不確定條件下項目投資期權價值模型研究_實物期權

1、不確定條件下項目投資期權價值模型研究不確定條件下項目投資期權價值模型研究_實物期權實物期權理財學和項目投資學有關投資決策常用的是貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）技術和凈現(xiàn)值（NPV）法、內(nèi)涵報酬率法、等額年金法等。這些方法盡管在指標內(nèi)涵、適用條件和計算上存在差異，但基本原理是利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流技術對投資項目的凈現(xiàn)金流量（NCF）折現(xiàn)，求得凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報酬率，進行比較分析和方案優(yōu)選。DCF技術和NPV分析法隱含著對未來現(xiàn)金流以不變的風險調整貼現(xiàn)率來折現(xiàn)的

2、假定。而實際上，在市場競爭和不確定環(huán)境下，穩(wěn)定現(xiàn)金流和固定不變的貼現(xiàn)率是很難實現(xiàn)的。正如有學者提及的項目的NPV是非對稱的分布，這種非對稱分布增加了上部盈利的概率而減少了下部損失的概率，從而擴大投資機會的價值。這些投資機會的變化是很難在單一的貼現(xiàn)率中恰當反映的（陳金龍，2007）。DCF技術還缺乏對項目的靈活管理（如：延遲、收縮、擴張和暫時關閉等）所引起的價值增值的關注，造成投資決策對項目價值的低估。為彌補貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）技術和NP

3、V分析法的缺陷，國外一些學者如夏普（1964）、林特（1965）和莫森（1966）等，基于馬柯威茨有效組合模型理論，對資本市場作進一步研究，提出并最終發(fā)展成為CAPM模型，即資本資產(chǎn)定價模型。該模型的重大貢獻在于：揭示出市場均衡條件下期望收益率與市場風險之間的關系，幫助投資者確定資本資產(chǎn)的價格。CAPM模型考慮系統(tǒng)性風險（市場風險）的影響，利用一個簡單公式，來描述每一證券投資或投資組合的期望收益率，并以此作為投資決策的折現(xiàn)率。其計算公式

4、如不確定條件下（既考慮市場風險又考慮投資項目的特有風險）使用分段貼現(xiàn)率計算項目的NPV和項目未來增長價值（既項目期權價值）的計算模型，為項目決策提供一種新的思路和更為恰當?shù)姆椒?。二、項目投資期權決策模型的理論基礎從本質上講，項目投資屬于實物投資，完全可以借鑒實物期權價值理論。實物期權理論、方法的產(chǎn)生和發(fā)展最早在歐洲，在學術領域的研究發(fā)展和企業(yè)界的應用最富成果的則在美國。應用實物期權方法來評估投資行為的論述，最早出現(xiàn)在環(huán)境經(jīng)濟文獻中。We

5、isbrod（1964）、Fisher（1970）等曾運用期權分析法來分析政府在不可逆、不可恢復的環(huán)境項目投資中的決策行為。后來Myers、Turnbull在資本投資決策中將蘊含的增長機會看成一種期權，并利用期權思維方法重新審視項目投資決策。特別自20世紀70年代以來，金融期權定價模型的誕生，為使用實物期權進行項目投資決策奠定了基礎。Myers和Turnbull基于企業(yè)價值和增長機會理論，提出公司的投資機會本質上等同于增長期權。因而他們