股票價(jià)格、信息顯示與資本配置.pdf

1、股票不同于一般商品,股票價(jià)格與一般商品價(jià)格在信息顯示方面的不同,決定了二者在引導(dǎo)資源配置方面不同的特點(diǎn),該文分析了股票價(jià)格引導(dǎo)資本配置的微觀機(jī)制,包括托賓Q效應(yīng)、金融約束效應(yīng)和市場(chǎng)壓力效應(yīng).但是,微觀機(jī)制的研究并不是問(wèn)題的全部,另一個(gè)重大問(wèn)題在于,什么樣的價(jià)格對(duì)應(yīng)著較高的資本配置效率,換言之,股票市場(chǎng)的信息效率與資本配置效率之間存在怎樣的關(guān)系?該文對(duì)這一問(wèn)題的分析區(qū)別于傳統(tǒng)的研究思路:既有的研究對(duì)股市信息效率的描述始終囿于EMH的理論框

2、架內(nèi),該文分析了這種研究方式的缺陷,并引入了相對(duì)信息效率的概念,相對(duì)信息效率解決了EMH意義上的信息效率無(wú)法測(cè)度的問(wèn)題,以相對(duì)信息效率為切入點(diǎn),該文分析了股市信息效率和資本配置效率的理論和實(shí)證聯(lián)系,具體來(lái)說(shuō),主要包括:1、相對(duì)信息效率越高,則投資對(duì)股價(jià)波動(dòng)的反映越敏感,市場(chǎng)篩選機(jī)制越健全;2、相對(duì)信息效率越高,公司投資決策效率越高,邊際Q越接近1;3、相對(duì)信息效率越高,宏觀資本配置效率越高.優(yōu)化資本配置效率是發(fā)展股市的根本目標(biāo),脫離了股

3、市的功能效率,單純的研究信息效率將顯得意義不大,因此,上述結(jié)論對(duì)于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家來(lái)說(shuō)至關(guān)重要,相對(duì)信息效率的概念暢通了信息效率和資本配置效率的關(guān)聯(lián)機(jī)制,這樣,諸多旨在優(yōu)化相對(duì)信息效率的舉措也將提升股市的資本配置效率.該文對(duì)中國(guó)股市是否存在股價(jià)引導(dǎo)資本配置的微觀機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證研究,結(jié)果表明,托賓Q效應(yīng)和金融約束效應(yīng)并不顯著;另一方面,中國(guó)的股市的相對(duì)信息效率相對(duì)較低,且沒(méi)有明顯改善的跡象,這兩點(diǎn)可以解釋為什么伴隨著股市規(guī)模的擴(kuò)張而來(lái)的卻是資