我國上市公司股權(quán)激勵實施效果研究

1、我國上市公司股權(quán)激勵實施效果研究摘要：文章選取中國滬深兩市2006～2010年度股東大會通過股權(quán)激勵方案的A股上市公司共82個樣本，分別從短期和長期兩個角度研究股權(quán)激勵的實施效果，結(jié)果表明股權(quán)激勵短期效果明顯而長期效果不佳，揭示出股權(quán)激勵實施過程中還存在眾多問題，為今后實施股權(quán)激勵的公司提供參考和啟示。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；實施效果；事件研究法；財務(wù)指標研究法隨著我國股權(quán)分置改革的完成和《上市公司股權(quán)激勵辦法（試行）》的發(fā)布，自2006年開

2、始，我國多家上市公司紛紛推出針對管理者的股權(quán)激勵計劃。然而，股權(quán)激勵在實施過程中，還存在許多問題。不同學者對股權(quán)激勵實施效果的研究結(jié)論不一，且多從長期角度進行研究。本文選取上市公司為樣本，從短期和長期兩個角度來研究股權(quán)激勵的實施效果，旨在對股權(quán)激勵的實施效果有一個全面的認識。一、樣本選取及數(shù)據(jù)來源為便于考察股權(quán)激勵的長期效果，本文選取中國滬深兩市2006年到2010年度股東大會通過股權(quán)激勵方案A股上市公司（不含通過后又非正常終止的公司）

3、的數(shù)據(jù)進行研究，在研究長期激勵效果時，以其股權(quán)激勵方案通過的前三年到股權(quán)激勵方案通過后（含當年）至2012年底的盈利數(shù)據(jù)為觀測值，考察股權(quán)激勵方案的要素設(shè)計對股權(quán)激勵效果的影響，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和新浪財經(jīng)網(wǎng)站。同時剔除了金融類、ST、ST平均累計超額收益率，在股權(quán)激勵計劃公告日前10個交易日，一直為正值且呈現(xiàn)出上升的趨勢，在公告日后一直保持在較高的水平，且在公告日后的第9個交易日達到0.0754的高水平。由此可以看出，股權(quán)激勵

4、計劃的公布，對于股票市場而言，體現(xiàn)出的是利好消息，在短期內(nèi)，帶來了股東財富的增加。對平均超額收益率和平均累計超額收益率進行單樣本t檢驗，由表1和表2可以看出，82個樣本的平均超額收益率的平均值為0.0034，標準差為0.00623，檢驗值為0，樣本均值與檢驗值相差0.0034，95%的置信區(qū)間為（0.00059，0.00626），計算得到的t值為2.522，相應(yīng)的伴隨概率Sig.=0.020，小于顯著性水平0.05，說明平均的累計超額收

5、益率與0相比，有顯著性差異，即公布股權(quán)激勵計劃后，產(chǎn)生了明顯的財富效應(yīng)。同樣，平均的累計超額收益率的t值高達8.169，說明累積的財富效應(yīng)很明顯，股權(quán)激勵計劃的公布在股票市場上體現(xiàn)為利好消息。（三）穩(wěn)健性檢驗為了檢驗股權(quán)激勵計劃是否真正在短期內(nèi)會產(chǎn)生明顯的財富效應(yīng)，本文隨機選取（10，5）、（10，5）、（5，0）等10個窗口的平均累計超額收益率進行檢驗發(fā)現(xiàn)（如表3），只有（3，0）窗口未通過顯著性檢驗，其余有8個窗口均通過了雙側(cè)0.0