證券組合投資的調(diào)整模型.pdf

1、本文研究的是在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)中投資者如何根據(jù)市場(chǎng)的變化，決定何時(shí)調(diào)整自己的投資組合，以使自己能夠在承受的風(fēng)險(xiǎn)水平下，期望收益最大。首先引入HarryMarkowitz提出的證券組合均值—方差投資模型。它是現(xiàn)代證券投資理論的基石，解決了持有一定資本的投資者如何在證券市場(chǎng)眾多證券品種中做出合理選擇的問(wèn)題。換句話說(shuō)，就是投資者適當(dāng)分配現(xiàn)有資本，以取得盡可能大的收益，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)能夠盡可能地小。該理論一方面將證券收益率看成隨機(jī)變量，用收益率的方差來(lái)

2、度量風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)它們進(jìn)行估計(jì)時(shí)要求樣本足夠多，這樣不僅導(dǎo)致計(jì)算復(fù)雜，而且模型中的參數(shù)不能充分反映證券收益率的最新變化情況，所以它的時(shí)效性較差；另一方面該模型沒(méi)有考慮證券組合投資中的交易費(fèi)用(包括個(gè)人所得稅)問(wèn)題，與實(shí)際證券市場(chǎng)顯然不符合!在實(shí)際投資過(guò)程中，無(wú)論是買(mǎi)進(jìn)證券還是賣(mài)出證券都要求投資者支付一定的交易費(fèi)用，顯然交易費(fèi)用的支付會(huì)影響到投資者最終的收益；并且若忽略交易費(fèi)用將導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)序，由此得到的證券投資組合將無(wú)效。因此將交易費(fèi)用考慮到證

3、券組合模型中是必要的。然后介紹了威廉·夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)(CAPM)理論，CAPM是在Markowitz均值—方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)，該理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可用β值表示，它是相對(duì)的度量。CAPM模型認(rèn)為總風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系大環(huán)境的變動(dòng)所引起的證券收益率的捉摸不定而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所有公司都受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，只不過(guò)影響的程度各不相同而已；另一部分風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于公司內(nèi)部，與公司本身有關(guān)，這些因

4、素也使證券的收益率變得很不確定，由此形成的風(fēng)險(xiǎn)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其他公司沒(méi)有影響或只有很小的影響，亦稱(chēng)公司的特有風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)辦法免除的，高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)高的收益；對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言，較大的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)未必帶來(lái)較大的期望收益率，因此投資者必須設(shè)法盡量消除它，其中一種方法是投資多元化。即不要把所有的資金投資于一種證券，而應(yīng)該做證券的組合。這樣，用β值度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(前提是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)盡可能地分散)比用方差度量風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算簡(jiǎn)單方

5、便易行。 基于以上原因，在M-V模型和CAPM的基礎(chǔ)上，本文試圖針對(duì)現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)的多變性和周期性，把證券收益率看成是時(shí)間序列，建立了考慮交易費(fèi)用的證券組合多目標(biāo)規(guī)劃模型。為了便于在實(shí)際證券市場(chǎng)上應(yīng)用，我們考慮了多階段的情形：從投資者初入證券市場(chǎng)，決定是否投資；到第二周是否進(jìn)行調(diào)整，并且調(diào)整時(shí)分以下幾種情況討論：(1)不改變?cè)瓉?lái)所投資的風(fēng)險(xiǎn)證券的種類(lèi)且追加投資；(2)不改變?cè)瓉?lái)所投資的風(fēng)險(xiǎn)證券的種類(lèi)且不追加投資；(3)改變?cè)瓉?lái)所投

6、資的風(fēng)險(xiǎn)證券種類(lèi)且追加投資；(4)改變?cè)瓉?lái)所投資的風(fēng)險(xiǎn)證券種類(lèi)且不追加投資等四種情況來(lái)論述。 最后為了便于求解問(wèn)題，我們介紹了目標(biāo)規(guī)劃的特點(diǎn)、原理及解集，并著重介紹了最優(yōu)化的各種方法。本文分別采用約束法、目標(biāo)排序法和目的規(guī)劃法把多目標(biāo)規(guī)劃化為單目標(biāo)規(guī)劃，并用約束法對(duì)不同模型進(jìn)行了實(shí)證分析，取得了較好的效果。換句話說(shuō)，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇合適的β0值，運(yùn)用該模型就可確定出投資于證券組合中每種證券的投資比例及所可能