基于學習行為的噪聲交易者情緒演化研究.pdf

1、金融資產定價中為什么會出現價格與價值的偏離，這種偏離又可以在多大程度上通過套利消除?這些問題已經成為近年來金融研究的熱點問題。噪聲交易者理論，尤其是DeLong等(1990)的噪聲交易者風險模型在這些問題上具有較大的影響力。但這個模型中對噪聲交易者情緒的“白噪聲”假設卻受到現實投資者行為和有關實證證據的嚴重挑戰(zhàn)。為了維護和提高噪聲交易者理論的價值，本文以學習行為為基礎，探討了噪聲交易者情緒在時間上具有自相關性的可能性及其影響。

2、本文通過將兩種適應性學習過程引入DeLong等(1990)的二期迭代模型，分析了噪聲交易者如何通過一定的學習行為形成自身情緒，以及這種情緒形成演化過程對金融市場的影響?？紤]到噪聲交易者理性能力不高，本文分析了噪聲交易者基于價格預期表現的情緒強化學習過程和基于市場回報的情緒最優(yōu)反應學習過程。通過對這兩個情緒學習過程的理論分析以及對中國股票市場投資者情緒的實證研究，本文主要探討了以下三個問題：首先，是否可以從理論上得到噪聲交易者具有特定學習

3、能力時其整體平均情緒的形成和演化機制，說明噪聲交易者情緒在時間上不一定相互獨立；其次，當部分或全部噪聲交易者通過特定的學習方法形成自身情緒時，噪聲交易者群體是否還能夠在金融市場上長期生存，并在資產定價中發(fā)揮顯著作用；第三，噪聲交易者具有自相關性的情緒演化過程與市場表現之間存在怎樣的關系。 本文對噪聲交易者兩種情緒學習過程的理論研究發(fā)現：首先，當噪聲交易者具有一定的學習能力時，他們的整體平均情緒在時間上可能具有一定的自相關性，從而

4、帶來風險資產價格和回報在時間上的自相關性；其次，具有一定學習能力的噪聲交易者其情緒是否可以在風險資產定價中發(fā)揮顯著作用，取決于噪聲交易者特定的學習方法，但當噪聲交易者具有顯著影響資產定價的能力時，這類交易者就有可能在市場上長期生存下去；第三，具有學習能力的噪聲交易者無論采用哪一種情緒學習方式，他們的情緒形成都可能受到過去市場回報的顯著影響。當噪聲交易者根據市場回報變化形成自身情緒時，市場回報對噪聲交易者情緒的影響與噪聲交易者情緒是否在資

5、產定價中發(fā)揮顯著作用無關。 從對中國股票市場上散戶和機構投資者情緒的實證研究來看，除了由于樣本期內中國股票投資者普遍持悲觀情緒而無法驗證噪聲交易者情緒是否在資產定價中發(fā)揮顯著作用外，實證證據較好地支持了噪聲交易者情緒演化具有自相關性并且受市場回報影響這兩個理論結論。 總之，本文更為貼近現實地研究了噪聲交易者情緒的演化過程，具有重要的理論意義和現實意義。從理論上看，本文的研究可以為金融市場上的一些實證證據提供更為可行或更好