上市公司治理實(shí)證研究及對(duì)策建議.pdf

1、從20世紀(jì)90年代初到現(xiàn)在，我國(guó)證券市場(chǎng)用了10年多的時(shí)間走過了發(fā)達(dá)國(guó)家上百年的歷程.無論在市場(chǎng)容量、交易手段、監(jiān)管規(guī)則，還是上市公司數(shù)量等方面，都有了長(zhǎng)足的發(fā)展。隨著改革的深入和經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)擁有巨大的發(fā)展空間，證券市場(chǎng)的基石一一上市公司在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中嶄露頭角越來越顯示出其重要作用。但是，目前上市公司在前進(jìn)中也還存在一定的問題，其中最突出的表現(xiàn)就是我國(guó)上市公司總體績(jī)效欠佳，如果不能及時(shí)解決將成為影響我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展

2、的最大障礙之一其原因與股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性以及由此決定的低效運(yùn)作的公司治理有很大關(guān)系。本文在構(gòu)建了一個(gè)理論框架的基礎(chǔ)上，從多個(gè)視角出發(fā)，以我國(guó)的1300家上市公司為研究樣本，對(duì)其治理問題進(jìn)行實(shí)證分析，并提出相應(yīng)的建議。 本文在對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的研究中，以委托——代理理論作為指導(dǎo)，通過對(duì)中國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)問題的分析，提出衡量公司治理水平的綜合指標(biāo)，并且根據(jù)綜合治理指標(biāo)對(duì)樣本進(jìn)行了進(jìn)一步的分析，把定量分析和定性分析有機(jī)的結(jié)合起來。

3、 本文首先利用最小二乘法對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值比對(duì)各種治理變量和控制變量進(jìn)行了回歸分析，然后利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的主元分析法，建立了公司治理水平綜合指標(biāo)模型，并且再次利用最小二乘法對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值帳面價(jià)值比同綜合指標(biāo)和控制變量進(jìn)行了回歸分析。之后，按照樣本中的各個(gè)公司的綜合指標(biāo)評(píng)分進(jìn)行分組，對(duì)綜合指標(biāo)與公司的市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了進(jìn)一步的分析，進(jìn)一步明確了公司的市場(chǎng)價(jià)值與公司的治理水平之間的內(nèi)在關(guān)系。文章的實(shí)證分析表明：公司的市場(chǎng)價(jià)值與其公司治理

4、結(jié)構(gòu)之間存在著內(nèi)在的聯(lián)系，公司治理水平較高的公司更能得到投資者的認(rèn)同，能夠獲得更高的市場(chǎng)價(jià)值。各種治理變量對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值有著明顯的影響。其中對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值具有正面影響的治理變量包括：公司外部董事的比例和第二大股東到第十大股東的股權(quán)集中程度。而對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值有負(fù)面影響的治理變量包括：第一大股東的持股比例、CEO是否兼任董事會(huì)主席或者副主席、是否同時(shí)在其它市場(chǎng)上市、是否擁有母公司、是否國(guó)家控股。其中是否國(guó)家控股是中國(guó)特有的治理機(jī)制變量。并

5、且我們特別注意到，對(duì)于公司是否同時(shí)在其它市場(chǎng)上市這一因素，其對(duì)公司價(jià)值的影響與我們的預(yù)計(jì)不符。而正是這種不符，進(jìn)一步說明了中國(guó)公司治理、特別是信息披露存在著嚴(yán)重的問題。同時(shí)，實(shí)證分析還表明，中國(guó)的投資者也關(guān)注著公司的治理結(jié)構(gòu)，并且愿意為此付出一定的溢價(jià)。 在最后部分，文章以實(shí)證分析的結(jié)果作為基礎(chǔ)，聯(lián)系中國(guó)實(shí)踐中出現(xiàn)的問題，對(duì)中國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)作出了一些政策建議，為中國(guó)公司治理的發(fā)展進(jìn)步出計(jì)獻(xiàn)策。 本文研究的突出之處在