基于學(xué)習(xí)行為的噪聲交易者情緒演化研究.pdf

1、金融資產(chǎn)定價(jià)中為什么會(huì)出現(xiàn)價(jià)格與價(jià)值的偏離，這種偏離又可以在多大程度上通過套利消除?這些問題已經(jīng)成為近年來金融研究的熱點(diǎn)問題。噪聲交易者理論，尤其是DeLong等(1990)的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)模型在這些問題上具有較大的影響力。但這個(gè)模型中對(duì)噪聲交易者情緒的“白噪聲”假設(shè)卻受到現(xiàn)實(shí)投資者行為和有關(guān)實(shí)證證據(jù)的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。為了維護(hù)和提高噪聲交易者理論的價(jià)值，本文以學(xué)習(xí)行為為基礎(chǔ)，探討了噪聲交易者情緒在時(shí)間上具有自相關(guān)性的可能性及其影響。

2、本文通過將兩種適應(yīng)性學(xué)習(xí)過程引入DeLong等(1990)的二期迭代模型，分析了噪聲交易者如何通過一定的學(xué)習(xí)行為形成自身情緒，以及這種情緒形成演化過程對(duì)金融市場的影響?？紤]到噪聲交易者理性能力不高，本文分析了噪聲交易者基于價(jià)格預(yù)期表現(xiàn)的情緒強(qiáng)化學(xué)習(xí)過程和基于市場回報(bào)的情緒最優(yōu)反應(yīng)學(xué)習(xí)過程。通過對(duì)這兩個(gè)情緒學(xué)習(xí)過程的理論分析以及對(duì)中國股票市場投資者情緒的實(shí)證研究，本文主要探討了以下三個(gè)問題：首先，是否可以從理論上得到噪聲交易者具有特定學(xué)習(xí)

3、能力時(shí)其整體平均情緒的形成和演化機(jī)制，說明噪聲交易者情緒在時(shí)間上不一定相互獨(dú)立；其次，當(dāng)部分或全部噪聲交易者通過特定的學(xué)習(xí)方法形成自身情緒時(shí)，噪聲交易者群體是否還能夠在金融市場上長期生存，并在資產(chǎn)定價(jià)中發(fā)揮顯著作用；第三，噪聲交易者具有自相關(guān)性的情緒演化過程與市場表現(xiàn)之間存在怎樣的關(guān)系。 本文對(duì)噪聲交易者兩種情緒學(xué)習(xí)過程的理論研究發(fā)現(xiàn)：首先，當(dāng)噪聲交易者具有一定的學(xué)習(xí)能力時(shí)，他們的整體平均情緒在時(shí)間上可能具有一定的自相關(guān)性，從而

4、帶來風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格和回報(bào)在時(shí)間上的自相關(guān)性；其次，具有一定學(xué)習(xí)能力的噪聲交易者其情緒是否可以在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)中發(fā)揮顯著作用，取決于噪聲交易者特定的學(xué)習(xí)方法，但當(dāng)噪聲交易者具有顯著影響資產(chǎn)定價(jià)的能力時(shí)，這類交易者就有可能在市場上長期生存下去；第三，具有學(xué)習(xí)能力的噪聲交易者無論采用哪一種情緒學(xué)習(xí)方式，他們的情緒形成都可能受到過去市場回報(bào)的顯著影響。當(dāng)噪聲交易者根據(jù)市場回報(bào)變化形成自身情緒時(shí)，市場回報(bào)對(duì)噪聲交易者情緒的影響與噪聲交易者情緒是否在資

5、產(chǎn)定價(jià)中發(fā)揮顯著作用無關(guān)。 從對(duì)中國股票市場上散戶和機(jī)構(gòu)投資者情緒的實(shí)證研究來看，除了由于樣本期內(nèi)中國股票投資者普遍持悲觀情緒而無法驗(yàn)證噪聲交易者情緒是否在資產(chǎn)定價(jià)中發(fā)揮顯著作用外，實(shí)證證據(jù)較好地支持了噪聲交易者情緒演化具有自相關(guān)性并且受市場回報(bào)影響這兩個(gè)理論結(jié)論。 總之，本文更為貼近現(xiàn)實(shí)地研究了噪聲交易者情緒的演化過程，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。從理論上看，本文的研究可以為金融市場上的一些實(shí)證證據(jù)提供更為可行或更好