我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)績(jī)效實(shí)證研究.pdf

1、股權(quán)激勵(lì)制度是解決現(xiàn)代企業(yè)委托與代理關(guān)系的重要途徑，它有助于解決股東與經(jīng)營(yíng)者的代理問題，促使公司管理層規(guī)避短期行為而使其更多地關(guān)注公司的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。根據(jù)現(xiàn)代激勵(lì)理論，股權(quán)激勵(lì)是一種有效的長(zhǎng)期激勵(lì)方式，是適合現(xiàn)代企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的激勵(lì)手段。在國(guó)外成熟市場(chǎng)，股權(quán)激勵(lì)是促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)者與股東形成利益共同體的有力手段。但是，由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所處的階段不同，這種激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)所面臨的環(huán)境和條件不同，激勵(lì)機(jī)制所產(chǎn)生的績(jī)效受其所在的環(huán)境和條件影響。正是基

2、于這樣的思考，本文對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證研究。
　　 本文以2006年至2010年之間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的我國(guó)上市公司為研究對(duì)象，旨在通過實(shí)證研究揭示我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)績(jī)效和業(yè)績(jī)績(jī)效。首先，采用了事件研究法來研究我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)績(jī)效。其次，選取反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)驳臓I(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量能力和盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用SPSS軟件進(jìn)行因子分析，得到一個(gè)綜合反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，以此作為因變量

3、表示股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)績(jī)效，以企業(yè)用于股權(quán)激勵(lì)的股份比例作為自變量來進(jìn)行線性回歸研究股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)績(jī)效。
　　 本文的研究結(jié)果表明：我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)績(jī)效并不顯著，并且對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無明顯的改善。股權(quán)激勵(lì)在事件日有短暫的超額收益率，但僅在股權(quán)激勵(lì)事件日當(dāng)日產(chǎn)生了積極的市場(chǎng)績(jī)效；而且，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并無顯著的變化，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未得到明顯的改善。
　　 通過實(shí)證分析結(jié)果可見，我國(guó)的上市公司在制定經(jīng)營(yíng)者股權(quán)

4、激勵(lì)計(jì)劃過程中確實(shí)還存在一些問題。針對(duì)這些問題，本文最后提出了完善上市公司經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)公司內(nèi)部環(huán)境和改善公司外部環(huán)境方面的建議。
　　 本文共八章，各章主要內(nèi)容如下：
　　 第一章引言。介紹了本文的選題背景及意義，回顧了該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外相關(guān)的研究文獻(xiàn)，并簡(jiǎn)要概述了本文的主要研究?jī)?nèi)容、研究框架以及采用的研究方法。
　　 第二章理論研究部分。該部分首先對(duì)包括委托代理理論和人力資本理論等在內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)相關(guān)理論基礎(chǔ)進(jìn)行了回

5、顧，為后續(xù)實(shí)證研究樹立理論框架。其次，介紹了股權(quán)激勵(lì)相關(guān)基本概念，并介紹了股權(quán)激勵(lì)的方式。
　　 第三章我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制度背景及現(xiàn)狀分析。首先展示了我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制度背景；其次對(duì)我國(guó)已推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司進(jìn)行總體考察，包括我國(guó)上市公司已推出股權(quán)激勵(lì)方案在不同年份的統(tǒng)計(jì)、所處的行業(yè)分布、公司的類型、股權(quán)激勵(lì)方式的選擇、股權(quán)激勵(lì)股票的來源及其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的力度。
　　 第四章股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的度量及

6、評(píng)價(jià)方法。首先介紹了股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的度量標(biāo)準(zhǔn)，包括抽象的、無法量化的標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)際的、可以量化的標(biāo)準(zhǔn)兩類；其次介紹股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的度量標(biāo)準(zhǔn)選擇，績(jī)效評(píng)價(jià)的常用方法包括托賓Q值法、經(jīng)濟(jì)增加值法、平衡積分卡法、財(cái)務(wù)指標(biāo)法；最終選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)法作為本文的績(jī)效評(píng)價(jià)方法。
　　 第五章我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)績(jī)效。首先介紹了事件研究法的研究方法，其次介紹了事件研究法的具體步驟：第一，定義事件與時(shí)間窗口。第二，構(gòu)造樣本。第三，正常收益模型的介紹。第

7、四，計(jì)算超額收益率與累積超額收益率。最終得出實(shí)證結(jié)果為市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施的反應(yīng)總體上是不顯著的，即認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司并不能對(duì)其公司股價(jià)產(chǎn)生明顯積極的作用，投資于該類公司并不能夠獲得一定的超額收益。同時(shí)也說明了投資者對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的反應(yīng)并不一致，市場(chǎng)對(duì)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司的反應(yīng)并不是很積極。
　　 第六章我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)績(jī)效。該部分首先選取了能夠反映上市公司盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)

8、能力的四個(gè)方面八個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為因子分析的起點(diǎn)。然后運(yùn)用因子分析法得出衡量企業(yè)的業(yè)績(jī)績(jī)效的綜合因子。本文以上市公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的綜合因子得分作為因變量，以用于激勵(lì)的股份占總股本的比例為自變量，采用一元回歸分析模型進(jìn)行回歸分析。得出我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)績(jī)效和股權(quán)激勵(lì)并不相關(guān)。
　　 第七章結(jié)論與建議。提出了建立健全股權(quán)激勵(lì)公司內(nèi)部環(huán)境的建議和建立健全股權(quán)激勵(lì)公司外部環(huán)境的建議，得出了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)績(jī)效不顯著，并且對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無明顯