收盤價格操縱和收盤價格決定機(jī)制研究.pdf

1、本文從收盤價格的日內(nèi)特征入手，對中國證券市場中的收盤價格操縱和交易機(jī)制改革進(jìn)行了研究。研究內(nèi)容涉及價格操縱的分類、各類投資者對價格的操縱、窗飾效應(yīng)、收盤價格改革效果和收盤價格發(fā)展趨勢以及最優(yōu)收盤模型描述等多個方面。 論文的主要工作和結(jié)論如下：(1)上海證券市場收盤前股價行為特征。研究表明，從收益率角度看，股票在收盤前有顯著為正的收益率；從波動性角度看，收盤前價格波動性較前面的交易時間顯著增加；從流動性角度看，收盤前交易非?；钴S，

2、交易量為日內(nèi)最大，除了深度指標(biāo)略有下降外，大部分流動性指標(biāo)都顯示收盤前有良好的流動性，每筆交易金額也顯著變大。 (2)首先對價格操縱進(jìn)行了理論分析與模型描述，隨后對價格操縱進(jìn)行了分類，并利用實(shí)例對操縱過程進(jìn)行了描述；各類機(jī)構(gòu)對股價的操縱行為研究，結(jié)果表明，受操縱股票的日內(nèi)收益率，流動性與參考指標(biāo)相比差異顯著。 (3)上海證券市場收盤價格的窗飾效應(yīng)與國際比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，同國際上其他市場進(jìn)行的比較表明，從窗飾效應(yīng)發(fā)生的頻率和

3、發(fā)生時價格變動情況看，上海市場窗飾效應(yīng)發(fā)生的頻率比較高，但窗飾效應(yīng)發(fā)生時股票價格的上升不是特別大。 (4)利用上海市場2001年12月1日前后的日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)的實(shí)證分析表明，上海證券交易所將原來的連續(xù)競價過程中最后的單筆交易價格作為該日收盤價變?yōu)樵撊兆詈笠还P交易前一分鐘內(nèi)每筆成交價加權(quán)平均的方式提高了收盤價的定價效率，改善了市場質(zhì)量。另外，模擬計(jì)算表明，3分鐘和5分鐘收盤比1分鐘收盤市場質(zhì)量更高。 (5)實(shí)證研究了深圳

4、證券交易所自2004年5月在中小企業(yè)板采用三分鐘集合競價收盤的實(shí)際效果，總體上看，達(dá)到了防止收盤階段股價過度波動，有效防止操縱的目的。 (6)對國際上主要交易所的收盤交易機(jī)制特點(diǎn)、趨勢進(jìn)行了研究，最后建立了相關(guān)模型。研究發(fā)現(xiàn)，目前主要證券交易所收盤價格決定方式有從最后一筆逐筆交易價格逐步改為集合競價的趨勢。這反映了人們逐漸認(rèn)同了集合競價方式在避免收盤價被操縱，維持收盤價的穩(wěn)定性、連續(xù)性和代表性上的優(yōu)勢，同時單筆交易價格方式有被逐步

5、淘汰的趨勢。交易模型也支持以上變化趨勢。 基于本文的研究結(jié)論，提出了如下的政策建議：(1)關(guān)于收盤價格操縱完善信息披露制度：嚴(yán)格信息公開制度，當(dāng)機(jī)構(gòu)或大戶持有某一種股票達(dá)一定比例時，須公開這一信息，并限制其買賣量。以防止他們利用資金優(yōu)勢操縱股票價格。 (2)關(guān)于收盤價格實(shí)證發(fā)現(xiàn)，收盤前最后階段對股票的日收益率影響非常大，因此建議交易所加強(qiáng)對收盤前15分鐘交易時段的實(shí)時監(jiān)控，防止收盤價受到人為因素的操縱。 本文的創(chuàng)

6、新主要體現(xiàn)在以下幾個方面： (1)運(yùn)用上海股市的日內(nèi)高頻交易數(shù)據(jù)，首次實(shí)證上海股市收盤前股票價格行為特征。 (2)首次對中國證券市場上各種機(jī)構(gòu)對收盤價格操縱行為、基金的重倉股股價行為和窗飾效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。 (3)對上海證券市場收盤價格改革前后的效果進(jìn)行了研究，并模擬了3分鐘和5分鐘收盤。結(jié)果表明，上海證券交易所將原來的連續(xù)競價過程中最后的單筆交易價格作為該日收盤價變?yōu)樵撊兆詈笠还P交易前一分鐘內(nèi)每筆成交價加權(quán)平