流動性過剩對中國期貨市場影響研究.pdf

1、本世紀(jì)初至2008年中的這段時期,世界范圍內(nèi)各主要經(jīng)濟(jì)體宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)運行中存在一個顯著特征:2007年以前流動性顯著過剩,到2007年底次貸危機(jī)爆發(fā)后隨著實體經(jīng)濟(jì)逐漸陷入衰退而急轉(zhuǎn)直下,發(fā)展到2008年底的流動性極度短缺,而在金融危機(jī)引發(fā)的世界各國實體經(jīng)濟(jì)衰退愈演愈烈之時,中外各國為刺激經(jīng)濟(jì)紛紛采取寬松的貨幣政策和積極的財政政策,2009年上半年開始全球流動性驟然從短缺轉(zhuǎn)變?yōu)榉簽E,被廣泛認(rèn)為是造成大宗商品價格暴漲,以及股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)

2、價格持續(xù)上漲的重要原因,而世界范圍內(nèi)長期的低通貨膨脹又使得人們產(chǎn)生了“貨幣供給和通貨膨脹的關(guān)系已經(jīng)隔絕”的幻覺,貨幣供給增加的壓力在商品市場和資產(chǎn)市場分布極不均衡,更多體現(xiàn)在資產(chǎn)價格上。流動性過剩及其逆轉(zhuǎn)到底在市場波動中扮演什么樣的角色,如何理解貨幣供求失衡和資產(chǎn)價格尤其是大宗商品價格之間的復(fù)雜關(guān)系是本文研究的重點問題。
　　 本文在對現(xiàn)有文獻(xiàn)系統(tǒng)回顧的基礎(chǔ)上,使用經(jīng)濟(jì)學(xué)界目前研究流動性過剩通行的測算指標(biāo)“馬歇爾K值”為基礎(chǔ),構(gòu)

3、建了新的能夠剔除流動性不足影響的EL計算方法,對中、美、日、歐元區(qū)等10個國家和地區(qū)的流動性過剩狀況EL進(jìn)行了月度測算,還對美、日等6個發(fā)達(dá)國家G6以及中、俄、巴、印“金磚四國BRIC”的加總流動性過剩狀況也做同樣考察,結(jié)果發(fā)現(xiàn)2003年之前與2007年至今這兩大集團(tuán)的流動性過剩呈現(xiàn)此消彼長的狀況;而2004年至2007年之間伴隨著全球范圍內(nèi)各類資產(chǎn)價格膨脹,兩者出現(xiàn)流動性過剩變動趨勢相似的現(xiàn)象。
　　 考慮到馬歇爾K值的測算可

4、能忽視貨幣供應(yīng)增加的多期積累效果,本文提出了能夠剔除流動性不足影響的流動性過剩度量指標(biāo)EL的計算方法,且在EL的基礎(chǔ)上構(gòu)建了反映“持續(xù)流動性過?！敝笜?biāo)SEL,對12個國家和地區(qū)1999年1月至2008年7月的樣本期內(nèi)發(fā)生持續(xù)流動性過剩(或短缺)后的兩年內(nèi),考察是否發(fā)生了通貨膨脹(或通貨緊縮)、資產(chǎn)價格上漲(下跌)和大宗商品價格上漲(下跌)。最后,利用離散選擇模型-Probit回歸,對“流動性過剩引發(fā)了大宗商品價格上漲”這一事件的概率進(jìn)行

5、了原因分析,實證結(jié)果發(fā)現(xiàn),流動性持續(xù)過剩、真實經(jīng)濟(jì)增長、股票為代表的風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲帶來的“示范效應(yīng)”、真實利率保持在低位、國際范圍內(nèi)多國同時出現(xiàn)貨幣增長較快以及持續(xù)時間較長,這些因素都顯著地提高了大宗商品價格上漲這一事件發(fā)生的概率。
　　 同時,本文選取銅和燃料油為例實證分析了流動性過剩對中國期貨市場的影響。流動性過剩和銅(燃料油)價波動率之間的關(guān)系說明流動性會影響銅(燃料油)價。從實證分析可以看到,EL對于銅(燃料油)價波動

6、有顯著影響,EL變化是銅(燃料油)價波動的格蘭杰原因;EL和銅(燃料油)價在長期存在協(xié)整關(guān)系,短期EL對于銅(燃料油)價具有沖擊性。而基于馬歇爾K值的流動性過剩指標(biāo)反映出美國的流動性過剩會影響銅價。同時美元指數(shù)對銅(燃料油)價具有非常顯著的影響。流動性過剩會從兩個方面影響銅價(燃料油價格)。其一,過多的流動性導(dǎo)致投資過熱,銅(燃料油)供不應(yīng)求,價格上漲。其二,過多的流動性推動資產(chǎn)價格上漲,銅(燃料油)期貨價格上揚,并對銅(燃料油)現(xiàn)價有

7、引導(dǎo)作用。適度的流動性是保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要前提條件。在經(jīng)濟(jì)處于非充分就業(yè)時,擴(kuò)大貨幣供給量,增加流動性,可以充分利用潛在的各種生產(chǎn)要素,增加就業(yè)和投資,刺激經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。但是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變后,經(jīng)濟(jì)過熱的情況下,過剩的流動性不但會導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資過熱,而且過多的貨幣流向股票市場、商品市場和房地產(chǎn)市場,推動資產(chǎn)價格膨脹,甚至?xí)?dǎo)致資產(chǎn)市場泡沫的產(chǎn)生。因此中央銀行應(yīng)該合理控制流動性,防止貨幣供給和需求失衡,使貨幣供應(yīng)量相對于實體經(jīng)濟(jì)來說

8、,以一個穩(wěn)定的速度增長。在經(jīng)濟(jì)全球化、國際分工深化、金融國際化的時代,一個開放國家的流動性過剩會通過貿(mào)易和資本流動很容易傳遞到其它國家,流動性的跨市場、跨國界流動不客忽視。主要經(jīng)濟(jì)體寬松的貨幣政策會導(dǎo)致全球性的資產(chǎn)價格膨脹。其三,流動性過剩對于期銅(燃料油)成交量和持倉量均具有單項引導(dǎo)作用,充分說明,在流動性過剩情況下,一方面投機(jī)氣氛濃厚,市場活躍,反映到市場上表現(xiàn)出成交量波動增大,另一方面,流動性過剩往往會伴隨產(chǎn)生通脹或通脹預(yù)期,出于