中國股票市場的功能缺失與根治.pdf

1、該文從理論層面深入分析了股票市場的功能,并構建了股票市場功能模型.研究發(fā)現(xiàn),股票市場的原始功能是提高交易效率、降低交易費用.這一功能是如此原始,以至于人們很少把這一功能看作是必要的.股票市場的基礎功能則一般被認為應包括:籌集資金、資源配置、完善企業(yè)治理、促進經(jīng)濟發(fā)展等等,唯獨很少有人論及股票市場的投資增值功能.經(jīng)過梳理后,作者將股票市場的基礎功能定位為投資增值、籌集資金、資源配置,其它功能都是在此基礎功能之上衍生出來的,因此應稱為衍生功

2、能.股票市場的三個基礎功能是互為依存、互相影響的,缺一不可.股票市場只有具備投資增值的功能才能吸引社會資本的進入,籌資資金鐵功能方能實現(xiàn);而大量具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)籌集資金鐵要求則為投資者實現(xiàn)投資增值提供了機會.至于促進資源優(yōu)化配置的功能,則是投資增值和籌集資金共同作用的結果,是股票市場綜合性的功能,也是股票市場設立的最終目標.要使股票市場基礎功能得以實現(xiàn),最重要的就是要促進股票市場的投資增值功能的實現(xiàn).股票市場實現(xiàn)投資增值功能的途徑分為

3、資金推動型和價值推動型.資金推動型難以持久、延續(xù),價值推動才是根本.價值推動有賴于上市公司投資價值的提高.上市公司投資價值提高則必須建立在兩大基礎上:一是改善企業(yè)的盈利能力和成長性,二是防止上市公司利益受到侵占.通過兩個模型研究后,可以得出三個結論,這三個結論都指向一個要點:企業(yè)家持有的股份應該可以按照市場價格變規(guī),即實現(xiàn)股份的全流通.股份的不可全流通即所謂的"股權分置"問題是股票市場功能缺失的主要原因.中國股票市場的問題正是上述理論的

4、真實寫照.一般認為,中國股市的籌集資金功能是完善的.但深入研究之后可以發(fā)現(xiàn),到2003年10月,中國股票市場籌集資金的規(guī)模、潛力和相對水平都已經(jīng)大不如前,籌集資金的功能嚴重缺失.同樣,中國股票市場也沒有真正實現(xiàn)資金配置功能.這兩個基礎功能缺失的主要原因就在于股票市場缺乏投資價值以及由此造成的投資增值功能的缺失.而投資增值功能缺失的根源就在于大股東持有股份的不可全流通.該文回顧了中國股市非流通股的成因,并從非流通股股東的利益機制和行為方式

5、分析了由于股權分置造成兩類股東利益上的根本不一致問題,這也直接造成了中國股市各種功能缺失的怪現(xiàn)狀.最終可以發(fā)現(xiàn),要完善市場功能,就必須解決全流通的問題.通過對比市場中盛行的各種全流通方案,我們可以發(fā)現(xiàn),全流通的核心是定價,而市場化定價將最終成為各方都可接受的定價準則.為此,作者提出了解決全流通問題的基本方案:全流通補償權.所謂全流通補償權,就是完全由市場對所有股份全流通后的股票進行定價,這一定價與全流通之前的股票價格的差額,即流通股持有