基于期權(quán)定價理論的信用衍生品定價和最優(yōu)投資研究.pdf

1、信用風(fēng)險，也稱違約風(fēng)險，是指由于金融合約中訂約方信用等級的改變而引起的損失，其中包括信用降級、不能支付債務(wù)和清算等。隨著企業(yè)債券市場的迅速發(fā)展，全球金融管制的逐步放松，信用風(fēng)險的危害日益受到金融界關(guān)注。2008年由美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機，使得信用風(fēng)險再次成為全球關(guān)注的焦點。盡管我國的債券市場發(fā)展較快，但和經(jīng)濟發(fā)達國家的債券市場相比，還是較為落后。所以本文對基于期權(quán)定價理論的信用衍生品定價和最優(yōu)投資問題的研究不僅具有重要的理論意

2、義，而且也具有較強的現(xiàn)實意義。本文的具體內(nèi)容和主要工作概述如下：
　　 第一章闡述本文選題的背景、目的、意義和國內(nèi)外研究的現(xiàn)狀，并簡要介紹本文的主要工作。
　　 第二章在三叉樹方法的基礎(chǔ)上，給出隨機利率下具有嵌入期權(quán)的遠期信用違約互換(CDS)和歐式、百慕大式、美式CDS期權(quán)的定價模型。鑒于股票價格和利率水平都對違約概率產(chǎn)生影響，所以我們把Duffie et al(1999)的強度模型進行推廣，在模型中增加股票價格過程，

3、并且設(shè)違約強度是時間、股票價格和利率的函數(shù)?，F(xiàn)在股票價格服從“跳違約”過程，即違約發(fā)生時，股票價格立刻為0?？紤]到股票價格是波動的，且與股價負相關(guān)的事實，我們假設(shè)違約前股價服從不變方差彈性(CEV)過程。數(shù)值試驗結(jié)果表明，模型參數(shù)的變化對遠期CDS和CDS期權(quán)價值的影響是顯著的。
　　 第三章提出具有市場風(fēng)險和交易對手風(fēng)險的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)互換(CBAS)三叉樹定價模型，其中可轉(zhuǎn)債具有嵌入的買權(quán)，即允許發(fā)行方以事先約定的價格贖回債券。

4、所使用的股價和利率三叉樹模型與上一章相同。和Carayannopoulos et al(2003)類似，我們也把可轉(zhuǎn)債價格剝離成債券部分和股票期權(quán)部分。在對CBAS定價的時候，我們也考慮到利率互換中的交易對手風(fēng)險。我們的模型只依賴可觀測的變量，比如股價和利率，因此也可以用來對別的復(fù)雜金融衍生品進行定價。本章同時給出數(shù)值試驗結(jié)果，并討論模型參數(shù)的變化對可轉(zhuǎn)債價值和CBAS價值的影響。
　　 第四章研究在信息不對稱條件下，債券持有者

5、對公司類型的信念如何更新、債券定價以及公司的金融決策等問題。我們所提出的模型是基于以下事實，即股票持有者比債券持有者對公司或其所投資的項目擁有更多的信息。不同于Duffie et al(2001)，我們用一個正常數(shù)來表示公司類型，且假設(shè)公司類型為股票持有者的私人信息，即股票持有者知道該常數(shù)。同時假設(shè)債券持有者對此數(shù)只有不完全信息，即只知道此數(shù)在開始時所服從的分布。如果股票持有者不能償還債務(wù)，債券持有者有權(quán)在付出一些費用的情況下，可以強制

6、清算公司，并發(fā)現(xiàn)常數(shù)的真值。因為資產(chǎn)清算是低效的，且有時是昂貴的，因此雙方可以用Fan(2000)中的討價還價博弈模型來協(xié)商解決。用美國破產(chǎn)法第十一章做為鑒別手段，我們給出了債券持有者如何根據(jù)公司在違約時的決策來不斷更新對公司類型的信念，同時我們也給出雙方在動態(tài)納什均衡中的最優(yōu)策略。最后我們給出了在不對稱信息下債券定價的近似公式。
　　 第五章研究在公司內(nèi)部人員比外部潛在投資者知道更多關(guān)于投資項目的條件下，如何確定投資時間和相關(guān)

7、決策的問題。假設(shè)市場上有兩種公司：好的和壞的，即好的公司比壞的公司擁有的投資機會回報更高。為了開發(fā)投資項目，兩類公司都需要進行外部融資獲得投資的資金。假設(shè)公司可以通過發(fā)行股票或債券進行融資。在完全信息下，兩類公司將會選擇不同的投資門檻，發(fā)行合理價格的證券。但是信息不對稱使得內(nèi)部人員知道項目的盈利能力而外部投資者由于缺少信息而無法區(qū)別他們，因此項目的市場價值應(yīng)反映平均的項目質(zhì)量。在混合均衡中，兩類公司會在相同的投資門檻進行投資，并且發(fā)行相