中國股票市場“收盤效應”的存在性及解釋.pdf

1、股票的收盤價在金融資產(chǎn)定價中有著極其重要的地位，比如對于股價走勢分析的預測、對于基金份額凈值的計算、對于大額交易和場外交易的定價以及股票第二天漲跌幅的確定，都是以收盤價為基準價格的。按照有效市場假說，股票價格的分布應是隨機游走的，不應該出現(xiàn)隨著時間變化的趨勢性，但是金融市場的現(xiàn)實表現(xiàn)卻表明，股票日內(nèi)價格分布有一定的趨勢性和規(guī)律性。 在世界范圍內(nèi)的資本市場上，股票收盤前的一段時間內(nèi)價格會出現(xiàn)異常波動和顯著為正的收益率，存在顯著的“

2、收盤效應”。本文采用較新的數(shù)據(jù)對近期中國股市是否存在“收盤效應”進行了檢驗、分析。結果表明，中國股票市場同樣存在著顯著的“收盤效應”。中國股市的檢驗結果與國外研究相比的特殊之處在于中國出現(xiàn)了“中午效應”，即中午時間段出現(xiàn)較高的股價收益率和波動性。這與中國股市交易制度的設置有關，因為中國股市中午要休市一個半小時，從而出現(xiàn)“中午效應”。 “收盤效應”的傳統(tǒng)解釋主要有四種：流動性需求觀點、隔夜風險規(guī)避觀點、市場操縱觀點和收盤價機制決定

3、觀點。但是這些解釋都存在不足，不能夠完全解釋收盤效應，因為這些解釋都基于傳統(tǒng)金融學的完全理性假設。本文利用行為金融學的進展給出了一個新解釋，認為“收盤效應”是由于投資者在收盤前的決策群體非理性造成的，其直接原因是人們在決策中犯下了諸如過度自信、反應過度、時間偏好等錯誤。進一步的，前景理論、套利限制等行為金融學理論為說明收盤效應提供了理論基礎。 收盤效應加劇了股價波動，因此，應當進一步完善收盤價格決定機制的設計，防止制度缺陷帶來的