股權分置下大股東控制與公司價值關系研究.pdf

1、股權高度分散導致股東與經(jīng)理的利益沖突，是傳統(tǒng)公司治理關注的重點。世界范圍內(nèi)大股東的普遍存在，表明大股東出現(xiàn)有積極意義。大股東能夠?qū)⒈O(jiān)督成本內(nèi)部化，獲得監(jiān)督收益，克服分散持股導致的監(jiān)督不足。大股東通過有效監(jiān)督管理層，積極參與公司治理，可以獲得共享收益。但是大股東持股容易引發(fā)新的代理問題，即大股東的過度監(jiān)督與侵占。大股東有動機并且能夠運用多種手段進行侵占。解決大股東與其他股東之間的代理問題有兩種方式，即股權制衡與投資者保護。 股權分

2、置是我國證券市場特殊的制度安排，其形成有特定的制度背景。股權分置使大股東不能利用流動性實現(xiàn)控制權的收益，其侵占其他股東利益的動機被放大。大股東可以通過直接占用資金、現(xiàn)金紅利、關聯(lián)交易、再融資等多種手段侵占其他股東利益。由于同時存在激勵效應與侵占效應，大股東對于公司價值的影響不確定。 本文的三個模型進一步說明了大股東控制對公司價值的影響。第一個模型說明了大股東參與治理的積極作用，第二個模型說明了大股東侵占以及投資者保護的必要性，第