證券組合投資的調(diào)整模型.pdf

1、本文研究的是在現(xiàn)實的證券市場中投資者如何根據(jù)市場的變化，決定何時調(diào)整自己的投資組合，以使自己能夠在承受的風險水平下，期望收益最大。首先引入HarryMarkowitz提出的證券組合均值—方差投資模型。它是現(xiàn)代證券投資理論的基石，解決了持有一定資本的投資者如何在證券市場眾多證券品種中做出合理選擇的問題。換句話說，就是投資者適當分配現(xiàn)有資本，以取得盡可能大的收益，同時風險能夠盡可能地小。該理論一方面將證券收益率看成隨機變量，用收益率的方差來

2、度量風險，對它們進行估計時要求樣本足夠多，這樣不僅導致計算復雜，而且模型中的參數(shù)不能充分反映證券收益率的最新變化情況，所以它的時效性較差；另一方面該模型沒有考慮證券組合投資中的交易費用(包括個人所得稅)問題，與實際證券市場顯然不符合!在實際投資過程中，無論是買進證券還是賣出證券都要求投資者支付一定的交易費用，顯然交易費用的支付會影響到投資者最終的收益；并且若忽略交易費用將導致市場無序，由此得到的證券投資組合將無效。因此將交易費用考慮到證

3、券組合模型中是必要的。然后介紹了威廉·夏普的資本資產(chǎn)定價(CAPM)理論，CAPM是在Markowitz均值—方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，該理論認為風險可用β值表示，它是相對的度量。CAPM模型認為總風險由兩部分組成：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。由整個社會經(jīng)濟體系大環(huán)境的變動所引起的證券收益率的捉摸不定而導致的風險，為系統(tǒng)風險或市場風險，所有公司都受系統(tǒng)風險的影響，只不過影響的程度各不相同而已；另一部分風險來源于公司內(nèi)部，與公司本身有關(guān)，這些因

4、素也使證券的收益率變得很不確定，由此形成的風險為非系統(tǒng)風險或非市場風險，這一風險對其他公司沒有影響或只有很小的影響，亦稱公司的特有風險。系統(tǒng)風險是沒辦法免除的，高的系統(tǒng)風險帶來高的收益；對非系統(tǒng)風險而言，較大的非系統(tǒng)風險未必帶來較大的期望收益率，因此投資者必須設(shè)法盡量消除它，其中一種方法是投資多元化。即不要把所有的資金投資于一種證券，而應該做證券的組合。這樣，用β值度量系統(tǒng)風險(前提是非系統(tǒng)風險盡可能地分散)比用方差度量風險，計算簡單方

5、便易行。 基于以上原因，在M-V模型和CAPM的基礎(chǔ)上，本文試圖針對現(xiàn)實證券市場的多變性和周期性，把證券收益率看成是時間序列，建立了考慮交易費用的證券組合多目標規(guī)劃模型。為了便于在實際證券市場上應用，我們考慮了多階段的情形：從投資者初入證券市場，決定是否投資；到第二周是否進行調(diào)整，并且調(diào)整時分以下幾種情況討論：(1)不改變原來所投資的風險證券的種類且追加投資；(2)不改變原來所投資的風險證券的種類且不追加投資；(3)改變原來所投

6、資的風險證券種類且追加投資；(4)改變原來所投資的風險證券種類且不追加投資等四種情況來論述。 最后為了便于求解問題，我們介紹了目標規(guī)劃的特點、原理及解集，并著重介紹了最優(yōu)化的各種方法。本文分別采用約束法、目標排序法和目的規(guī)劃法把多目標規(guī)劃化為單目標規(guī)劃，并用約束法對不同模型進行了實證分析，取得了較好的效果。換句話說，投資者可以根據(jù)自己的風險承受能力，選擇合適的β0值，運用該模型就可確定出投資于證券組合中每種證券的投資比例及所可能