中國(guó)上市公司價(jià)值管理中的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)因素研究.pdf

1、企業(yè)價(jià)值管理是伴隨著西方現(xiàn)代企業(yè)制度與資本市場(chǎng)的發(fā)展而逐步產(chǎn)生和確立的理論體系和實(shí)踐方法.與追求企業(yè)短期利潤(rùn)最大化的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念不同,企業(yè)價(jià)值管理是通過制定和實(shí)施有效的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,不斷完善企業(yè)的內(nèi)外治理結(jié)構(gòu),來獲得企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的企業(yè)管理實(shí)踐過程.現(xiàn)代企業(yè)理論指出,企業(yè)戰(zhàn)略在層次與內(nèi)容上是由事業(yè)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與功能戰(zhàn)略所構(gòu)成的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu),企業(yè)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的有效性依賴于企業(yè)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的科學(xué)判斷,更取決于企業(yè)能否建

2、立起一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)以及由此而產(chǎn)生的激勵(lì)相容的制度安排,從而能使經(jīng)營(yíng)者真正成為企業(yè)家.國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,上市公司價(jià)值管理除了決定于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性之外,還受到虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不同運(yùn)行特征所決定的證券市場(chǎng)內(nèi)生套利功能影響.由企業(yè)信息披露的非充分性所產(chǎn)生的上市公司外部市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值的非對(duì)稱性,為上市公司內(nèi)部人或利益相關(guān)者利用證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套利提供了現(xiàn)實(shí)的可能.在治理結(jié)構(gòu)存在制度性缺陷的情況下,證券市場(chǎng)的這一套利功能就會(huì)成為上

3、市公司內(nèi)部人或利益相關(guān)者的一種贏利模式,便利的市場(chǎng)套利自然驅(qū)動(dòng)著企業(yè)內(nèi)部人背離真正的價(jià)值創(chuàng)造,而轉(zhuǎn)向利用壟斷信息優(yōu)勢(shì)獲得超額收益,百年證券市場(chǎng)發(fā)展史和2001年以來美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生的諸多造假事件一再驗(yàn)證了這一點(diǎn).中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過十多年的發(fā)展,已經(jīng)由早期的上市公司供給-需求不均衡,迅速發(fā)展到目前的擁有一千多家上市企業(yè),流通市值高達(dá)一萬三千多億元人民幣的較大規(guī)模市場(chǎng),證券市場(chǎng)的投資理念也由早期的簡(jiǎn)單炒作,發(fā)展到開始注重上市公司的價(jià)值管理.但

4、由于中國(guó)上市公司的主體是國(guó)有企業(yè),同時(shí)中國(guó)上市公司普遍存在著二元股權(quán)結(jié)構(gòu)(流通股與非流通股并存),這一特殊的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與證券市場(chǎng)的套利功能一結(jié)合,使得大量的中國(guó)上市公司價(jià)值管理實(shí)踐呈現(xiàn)出虛假的價(jià)值創(chuàng)造和真實(shí)的市場(chǎng)套利特征:一方面,表現(xiàn)在中國(guó)上市公司的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)中是將購并重組作為套利的題材而不是指向企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的手段.上市公司控股股東或其他利益相關(guān)人與證券公司等中介機(jī)構(gòu)合作,以一系列所謂提升企業(yè)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值的事業(yè)戰(zhàn)略——購并重組戰(zhàn)略——為

5、題材,以獲取上市公司的外部市場(chǎng)價(jià)值為目的,在股價(jià)的巨幅波動(dòng)中獲取超額收益.另一方面,在二元股權(quán)結(jié)構(gòu)所內(nèi)生的套利機(jī)制作用下,上市公司普遍產(chǎn)生資本使用的"免費(fèi)幻覺",在實(shí)施特定的功能戰(zhàn)略——財(cái)務(wù)戰(zhàn)略——時(shí),偏好股權(quán)融資、輕股利分紅.該文認(rèn)為,中國(guó)上市公司價(jià)值管理中所顯現(xiàn)出的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的低效,根源于中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的制度性缺陷,它決定了中國(guó)上市公司不可能在特定的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)下采取現(xiàn)實(shí)有效的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略.中國(guó)上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的制度性缺陷既使

6、得企業(yè)家選拔機(jī)制難以確立,又使得經(jīng)營(yíng)者缺乏成為企業(yè)家的內(nèi)在動(dòng)力;中國(guó)上市公司外部治理結(jié)構(gòu)的不完善,又更為經(jīng)營(yíng)者偏好市場(chǎng)套利、背離價(jià)值創(chuàng)造提供了現(xiàn)實(shí)的可能.該文從企業(yè)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的角度建立了中國(guó)上市公司價(jià)值管理研究的分析邏輯框架,進(jìn)而從事業(yè)戰(zhàn)略(購并重組)與功能戰(zhàn)略(財(cái)務(wù)戰(zhàn)略)的有效性角度去分析公司價(jià)值和特定戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)之間的聯(lián)系.該文認(rèn)為,價(jià)值評(píng)估方法既是整個(gè)價(jià)值管理的衡量指標(biāo),也應(yīng)該是整個(gè)分析的起點(diǎn),在比較與分析了各類價(jià)值評(píng)估手段的基礎(chǔ)上,該

7、文將經(jīng)濟(jì)增加值法作為評(píng)估企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的指標(biāo),并將這一方法一以貫之地運(yùn)用到企業(yè)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的分析之中;而由公司事業(yè)戰(zhàn)略(購并重組戰(zhàn)略)與功能戰(zhàn)略(財(cái)務(wù)戰(zhàn)略)所組成的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)既是企業(yè)價(jià)值管理基本手段,也是我們進(jìn)行中國(guó)上市公司價(jià)值管理現(xiàn)狀研究的主要研究對(duì)象;企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是保證企業(yè)價(jià)值管理的制度條件,中國(guó)上市公司價(jià)值管理有效性在本質(zhì)上取決于公司的內(nèi)外治理結(jié)構(gòu)的有效性,而實(shí)現(xiàn)中國(guó)上市公司價(jià)值管理向價(jià)值創(chuàng)造轉(zhuǎn)型的邏輯歸宿應(yīng)當(dāng)是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善.通