標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險度量下的投資決策與合同履約激勵對策.pdf

1、投資的風(fēng)險度量是投資決策賴以建立的關(guān)鍵性指標(biāo)量。傳統(tǒng)的風(fēng)險量定義為投資回報的方差，將投資回報相對于其期望值的波動作為風(fēng)險，此度量方法的缺陷與不足已為眾所公認(rèn)，本文主要利用金融分析，隨機(jī)分析，運籌規(guī)劃，對策論等理論和方法，研究投資風(fēng)險度量，投資項目評價選擇，投資決策優(yōu)化以及合同履約等問題。首先分析和討論已有文獻(xiàn)中研究風(fēng)險度量和投資決策的現(xiàn)狀，然后研究了以下方面的理論問題：1、基于投資損失計算的下側(cè)準(zhǔn)則和投資者的目標(biāo)回報，定義了一個新的風(fēng)險

2、度量，稱為標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險度量。此度量是一個相對量，構(gòu)造為關(guān)于所要求的目標(biāo)回報的期望損失值與目標(biāo)回報高至幾乎肯定達(dá)不到時的最大期望損失值之比。新度量比傳統(tǒng)度量更為合理和優(yōu)越，可方便地用于比較具有不同的貨幣單位或不同的度量基的投資項目的風(fēng)險。本文對于投資中常用的幾種回報分布，獲得了相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險度量公式，并討論了單期和多期情形標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險度量的性質(zhì)。2、研究了標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險比較和投資選擇的一般方法，利用標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險定義在投資回報的標(biāo)準(zhǔn)化分布之下的優(yōu)勢

3、，分別在單期投資和多期投資情形，對于回報同屬一個同標(biāo)準(zhǔn)化分布類的投資項目的風(fēng)險比較，獲得了一系列對投資選擇有指導(dǎo)意義的命題，并進(jìn)行了相應(yīng)的理論與實證分析。在此基礎(chǔ)上，對回報分布不屬同目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化分布類的任意投資項目間的風(fēng)險比較與選擇獲得了一般意義的結(jié)論。這些命題和結(jié)論構(gòu)成投資風(fēng)險比較和項目選擇的準(zhǔn)則性方法。3、將單項投資的標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險度量（SRM）推廣到多資產(chǎn)投資情形，并導(dǎo)出SRM在概率意義下的一種重要的等價形式。以此為基礎(chǔ)，建立了以標(biāo)準(zhǔn)化

4、風(fēng)險（SR）為目標(biāo)或約束的投資決策優(yōu)化方法。該方法的核心是將SRM為風(fēng)險度量的優(yōu)化問題轉(zhuǎn)化為線性規(guī)劃問題的優(yōu)化技術(shù)。此技術(shù)結(jié)合利用統(tǒng)計抽樣數(shù)據(jù)，可優(yōu)化含有大量金融工具的投資組合。運用此方法，本文在考慮交易成本的情形下，建立了最小化投資的標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險的一期組合優(yōu)化模型。該模型基于指定的投資日和固定的資產(chǎn)持有時間期而設(shè)計，使得投資日的資產(chǎn)價格作為信息被用于優(yōu)化模型中。模型被應(yīng)用于上證30指數(shù)股票組合的優(yōu)化，其中統(tǒng)計抽樣基于歷史數(shù)據(jù)。4、對于多

5、資產(chǎn)投資建立了同時最小化標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險（SR）和最大化期望有效回報（EER）的雙目標(biāo)優(yōu)化的一般方法，然后具體發(fā)展了一種適用于投資組合決策的雙目標(biāo)優(yōu)化模型。該模型將原問題化為線性規(guī)劃問題，基于單位初始財富和指定期長的前提建立，與單目標(biāo)模型相比，具有更大的適用范圍和更強(qiáng)的應(yīng)用價值。模型同樣被應(yīng)用于對上證30指數(shù)股票與現(xiàn)金組合的雙目標(biāo)優(yōu)化，實證分析表明，所建立的雙目標(biāo)優(yōu)化方法與模型合理可行，且因其所采用的風(fēng)險度量SRM的優(yōu)良性而將導(dǎo)致新的更有效的

6、投資決策。5、研究了以累積財富過程描述的多資產(chǎn)多時間期的動態(tài)投資問題。在推廣Kelly策略和分?jǐn)?shù)Kelly策略（FKS）到更一般的比例Kelly策略（PKS）的基礎(chǔ)上，對累積財富過程定義了增長率度量和標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險度量，研究的中心問題是如何在投資的增長率和標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險間作取舍決策。基于兩度量關(guān)于比例Kelly策略的性質(zhì)，建立了有效增長-風(fēng)險前沿和相應(yīng)的有效比例Kelly策略集。無論是增長第一投資者還是風(fēng)險第一投資者，其最優(yōu)增長率-風(fēng)險組合集和

7、最優(yōu)比例Kelly策略集與有效前沿和有效PKS集一致本文還討論了投資時間期水平對標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)險水平，最優(yōu)策略，最優(yōu)風(fēng)險域與最優(yōu)增長域以及最優(yōu)增長軌道的影響，證明了一組對基于比例Kelly策略的動態(tài)投資決策有指導(dǎo)意義的結(jié)果。6、本文還研究了與投資無直接關(guān)聯(lián)的另一方面的決策問題：成果轉(zhuǎn)讓合同履約的激勵優(yōu)效對策。對R&D成果轉(zhuǎn)讓合同給出了定量描述，并在此基礎(chǔ)上，對實際中常見的三種成果轉(zhuǎn)讓情形分別給出了激勵受讓方履約的合同設(shè)計，對三種合同的履約激勵