8章，每章的內(nèi)容如下： 第一章：緒論 第二章：對市場操縱(Marketmanipulation)的概念、分類、性質(zhì)及其產(chǎn)生的原因加以確認，并與相關(guān)行為進行了比較。根據(jù)研究資料，將市場操縱

2、分為三種類型：基于行動的操縱、基于信息的操縱和基于交易的操縱。其性質(zhì)是諸多欺詐行為中的一種。并同時比較了操縱行為與投機、做市商制度(Marketmakersystem)、內(nèi)幕交易行為的區(qū)別與聯(lián)系。 第三章：基于交易的操縱?；诮灰椎牟倏v(trade-basedmanipulation)主要是通過買賣證券來進行，交易者沒有散布虛假信息，也不通過非交易行動來改變證券的價值，只是由于交易者(知情者)是大戶，其本身合法的交易能在某種程度

3、上影響證券的價格。本章先對ChunshengZhou-jianpingMei模型進行了簡要的介紹與評價，指出該模型存在著以下的一些遺憾；第一，沒有考慮操縱者擁有私人信息，若進一步假設(shè)操縱者擁有私人信息，則與現(xiàn)實更相符；第二，沒有考慮參與者對風(fēng)險的態(tài)度，也沒有考慮諸如市場囤積(marketCorner)和逼空(Shortsqueeze)等市場的摩擦力，是一個純粹的基于交易的操縱。 在二級市場上的基于交易的操縱已經(jīng)研究的很多了，比如

4、AllenandGale(1992)建立了一個基于交易的操縱模型，說明了基于交易的操縱在理性預(yù)期的框架下，是有可能存在的，而在一級市場的操縱行為導(dǎo)致二級市場獲利的情況研究的比較少，本文建立模型，對此情形進行了分析。 第四章：基于行動的操縱(Action-basedmanipulation)，主要是指操縱者采取的可觀測行動改變了資產(chǎn)的實際(或可觀測)價值，從而獲利。比較典型的兩種方式是“市場囤積”(Marketcorner)和“市

5、場逼空”(Shortsqueeze)。這兩種方式在成熟的證券市場中密切相關(guān)，常常相伴出現(xiàn)的，金融學(xué)中市場囤積指的是某交易者持有的某證券頭寸已經(jīng)大于此證券的實際或浮動供給量，這意味著一定有其他交易者持有賣空的頭寸。這時，囤積者故意減少供給或報出很高的賣價，而賣空者限于頭寸，期限，法律等原因的制約，而被迫必須平倉，以賣出時高的多的價格買回證券，操縱者由此獲利，這就是市場逼空的結(jié)果。由于我國證券法不允許賣空，也就不存在因“囤積”而產(chǎn)生的“逼空

6、”。 我國《證券法》第九十一條規(guī)定：在上市公司收購(acquisition)中，收購人對所持有的被收購的上市公司的股票，在收購行為完成后的六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。起初美國的《1934證券交易法》也是不允許的，但1997年3月4日正式生效的法規(guī)M對此進行了重大的修改，對交易活躍的證券時不再受到任何交易限制。交易活躍的證券指的是公開發(fā)行在外的價值達到1.5億美元而且日交易額(ADTV)至少為100萬美元的證券。本章建立一個模型，來分析出價

7、后是否應(yīng)該允許放棄出價。 第五章：基于信息的操縱(Information-basedmanipulation)，主要是指通過發(fā)布虛假信息或流言蜚語來影響市場價格。將信息操縱按傳遞信息與投機行為發(fā)生的時間先后劃分為兩種類型，一種稱之為“宣告前的投機”，即投機行為發(fā)生在信息傳遞前，比如知情者預(yù)先知道股票市場后期走勢將下挫，先采取投機行動買入股票，然后在市場上散布謠言——股票市場后期走勢將上揚，如果公眾相信此謠言，必將導(dǎo)致股價上升，在

8、股價上升的過程中，知情者悄悄出倉，從而賺取利潤。 第二種類型稱之為“宣告后的投機”，即通過傳遞錯誤的信息，引導(dǎo)公眾錯誤的信念后，然后知情者基于自己的私人信息進行交易，比如知情者預(yù)先知道股票市場后期走勢將上揚，先采取在市場上散布謠言——股票市場后期走勢將下挫，如果公眾相信，那么，必將導(dǎo)致現(xiàn)階段股票價格下降，然后知情者采取投機行為買進股票，在市場結(jié)清時，獲取利潤。 在證券市場中，知情者結(jié)合這兩種類型的信息操縱，可以在股價的上

9、升與下降中能夠使自己的財富最大限度地增加。當然，在長期中，知情者的操縱能力與其在公眾心目中的聲譽有關(guān)，這部分考察知情者聲譽，長短期利潤，知情者向市場傳遞信息的可信度等相互之間的關(guān)系。本章建立一個模型來加以理論上的分析。 第六章，本章首先引入進化博弈論(Evolutionarilygame)的相關(guān)概念，特別是進化穩(wěn)定策略(EvolutionarilyStableStrategy)、進化穩(wěn)定均衡(EvolutionarilyStab

10、leequilibrium)及均衡路徑(equilibriumpath)的選擇與路徑依賴性(thedependenceofpath)，并比較進化搏弈論與行為金融學(xué)中有關(guān)“有限理性(limitedrational)”概念的區(qū)別，結(jié)合兩門學(xué)科，建立一個模型來闡述市場操縱的過程。 第七章：市場操縱的實證分析，以上海證券交易所和深圳證券交易所全部A股上市公司作為研究對象，對從2003年到2004年間發(fā)生高送轉(zhuǎn)信息披露的股票的價格情況進行