強(qiáng)制性制度變遷背景下的中國資本市場經(jīng)濟(jì)效率.pdf

1、從1990年滬、深全國統(tǒng)一市場的建立開始，中國證券市場正規(guī)化制度建設(shè)的歷史僅僅短短的15年，這15年中我們由政府主導(dǎo)用“試錯(cuò)法”的漸進(jìn)改革方式來建設(shè)一個(gè)頂層的市場結(jié)構(gòu)——產(chǎn)權(quán)交易市場，試圖推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的總體改革。這個(gè)過程中我們在市場規(guī)模的建設(shè)上取得了巨大的成就，證券市場上已有1400家上市公司，市價(jià)總值達(dá)到3萬多億元，中國經(jīng)濟(jì)的證券化比率達(dá)到了30％，金融結(jié)構(gòu)得到了迅速改善，金融發(fā)展和金融深化在中國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程中得到了體現(xiàn)。但是中

2、國證券市場是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場經(jīng)濟(jì)的夾縫中誕生和成長的，從它誕生之時(shí)體制扭曲和錯(cuò)位就伴隨著它，這使它的機(jī)制、功能和效率都受到了強(qiáng)大的制度背景的抑制，證券市場優(yōu)化資源配置的功能被扭曲成承擔(dān)經(jīng)濟(jì)、金融體制改革成本和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具。今天證券市場上由制度引起的種種問題集中暴發(fā)，使市場的發(fā)行、交易都陷入了極度的困難，證券市場的發(fā)展已舉步維艱。 本文主要以狹義的資本市場及證券市場作為研究對象，利用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析工具，用

3、規(guī)范和實(shí)證相結(jié)合的方法來檢討中國證券市場這15年的發(fā)展歷程，主要是分析證券市場的制度變遷特點(diǎn)和機(jī)制缺陷及其自身的經(jīng)濟(jì)效率。全文的理論框架是一項(xiàng)兩個(gè)向量的矩陣運(yùn)算：一個(gè)向量是市場的參與主體，包括政府(也有地方政府)、企業(yè)(上市和擬上市企業(yè))、投資者(機(jī)構(gòu)和居民投資者)、從業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)和逐步加入的外國投資者、外國從業(yè)機(jī)構(gòu)等等，另一個(gè)向量是市場的各個(gè)組成部分，包括發(fā)行市場、并購市場、二級交易市場、以及逐步互相融入的境外市場。這個(gè)矩陣運(yùn)算的結(jié)果應(yīng)

4、該有子市場的分段收斂點(diǎn)，也應(yīng)該有市場總體的系統(tǒng)收斂點(diǎn)，這就是我們的結(jié)論——在政府主導(dǎo)的強(qiáng)制性制度變遷背景下中國證券市場總體經(jīng)濟(jì)效率是低下的，中國證券市場的改革實(shí)踐是不成功的，市場化、自由化的政策、法規(guī)取向才能拯救這個(gè)市場，而市場化和自由化措施的實(shí)施前提是政府?dāng)[正其在市場中的裁判員位置，取消對任何市場參與主體的利益偏袒。 本文從制度變遷理論和資本市場理論的文獻(xiàn)檢索開始進(jìn)入對中國證券市場制度變遷歷程的分析，指出其由誘致性變遷到強(qiáng)制性

5、變遷的演變，重點(diǎn)剖析強(qiáng)制性制度變遷背景下中國證券市場的特征和缺陷，并提出證券市場經(jīng)濟(jì)效率低下的理論假設(shè)；接著分別對發(fā)行、并購、交易市場和從業(yè)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率進(jìn)行實(shí)證檢測以論證這一假設(shè)，并借鑒新興證券市場開放的經(jīng)驗(yàn)分析中國證券市場目前不具備對外開放的條件；最后用中國證券市場監(jiān)管政策的實(shí)證分析論證其市場化、自由化的必然趨勢和可能性。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)一方面在于內(nèi)容上對證券市場經(jīng)濟(jì)效率進(jìn)行分析的中觀金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，另一方面在于分析方法上對制