股票市場收益率的可預(yù)測性：引入耐用品和新的人力財富核算方法后的新檢驗.pdf

1、Lettau和Ludvigson(2001)在利用宏觀變量預(yù)測股市超額收益率領(lǐng)域進行了開創(chuàng)性的研究。他們從一個簡單的代表性經(jīng)濟人的跨期預(yù)算約束出發(fā)，從理論上推導(dǎo)出消費與資產(chǎn)財富以及人力財富的協(xié)整殘差項可以預(yù)測未來股票市場收益率的變化，并給出了有力的實證證據(jù)。Sousa(2010)指出，在資產(chǎn)財富內(nèi)部，金融財富(Financial Wealth)和房產(chǎn)財富(Housing Wealth)有很多方面的顯著差別。因此他提出‘分總’(Disag

2、gregation)財富的想法，將金融財富與房產(chǎn)財富分開對待。他發(fā)現(xiàn)基于此所構(gòu)造的cahy在預(yù)測方面的表現(xiàn)明顯優(yōu)于cay。
　　本文的創(chuàng)新在兩個方面。一個是本文在構(gòu)造預(yù)測變量時引入了耐用品。把消費耐用品視為家庭資產(chǎn)的一個重要組成部分，并考慮到其與房產(chǎn)財富在流動性、產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的效用、人群中的分布等諸方面的相似性，將兩者歸類到一起，定義兩者之和為家庭資本(Household Capital)，也即廣義的耐用品。另一個是本文應(yīng)用了新的核算

3、人力財富的方法，克服了用當(dāng)期可支配勞動收入代替人力財富時帶來的預(yù)測變量構(gòu)造的小樣本偏差。我引入了Macklem(1997)核算加拿大的總財富時提出的人力財富的計算方法，把人力財富定義為未來可支配勞動收入的現(xiàn)值。我指出了Macklem(1997)基于Tauchen(1986)的求解自回歸函數(shù)方程的馬爾科夫鏈近似模型方法中存在的收斂性問題，并對馬爾科夫鏈的構(gòu)造和轉(zhuǎn)移矩陣的計算做出修正?；谏鲜鰞蓚€改進，構(gòu)造了本文中新的預(yù)測變量cadh。

4、r>　　論文的主體部分選取1965年第1季度到2008年第3季度的美國數(shù)據(jù)來構(gòu)造預(yù)測變量cadh，并據(jù)此預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)普爾股票綜合指數(shù)超額收益率。結(jié)果顯示無論是樣本內(nèi)或者樣本外預(yù)測，cadh的預(yù)測表現(xiàn)都明顯優(yōu)于Lettau和Ludvigson(2001)以及Sousa(2010)的結(jié)果。我發(fā)現(xiàn)cadh的更優(yōu)表現(xiàn)在預(yù)測區(qū)間長度為中長期時尤其明顯，而且所做的兩個方面的改進各自都對cadh的預(yù)測表現(xiàn)有貢獻。最后，我的結(jié)果對改變樣本區(qū)間和被預(yù)測變量是