不確定條件下項目投資期權(quán)價值模型研究_實物期權(quán)

1、不確定條件下項目投資期權(quán)價值模型研究不確定條件下項目投資期權(quán)價值模型研究_實物期權(quán)實物期權(quán)理財學(xué)和項目投資學(xué)有關(guān)投資決策常用的是貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）技術(shù)和凈現(xiàn)值（NPV）法、內(nèi)涵報酬率法、等額年金法等。這些方法盡管在指標(biāo)內(nèi)涵、適用條件和計算上存在差異，但基本原理是利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流技術(shù)對投資項目的凈現(xiàn)金流量（NCF）折現(xiàn)，求得凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報酬率，進(jìn)行比較分析和方案優(yōu)選。DCF技術(shù)和NPV分析法隱含著對未來現(xiàn)金流以不變的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率來折現(xiàn)的

2、假定。而實際上，在市場競爭和不確定環(huán)境下，穩(wěn)定現(xiàn)金流和固定不變的貼現(xiàn)率是很難實現(xiàn)的。正如有學(xué)者提及的項目的NPV是非對稱的分布，這種非對稱分布增加了上部盈利的概率而減少了下部損失的概率，從而擴(kuò)大投資機(jī)會的價值。這些投資機(jī)會的變化是很難在單一的貼現(xiàn)率中恰當(dāng)反映的（陳金龍，2007）。DCF技術(shù)還缺乏對項目的靈活管理（如：延遲、收縮、擴(kuò)張和暫時關(guān)閉等）所引起的價值增值的關(guān)注，造成投資決策對項目價值的低估。為彌補(bǔ)貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）技術(shù)和NP

3、V分析法的缺陷，國外一些學(xué)者如夏普（1964）、林特（1965）和莫森（1966）等，基于馬柯威茨有效組合模型理論，對資本市場作進(jìn)一步研究，提出并最終發(fā)展成為CAPM模型，即資本資產(chǎn)定價模型。該模型的重大貢獻(xiàn)在于：揭示出市場均衡條件下期望收益率與市場風(fēng)險之間的關(guān)系，幫助投資者確定資本資產(chǎn)的價格。CAPM模型考慮系統(tǒng)性風(fēng)險（市場風(fēng)險）的影響，利用一個簡單公式，來描述每一證券投資或投資組合的期望收益率，并以此作為投資決策的折現(xiàn)率。其計算公式

4、如不確定條件下（既考慮市場風(fēng)險又考慮投資項目的特有風(fēng)險）使用分段貼現(xiàn)率計算項目的NPV和項目未來增長價值（既項目期權(quán)價值）的計算模型，為項目決策提供一種新的思路和更為恰當(dāng)?shù)姆椒?。二、項目投資期權(quán)決策模型的理論基礎(chǔ)從本質(zhì)上講，項目投資屬于實物投資，完全可以借鑒實物期權(quán)價值理論。實物期權(quán)理論、方法的產(chǎn)生和發(fā)展最早在歐洲，在學(xué)術(shù)領(lǐng)域的研究發(fā)展和企業(yè)界的應(yīng)用最富成果的則在美國。應(yīng)用實物期權(quán)方法來評估投資行為的論述，最早出現(xiàn)在環(huán)境經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)中。We

5、isbrod（1964）、Fisher（1970）等曾運(yùn)用期權(quán)分析法來分析政府在不可逆、不可恢復(fù)的環(huán)境項目投資中的決策行為。后來Myers、Turnbull在資本投資決策中將蘊(yùn)含的增長機(jī)會看成一種期權(quán)，并利用期權(quán)思維方法重新審視項目投資決策。特別自20世紀(jì)70年代以來，金融期權(quán)定價模型的誕生，為使用實物期權(quán)進(jìn)行項目投資決策奠定了基礎(chǔ)。Myers和Turnbull基于企業(yè)價值和增長機(jī)會理論，提出公司的投資機(jī)會本質(zhì)上等同于增長期權(quán)。因而他們