我國證券市場中羊群行為的實證研究.pdf

1、傳統(tǒng)金融理論建立在市場參與者是理性人的假定基礎(chǔ)上，并在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建了以“有效市場假說”和“隨機游走理論”為兩大基石的主流傳統(tǒng)金融學(xué)。但是，近二十年來，大量的實證研究表明，金融市場中存在大量與有效市場假說相悖的現(xiàn)象。從投資者的投資行為方式來看，其中一個重要表現(xiàn)就是羊群行為。在證券市場上，投資者之間經(jīng)常會出現(xiàn)相互模仿的投資行為，羊群行為可以這樣簡單地表述，但更準(zhǔn)確地說，羊群行為是一種在已有的社會公共信息下，市場參與者觀察他人行為并受其影響

2、從而放棄自己的信念，做出與其他人相似行為的現(xiàn)象。 本文首先論述了當(dāng)今國內(nèi)外關(guān)于羊群行為的主要研究成果：支付外部性理論、委托代理理論和信息流理論。然后分別針對這些理論選擇了典型的模型，作為分析這些理性羊群行為理論的切入點。接下來對檢驗證券市場中的羊群行為的實證性研究方法進(jìn)行了論述，實證性羊群行為模型的研究主要有兩個方向：一是以股票交易行為為研究對象；二是以股票收益率離散度為研究對象。本文選取我國上海股票市場2001年至2002年的

3、數(shù)據(jù)，采用單因素線性模型，使用個股橫截面收益率方差來檢驗我國證券市場中的羊群行為。研究發(fā)現(xiàn)，整個樣本期內(nèi)，無論是市場指數(shù)上漲還是市場指數(shù)下跌時，均顯著存在以市場指數(shù)為領(lǐng)頭羊的羊群行為，并且投資者在市場指數(shù)上漲時的羊群行為程度要強于在市場指數(shù)下跌時的羊群行為程度；市場處于極端收益時，同樣存在較為顯著的羊群行為，且正收益的極端值更容易導(dǎo)致羊群行為的發(fā)生。分析這一現(xiàn)象背后的內(nèi)在原因，發(fā)現(xiàn)有諸多因素導(dǎo)致了我國證券市場中存在較為強烈的羊群行為，對