投資基金微觀行為：理論與實(shí)踐的探索.pdf

1、本研究報(bào)告主要從開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、封閉式基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性、基金經(jīng)理的投資行為、交易所交易基金(ETF)的套利成本等四方面進(jìn)行研究。全文共分六個(gè)章節(jié)，現(xiàn)分述如下： 第一章分析了本報(bào)告研究的背景和意義，并對(duì)投資基金微觀行為的內(nèi)涵進(jìn)行了簡(jiǎn)要解釋，同時(shí)指出了整篇研究的基本框架。 第二章研究了開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理，側(cè)重于開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵、形成機(jī)制及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，構(gòu)建了資產(chǎn)變現(xiàn)行為模型，對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)行最早的三

2、只開放式基金流動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，探討了VikramNanda,M.P.Narayanan(2000)流動(dòng)性贖回風(fēng)險(xiǎn)理論模型，結(jié)果表明，基金管理者所預(yù)期的利潤(rùn)與其管理能力正相關(guān)，而與流動(dòng)性成本和流動(dòng)性需求的風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)；負(fù)擔(dān)基金管理者的邊際能力相對(duì)于低流動(dòng)性需求投資者的數(shù)量和高流動(dòng)性需求投資者的風(fēng)險(xiǎn)而言是遞減的；最低贖回費(fèi)用與高流動(dòng)性需求投資者的風(fēng)險(xiǎn)和低流動(dòng)性需求投資者的相對(duì)稀缺性正相關(guān)。在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)開放式基金的流動(dòng)性贖回風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)

3、證分析評(píng)價(jià)，建立了留存現(xiàn)金和贖回現(xiàn)金動(dòng)態(tài)調(diào)整模型，并提出了幾點(diǎn)政策建議。 第三章為封閉式投資基金業(yè)績(jī)持續(xù)性評(píng)價(jià)。在考察國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)投資基金業(yè)績(jī)持續(xù)性問題研究的基礎(chǔ)上，初步建立了投資基金業(yè)績(jī)持續(xù)性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，并運(yùn)用參數(shù)檢驗(yàn)法(如業(yè)績(jī)排名法)和非參數(shù)檢驗(yàn)法(如雙向表、R/S法)對(duì)中國(guó)成立較早的22個(gè)封閉式投資基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。根據(jù)我們的實(shí)證研究結(jié)果，運(yùn)用不同的檢驗(yàn)方法和排名標(biāo)準(zhǔn)，基金業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)結(jié)果有一定的差異，但

4、總體來看，中國(guó)投資基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性即不具有預(yù)測(cè)性。運(yùn)用百分位來測(cè)度基金業(yè)績(jī)的相對(duì)排名(MPR)，以管理費(fèi)率為基準(zhǔn)把基金分為高費(fèi)用和低費(fèi)用基金，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果表明優(yōu)秀基金和差基金的管理費(fèi)用比率在所考察的兩個(gè)年度沒有顯著性的變化，說明基金業(yè)績(jī)的改善與否和基金費(fèi)率的關(guān)系似乎不大，基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。運(yùn)用雙向表進(jìn)行交叉比率CPR和χ2統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)表明，從整體來看，所考察的基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。 運(yùn)用R/S法測(cè)算的樣本投資基金赫斯特指數(shù)H

5、結(jié)果表明，相對(duì)于大盤指數(shù)，所有基金H值都小于0.5，表明基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。運(yùn)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究，表明基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性，但神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是預(yù)測(cè)基金業(yè)績(jī)的一個(gè)重要工具。 在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，簡(jiǎn)要分析了中國(guó)投資基金業(yè)績(jī)非持續(xù)的主要原因，并從建立證券投資基金業(yè)績(jī)持續(xù)性評(píng)價(jià)體系、提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、完善證券投資基金的信息披露制度、提高基金經(jīng)理的業(yè)務(wù)素質(zhì)、適時(shí)推出股指期貨、期權(quán)等衍生品種等方面提出了幾點(diǎn)相關(guān)政策建議。

6、 本章的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)為：考察了費(fèi)用比率對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響，提出了用R/S法進(jìn)行投資基金業(yè)績(jī)持續(xù)性檢驗(yàn)的思路，運(yùn)用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)給出樣本基金的相對(duì)排名評(píng)級(jí)結(jié)果并進(jìn)行持續(xù)性檢驗(yàn)。 第四章從行為金融理論研究了基金經(jīng)理投資行為特點(diǎn)。隨著基金數(shù)量的增多，作為管理基金的基金經(jīng)理的作用和地位正在迅速上升。根據(jù)行為金融理論，投資者并不總是以理性的態(tài)度做出決策，其行為不僅受到自身的認(rèn)知偏差影響，同時(shí)還受到外界環(huán)境的干擾。基金經(jīng)理也不例外，

7、其投資決策行為勢(shì)必會(huì)影響到基金的業(yè)績(jī)，如何綜合評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的投資行為，是擺在我們面前的一大課題。 本章在對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者有關(guān)基金經(jīng)理投資行為文獻(xiàn)分析的基礎(chǔ)上，初步建立了基金經(jīng)理投資行為綜合評(píng)價(jià)體系，提出了“投資行為度”的概念，并運(yùn)用多元回歸等計(jì)量方法和突變?cè)u(píng)價(jià)法對(duì)我國(guó)基金經(jīng)理的投資策略、羊群行為、投資績(jī)效、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及個(gè)人行為模式和基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系等進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。本文運(yùn)用Lakonishok(1991)方法檢驗(yàn)我國(guó)基金經(jīng)理的

8、羊群行為，結(jié)果表明，基金經(jīng)理的羊群行為相當(dāng)顯著，特別是基金的買入羊群效應(yīng)明顯大于賣出羊群效應(yīng)；對(duì)基金“波段操作能力”進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，大部分基金經(jīng)理具有了“波段操作”的意識(shí)，但波段操作能力有待提高。在實(shí)證分析基金經(jīng)理的個(gè)人特征對(duì)基金績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)的影響時(shí)，結(jié)果表明，老基金的收益率比較高，年輕的基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)明顯好于年長(zhǎng)的基金經(jīng)理，費(fèi)用比率的增加會(huì)減少基金的收益率，任職時(shí)間長(zhǎng)的基金經(jīng)理投資績(jī)效也比較好，但大部分基金

9、經(jīng)理控制費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)的能力有待加強(qiáng)。運(yùn)用突變?cè)u(píng)價(jià)法對(duì)基金經(jīng)理“投資行為度”進(jìn)行綜合排名，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，投資經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理在提高投資業(yè)績(jī)、控制風(fēng)險(xiǎn)、把握時(shí)機(jī)能力方面有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其排名靠前，反映了其投資行為比較規(guī)范和理性。 在上述實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，本章從行為金融理論角度分析了中國(guó)證券投資基金經(jīng)理行為偏離的根本原因，即與其外部市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)部制度安排密不可分，在此基礎(chǔ)上，本文從克服投資偏見、建立科學(xué)的投資決策體系、發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理

10、的聲譽(yù)約束和激勵(lì)功能以及提高基金經(jīng)理綜合素質(zhì)、發(fā)揮明星基金經(jīng)理的作用、培育高效證券市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)控基金投資行為等方面提出了幾點(diǎn)政策建議。本章的創(chuàng)新之處在于率先在國(guó)內(nèi)運(yùn)用多元回歸檢驗(yàn)了基金經(jīng)理的個(gè)人行為模式與基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，并提出了運(yùn)用突變?cè)u(píng)價(jià)法對(duì)基金經(jīng)理“投資行為度”進(jìn)行綜合排名的新方法。 第五章以上證50ETF為例研究了交易所交易基金(ETF)的套利成本問題，側(cè)重于基于套利成本的套利過程優(yōu)化研究，并以中國(guó)聯(lián)通構(gòu)造的單成分股指