大股東控制與上市公司投資效率關(guān)系研究.pdf

1、投資決策是上市公司眾多決策中非常重要的組成部分，決策導(dǎo)致的投資是否具有效率性，關(guān)系到上市公司的發(fā)展和財(cái)務(wù)狀況。近年來，我國(guó)上市公司的法律環(huán)境和治理結(jié)構(gòu)等有了明顯的改善，但依然存在亟待解決的一些問題。首先，大股東控制的現(xiàn)象普遍存在。世界各國(guó)廣泛存在著大股東控制企業(yè)的情況，而我國(guó)也不例外。其中，我國(guó)上市企業(yè)的第一大股東的平均持股高達(dá)31％；而關(guān)系股東的持股比例竟然高達(dá)50%以上。其次，投資效率異化嚴(yán)重。很多企業(yè)上市前經(jīng)營(yíng)良好，業(yè)績(jī)優(yōu)秀，然而

2、上市后投資過度或不足現(xiàn)象嚴(yán)重，出現(xiàn)效率異化。這可能是由于企業(yè)為了迎合投資者的投資偏好，大股東們不惜為了眼前利益而通過不合理的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、肆意多元化等手段而導(dǎo)致過度投資?；蛘撸蠊蓶|為了由于個(gè)人目的而不斷對(duì)企業(yè)進(jìn)行掏空和侵害。如此，造成了企業(yè)的投資效率異化的現(xiàn)象。
　　本文選擇2010-2014年我國(guó)民營(yíng)企業(yè)作為研究樣本，從股權(quán)集中與制衡、最終控制人情況、關(guān)系股東視角對(duì)大股東控制進(jìn)行了描述，探討了大股東對(duì)投資效率的影響。同時(shí)，更進(jìn)

3、一步討論了企業(yè)的財(cái)務(wù)決策結(jié)果對(duì)其關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東單獨(dú)無法對(duì)投資效率產(chǎn)生影響；而前五大、前十大股東的持股狀況對(duì)投資效率有顯著的影響。這有可能是由于使用第一大股東持股對(duì)大股東控制的刻畫忽略了關(guān)系股東造成的。而從股權(quán)制衡來看，無論是用Z指數(shù)還是用S指數(shù)來刻畫股權(quán)制衡，都會(huì)對(duì)投資效率產(chǎn)生顯著的影響。從最終控制的角度看，現(xiàn)金流權(quán)及控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)的不對(duì)等程度對(duì)投資效率的影響都與已有研究一致。但是，當(dāng)控制權(quán)越大的時(shí)候，也能對(duì)投資