我國證券市場中羊群行為的實證研究.pdf

1、傳統(tǒng)金融理論建立在市場參與者是理性人的假定基礎上，并在此基礎上，構建了以“有效市場假說”和“隨機游走理論”為兩大基石的主流傳統(tǒng)金融學。但是，近二十年來，大量的實證研究表明，金融市場中存在大量與有效市場假說相悖的現象。從投資者的投資行為方式來看，其中一個重要表現就是羊群行為。在證券市場上，投資者之間經常會出現相互模仿的投資行為，羊群行為可以這樣簡單地表述，但更準確地說，羊群行為是一種在已有的社會公共信息下，市場參與者觀察他人行為并受其影響

2、從而放棄自己的信念，做出與其他人相似行為的現象。 本文首先論述了當今國內外關于羊群行為的主要研究成果：支付外部性理論、委托代理理論和信息流理論。然后分別針對這些理論選擇了典型的模型，作為分析這些理性羊群行為理論的切入點。接下來對檢驗證券市場中的羊群行為的實證性研究方法進行了論述，實證性羊群行為模型的研究主要有兩個方向：一是以股票交易行為為研究對象；二是以股票收益率離散度為研究對象。本文選取我國上海股票市場2001年至2002年的

3、數據，采用單因素線性模型，使用個股橫截面收益率方差來檢驗我國證券市場中的羊群行為。研究發(fā)現，整個樣本期內，無論是市場指數上漲還是市場指數下跌時，均顯著存在以市場指數為領頭羊的羊群行為，并且投資者在市場指數上漲時的羊群行為程度要強于在市場指數下跌時的羊群行為程度；市場處于極端收益時，同樣存在較為顯著的羊群行為，且正收益的極端值更容易導致羊群行為的發(fā)生。分析這一現象背后的內在原因，發(fā)現有諸多因素導致了我國證券市場中存在較為強烈的羊群行為，對