機(jī)構(gòu)投資者投資行為與績(jī)效研究——基于滬市配股交易數(shù)據(jù)的實(shí)證研究.pdf

1、在當(dāng)代資本市場(chǎng)發(fā)展中，機(jī)構(gòu)投資者(Institutionalinvestors)發(fā)揮著日益重要的作用。機(jī)構(gòu)投資者憑借其雄厚的資金實(shí)力和先進(jìn)的管理技術(shù)進(jìn)行各類(lèi)證券投資活動(dòng)，推動(dòng)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新、促進(jìn)公司提高管理效率，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。近年來(lái)，伴隨證券市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者取得了超常規(guī)發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的入市規(guī)模已占流通市值的一半以上；其構(gòu)成逐步趨于多元化，證券投資基金、券商等已成為主導(dǎo)證券市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。200

2、5年機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力的重新排序尤為引人注目。證券投資基金繼續(xù)穩(wěn)坐龍頭，而代表新生力量的全國(guó)社?；鹋cQFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestors，合格境外機(jī)構(gòu)投資者)上升勢(shì)頭迅猛。截至n月30日，社?；稹FII持有的A股市值直逼證券公司，尤其在深市的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)券商自營(yíng)。2005年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林也在講話(huà)中表示將加大力度推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展。從各方面情況看來(lái)，我國(guó)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的重要性已

3、有足夠的認(rèn)識(shí)，并且也正竭力推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。 為了配合我國(guó)推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的進(jìn)程，并為促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管提供適宜的政策依據(jù)，對(duì)于理論界來(lái)說(shuō)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資行為和投資績(jī)效進(jìn)行相關(guān)的研究是很有必要的。通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行研究，得出有參考意義的結(jié)論是有利于證券市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的，正是出于這樣的思考，筆者選擇了機(jī)構(gòu)投資者作為研究對(duì)象，試圖為針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的相關(guān)研究出一份微薄之力。 本文共包

4、括五章，結(jié)構(gòu)和內(nèi)容如下：第一章，機(jī)構(gòu)投資者概論。主要從機(jī)構(gòu)投資者涵義、機(jī)構(gòu)投資者投資行為特征和機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)中的作用三個(gè)方面進(jìn)行闡述。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者涵義，本文先從國(guó)外、國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面介紹了研究者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者下的不同定義，然后再根據(jù)研究的需要，筆者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者下了定義，即，機(jī)構(gòu)投資者為進(jìn)行金融意義上的投資行為的非個(gè)人化，也即職業(yè)化和社會(huì)化的團(tuán)體或機(jī)構(gòu)，包括用自有資金或通過(guò)各種金融工具所籌集資金并在金融市場(chǎng)對(duì)債權(quán)性工具或股權(quán)性工具進(jìn)行投

5、資的非個(gè)人化機(jī)構(gòu)。除此之外，本文還介紹了機(jī)構(gòu)投資者投資行為所具有的特征，即，機(jī)構(gòu)投資者具有規(guī)?；c專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)、具有謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)、投資存在流動(dòng)性偏好與成本動(dòng)機(jī)等行為特征。本章最后還根據(jù)2002年6月5日，中國(guó)前證監(jiān)會(huì)主席周小川在第二屆中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)上的講話(huà)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)中的作用進(jìn)行了進(jìn)一步總結(jié)。即機(jī)構(gòu)投資者有改善投資者結(jié)構(gòu)，提高股市穩(wěn)定性、為股市擴(kuò)容提供充足的資金、為證券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新建立良好的基礎(chǔ)以及具有優(yōu)化上市公司法人治

6、理結(jié)構(gòu)等作用。 第二章，我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。本章首先對(duì)我國(guó)近年來(lái)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的總體發(fā)展進(jìn)行介紹，再深入介紹機(jī)構(gòu)投資者具體所包括的各種類(lèi)型，分別對(duì)各類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者(證券投資基金、保險(xiǎn)公司資金、社會(huì)保障基金、證券公司以及投資銀行)的產(chǎn)生和發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行闡述。最后，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林有關(guān)表示將加大力度推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的發(fā)言，對(duì)我國(guó)將積極推動(dòng)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的有關(guān)措施進(jìn)行了歸納，即，要積極跟蹤市場(chǎng)變化，提高產(chǎn)品創(chuàng)

7、新、組織創(chuàng)新和制度創(chuàng)新的水平；要堅(jiān)持循序漸進(jìn)，合理掌握轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的創(chuàng)新步驟，不失時(shí)機(jī)的推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資的發(fā)展進(jìn)程；要健全監(jiān)管體制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，正確把握市場(chǎng)創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系。 第三章，研究機(jī)構(gòu)投資者投資行為與績(jī)效相關(guān)理論基礎(chǔ)。本章為后一章起鋪墊作用，即第四章的實(shí)證分析部分都是以這一章的理論為基礎(chǔ)的。本章主要從三個(gè)方面介紹理論基礎(chǔ)，從有效市場(chǎng)假說(shuō)開(kāi)始，引出行為金融學(xué)理論(行為金融學(xué)理論是下章實(shí)證分析的理論假設(shè)之一)，最后是對(duì)以前相關(guān)

8、研究文獻(xiàn)的回顧。由于本文是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資行為和投資績(jī)效進(jìn)行研究，因此文獻(xiàn)回顧也是從這兩個(gè)方面展開(kāi)，其中，本章對(duì)投資績(jī)效的回顧又是從兩部分分別闡述的，即，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者自身績(jī)效的測(cè)量評(píng)估和通過(guò)考察機(jī)構(gòu)投資者投資行為和投資效果對(duì)其績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。 第四章，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資行為與績(jī)效的實(shí)證分析。本章以?xún)蓚€(gè)假設(shè)作為研究依據(jù)，通過(guò)對(duì)研究設(shè)計(jì)和選取研究樣本的介紹，最后進(jìn)入到實(shí)證分析部分。實(shí)證分析所需樣本數(shù)據(jù)包括從上海證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)中選取的配股公

9、司股票回報(bào)率數(shù)據(jù)和不同投資主體投資于配股股票的凈買(mǎi)入量數(shù)據(jù)。通過(guò)實(shí)證分析分別從兩方面得出分析結(jié)論：一方面，從對(duì)配股公司配股前后的檢驗(yàn)時(shí)間段總的來(lái)看，與其他投資主體相比較，機(jī)構(gòu)投資者股票凈買(mǎi)賣(mài)量同配股前后股票回報(bào)率均值是同方向變化的；另一方面，在將各投資主體對(duì)股票凈買(mǎi)入量進(jìn)行四分位分組時(shí)，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者凈買(mǎi)入量大的分位所對(duì)應(yīng)股票的回報(bào)率均值也大，表明機(jī)構(gòu)投資者具有一定的投資選擇能力。并且在將配股后股票回報(bào)率均值四分位分組時(shí)，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者

10、在較長(zhǎng)的考察區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)出一定的投資預(yù)測(cè)能力。 第五章，研究結(jié)論及政策建議。本章根據(jù)第四章的實(shí)證分析從研究結(jié)論、研究局限和研究政策三方面分別闡述。從研究結(jié)果可以看出，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于配股公司的股票投資，較之其他投資主體具有一定的投資優(yōu)勢(shì)。并且也得出我國(guó)證券市場(chǎng)適宜以行為金融學(xué)理論為基礎(chǔ)進(jìn)行研究的結(jié)論。另外，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在較長(zhǎng)的考察區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)出一定的投資預(yù)測(cè)能力。同時(shí)根據(jù)以上結(jié)論，提出了相關(guān)的政策建議，筆者認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)信息的公開(kāi)

11、性和有效性還需進(jìn)一步規(guī)范，并且應(yīng)加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)操縱股市行為的監(jiān)管和加強(qiáng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者投資行為的研究，以配合國(guó)家發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策。 筆者竊以為本文在以下方面有創(chuàng)新：1、本文通過(guò)總結(jié)前人對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的研究結(jié)果，將對(duì)機(jī)構(gòu)投資者績(jī)效研究分為以機(jī)構(gòu)投資者本身績(jī)效作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的研究和以機(jī)構(gòu)投資者的投資績(jī)效作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的研究。并且進(jìn)一步將機(jī)構(gòu)投資者投資績(jī)效的研究劃分為靜態(tài)研究和動(dòng)態(tài)的比較研究。 2、本文通過(guò)對(duì)各基礎(chǔ)理論的運(yùn)