美國企業(yè)并購的歷史變遷及啟示

1、美國企業(yè)并購的歷史變遷及啟示●黃麗能摘要:文章對美國企業(yè)歷史上發(fā)生過五次并購浪潮的時代背景、基本特征及并購后整合關(guān)鍵及績效評價等方面進行了系統(tǒng)論述從中不僅總結(jié)了美國歷史并購歷史的啟示還提出本輪并購的趨勢及對我國企業(yè)并購的影響。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購并購整合績效評價啟示中圖分類號:F271文獻標識碼:A文章編號:10044914(2006)0209102一、美國企業(yè)并購歷史的簡要回顧美國歷史上已經(jīng)發(fā)生過五次企業(yè)并購浪潮。每次浪潮都引起美國產(chǎn)業(yè)結(jié)

2、構(gòu)的大調(diào)整美國產(chǎn)業(yè)組織得以從傳統(tǒng)的中小企業(yè)集合的形式轉(zhuǎn)向如今成千上萬的跨國公司形式正是得力于這五次浪潮的推動。二、美國企業(yè)并購歷史的啟示(一)企業(yè)并購活動特征取決于當時的經(jīng)濟和技術(shù)發(fā)展背景首先從時代背景看企業(yè)并購浪潮往往掀起于經(jīng)濟快速成長的時期與經(jīng)濟周期呈現(xiàn)出一種被動的吻合宏觀經(jīng)濟的波動是制約企業(yè)并購浪潮興衰的決定因素。其次從并購的動力分析技術(shù)革命是企業(yè)并購的催化劑。譬如第一次浪潮無疑與第二次產(chǎn)業(yè)革命聯(lián)系在一起并購集中在重型制造業(yè)第二次

3、浪潮與陸上的運輸革命尤其是汽車工業(yè)的突飛猛進密不可分并購開始向機器制造業(yè)、食品加工業(yè)等更廣泛的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移第三次浪潮則與航空航天、核技術(shù)等領(lǐng)域的新技術(shù)革命非常密切航空業(yè)在并購中占有了顯著的份額第四次和第五次浪潮與新技術(shù)革命—計算機技術(shù)及遠程通訊技術(shù)的發(fā)展相吻合并購由第二產(chǎn)業(yè)大量轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)并產(chǎn)生了大量的跨國并購。因此從總體上看呈現(xiàn)出了一種技術(shù)革命帶動經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)濟發(fā)展促進企業(yè)并購(二)并購類型的變化是企業(yè)追求市場地位的并購動機與政府反壟斷政策

4、相互角力的結(jié)果從第一至第五次并購浪潮企業(yè)并購依次主要采取水平并購、垂直并購、混合并購、(敵意)大型并購和跨國戰(zhàn)略(友好)并購五種類型。并購類型的變遷是一種簡單的、隨機的歷史偶然抑或是某種客觀的力量使然筆者以為并購類型的變遷過程正是企業(yè)追求壟斷市場地位的沖動與政府反壟斷政策相互角力所形成的軌跡壟斷永遠是企業(yè)并購所追尋的目標。水平并購所形成的市場壟斷最為明顯雖然在以水平并購為主要特征的第一次浪潮出現(xiàn)之前《反托拉斯法》即已經(jīng)存在但由于司法部門

5、的原因該法并沒能阻止住自發(fā)的追求壟斷的力量到了第二次浪潮《克萊頓法》的頒布表明政府反壟斷執(zhí)法加強水平并購明確受制企業(yè)并購只好轉(zhuǎn)向在當時被執(zhí)法者認為尚不直接限制競爭的垂直并購并購歷史進入第三次浪潮后《塞勒———凱弗維爾反兼并法》(CellerKefauverAntimergerAct)的出臺和對壟斷持強硬態(tài)度的聯(lián)邦司法當局將包括垂直并購在內(nèi)的企業(yè)擴張行為也列為反壟斷的限制對象致使企業(yè)并購類型被迫轉(zhuǎn)向不同行業(yè)合并的混合并購到了第四和第五次浪

6、潮時代經(jīng)濟全球化的大浪潮興起企業(yè)并購開始在全球范圍內(nèi)進行雖然許多并購類型仍然屬于前三次浪潮的水平、垂直和混合并購(如波音與麥道的合并仍然只是一般的水平并購美國在線與時代華納的并購也是一般的垂直并購)但主要發(fā)達國家的執(zhí)法當局已不再局限于從本國范圍考慮并購行為的壟斷性在本國利益的驅(qū)動下跨國并購不僅不會受到壓制反而可能獲得支持。(三)并購的動機多元化主流的并購理論認為企業(yè)并購之所以發(fā)生是由于一些企業(yè)為了加強對市場的控制能力(實現(xiàn)壟斷)、獲取價

7、值被低估的其他企業(yè)、實現(xiàn)合理避稅或者僅僅出于經(jīng)營者的代理動機和他們的狂妄心理這些理論無疑是奠定于實證的基礎(chǔ)之上的。不過筆者以為投資銀行和其他中介機構(gòu)的利益關(guān)聯(lián)也是推動企業(yè)并購活動的因素之一從前三次并購的實際情況看許多企業(yè)并購案例其實是在中介機構(gòu)的誘導甚至恐嚇下發(fā)生的而中介機構(gòu)利誘與恐嚇的目的則僅僅為了賺取“無風險”的高額手續(xù)費。另外單純?yōu)榱斯善蓖稒C而發(fā)生的并購行為相信也不會只是個別現(xiàn)象第三四次浪潮中許多的敵意收購案中不乏所謂的企業(yè)“狙擊

8、手”在已持有目標公司股票的情況下對目標企業(yè)發(fā)起佯攻令目標公司不得不采取抵御性收購(引入“白馬騎士”)“狙擊手”便可從攀升的股票價格中獲利。(四)并購后整合是并購過程的關(guān)鍵階段根據(jù)德國學者馬克思M貝哈的調(diào)查并購最終流產(chǎn)于整合階段的比例占53%(如表1)。表1并購過程各階段失敗的風險比例并購過程制定戰(zhàn)略階段尋找目標盡職調(diào)查談判交易整合失敗風險比例(%)10101012553并購整合包括資產(chǎn)整合、流程整合和責任整合既涉及物也關(guān)系到人既針對硬資

9、產(chǎn)也包括軟資產(chǎn)而其中企業(yè)文化的整合是整合過程的最關(guān)鍵因素。在并購整合過程文化的整合又往往是最為困難的。1998年德國的戴姆勒—奔馳汽車公司與美國的克萊斯勒汽車公司合并。合并之后美國人發(fā)現(xiàn)這并不是原先標榜的“對等合并”德國人明顯占了上風操縱著企業(yè)的命運。結(jié)果嚴謹刻板的“條頓人”與自由不羈的“山姆大叔”發(fā)生了嚴重的文化沖突大批克萊斯勒的人才出走留下來的人也士氣低落、元氣大傷。美國人喜歡盡快推出價廉而實用的新產(chǎn)品有時寧可犧牲一點產(chǎn)品質(zhì)量。德國

10、人卻對質(zhì)量極為重視即使耽誤新產(chǎn)品問世也在所不惜?；窘?jīng)營理念上的沖突必然影響到企業(yè)的進一步順利發(fā)展合并后的新公司也因此被一些國外媒體譏諷為“一個公司兩個總部”。合并后的克萊斯勒出現(xiàn)了連續(xù)6個季度的巨額虧損致使合并后公司的股票市值從高峰的每股103美元跌至43美元。(五)企業(yè)并購績效評價要有新思維2003年美國證監(jiān)會成立了一個18人專家委員會專家委員會的研究顯示沒有充分的證據(jù)表明收購活動為社會創(chuàng)造了價值據(jù)此美國證監(jiān)會之后修改和制定并購規(guī)定

11、時就采取了既不特別鼓勵也不限制收購活動的指導思想。另據(jù)美國凱尼公司的調(diào)查在以往的合并中約有70%沒有達到預期目標約有50%合并后利潤下降。在1997年麥肯錫公司的一項研究也發(fā)現(xiàn)在過去10年內(nèi)通過“以強食弱”的方式接受被收購的企業(yè)后80%的公司未能收回投資成本。筆者以為對企業(yè)并購持懷疑態(tài)度的學者多數(shù)僅盯住并購后企業(yè)的財務表現(xiàn)。然而與任何投資效益的評價一樣企業(yè)并購的效益也應該從多角度評價:包括財務評價、經(jīng)濟評價和社會評價(含環(huán)境評價)經(jīng)濟評

12、價又可分為微觀經(jīng)濟評價和宏觀經(jīng)濟評價。正如管理學大師彼得德魯克所說:“并購不應只基于財務上的期望還應基于像市場或技術(shù)這樣一些實際的共同特征?！倍唐谪攧談訖C的驅(qū)使往往會令一些人以為戰(zhàn)略的理性對于并購來說是次要的而對并購戰(zhàn)略的忽視正是導致并購最終失敗的重要原因。三、第五次并購浪潮的發(fā)展趨勢及其對中國企業(yè)并購的影響(一)第五次并購浪潮的未來趨勢及意義第五次浪潮起于1992年在新世紀之初一度被打斷。2003年又開始的全球并購活動究竟是第五次浪潮

13、的繼續(xù)或者是另一次新的浪潮的開始至今尚未有統(tǒng)一的觀點。筆者以為從間斷(hiatus)的時間短(2001～2002)、間斷主要由“911”事件等非經(jīng)濟因素引起以及間斷前后的并購特征相同這幾方面考察2003年之后的并購應被視為第五次并購浪潮的繼續(xù)。如果真是第五次浪潮的延續(xù)從其發(fā)生開始算起年(下轉(zhuǎn)第93頁)—19—《經(jīng)濟師》2006年第2期●環(huán)球經(jīng)濟和私有機構(gòu)的R相反創(chuàng)新能力弱的國家特別是小國主要依靠海外科技資源的利用。英國、瑞典、荷蘭于19

14、91年至1995年期間在美注冊的專利占比重分別為55.8%、42.4%、55.7%表現(xiàn)得尤為突出。同時發(fā)展中國家也出現(xiàn)相同的現(xiàn)象。Dotlon.D.H.M.G.Serapio(1999)研究表明巴西、墨西哥、新加坡、韓國、中國等國于1992年至1997年間對美國直接投資年增長比例分別為49.9%、14.7%、7.0%、40.0%、213.3%。其中中國是發(fā)展中國家增長比例最快的發(fā)展中國家需要通過FDI獲取技術(shù)彌補薄弱的創(chuàng)新能力?？傊?/p>

15、所有權(quán)優(yōu)勢產(chǎn)生企業(yè)跨國化的同時跨國化也提升了企業(yè)的綜合競爭優(yōu)勢特別是深層次的跨國化導致了技術(shù)獲取型的FDI的產(chǎn)生促使企業(yè)技術(shù)及能力的有效積累。因此目前FDI的產(chǎn)生不僅是由于所有權(quán)的優(yōu)勢同時也存在著為技術(shù)獲取的FDI。所有權(quán)優(yōu)勢的運用和技術(shù)獲取是跨國化及其FDI不可分割并相互作用的兩個方面。企業(yè)跨國化及程度的不斷提高必然促進并導致技術(shù)呈高效率的積累或提升同時技術(shù)提升又進一步推動企業(yè)跨國化向縱深推進并衍分離出各種要素在全球范圍的合理配置產(chǎn)生

16、跨國企業(yè)復合一體化。因此提升企業(yè)競爭力特別是加速企業(yè)技術(shù)積累成為企業(yè)跨國化及相關(guān)FDI產(chǎn)生的另一個更具有戰(zhàn)略性的因素或動力。這就是為什么跨國企業(yè)是世界上技術(shù)創(chuàng)新的最主要的組織同時也是技術(shù)傳播的主要源頭。三、中國企業(yè)跨國化投資與技術(shù)積累的關(guān)系雖然中國企業(yè)技術(shù)水平?jīng)Q定了中國對外投資的總量截止2000年根據(jù)世界投資報告我國海外累計投資額相當于日本的百分之一美國的千分之一。2003年我國海外投資額即使每年增加50億美元計也只大致相當于英法19世

17、紀末的水平。但是對外直接投資的跨國化的中國企業(yè)技術(shù)積累已初露端倪。1.中國企業(yè)績政與跨國化程度之間初步呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。Mingfangli(2001)對中國1684個企業(yè)的績效和跨國化程度之間關(guān)系的實證研究發(fā)現(xiàn)兩者存在著相互促進的關(guān)系。2.作為發(fā)展中國家的中國企業(yè)跨國化已顯現(xiàn)出提升企業(yè)技術(shù)的競爭力的跡象。在對比自身技術(shù)水平低的國家或地區(qū)進行生產(chǎn)性的跨國化作為一種投資之外中國企業(yè)已經(jīng)存在著對發(fā)達國家進行技術(shù)獲取型的投資。根據(jù)最新調(diào)查的

18、樣本中發(fā)現(xiàn)目前基于技術(shù)獲取型為主的中國企業(yè)RSixLecturesonDirectInvest2mentNewHavenYaleUniversityPress.2.J.H.Dunning(1981).InternationalPro2ductionMuItinationalEnterprisesGegeAllenUnwinLtd.3.Cantwell.J(1998)TechnologicalInno2vationMuitinationa

19、lCpationsBasilBlackwell.Oxfd.4.Pearee.R.Singh.S(1992):ClobalzingResearchDevelopment.St:MartinPressNewYk.(作者單位:華東理工大學人文學院上海200237)(責編:呂尚)(上接第91頁)頭也不少了那么此次并購是否快要走到盡頭了呢這次并購浪潮與全球經(jīng)濟復蘇的樂觀背景不無關(guān)系經(jīng)濟復蘇促使企業(yè)提前進行兼并整合為在可能到來的經(jīng)濟繁榮期中占有更大

20、市場份額、賺取更多利潤打下堅實基礎(chǔ)。從目前的跡象看這輪經(jīng)濟復蘇仍處在早期2004年持續(xù)復蘇的可能性較大因此全球并購的勢頭也將持續(xù)。這次并購應該認定為產(chǎn)業(yè)整合的后期行為。經(jīng)過一系列的兼并浪潮傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的整合已告一段落金融產(chǎn)業(yè)也已經(jīng)基本完成混業(yè)經(jīng)營的資源配置而IT產(chǎn)業(yè)卻尚存一定的整合空間。近期的甲骨文收購仁科案、Comcast收購迪斯尼、Cingular和AT&T的并購均是這方面的案例。迪斯尼如果能與Comcast以及微軟合并未必不是件好事因

21、為這種資源合并能夠極大地提高效率。第五次浪潮呈現(xiàn)的是一種世界級的強手在全球范圍內(nèi)謀求共同控制資源和瓜分市場的格局其特征是“強強聯(lián)合、同業(yè)并購”重點是金融業(yè)、電信業(yè)、保險業(yè)而以互聯(lián)網(wǎng)為特征的“新經(jīng)濟”在被人們重新認識、真正了解其內(nèi)涵之后也加入到行業(yè)整合的隊伍中來。Cingular無線收購AT&T無線就是這種新行業(yè)整合的最好范例。如果說在美國這樣一個成熟的市場經(jīng)濟體內(nèi)并購運動自發(fā)地走完了五個各具特色的歷史階段那么在經(jīng)濟全球化的背景下全世界成

22、了統(tǒng)一的市場經(jīng)濟體并購運動完全有可能在全球范圍這一更高的水平上重新開始類似于美國五次并購浪潮的發(fā)展過程。(二)中國企業(yè)并購的制定與調(diào)整1.關(guān)注外資并購與國家經(jīng)濟安全。2001年在中國以當年流入500億美元而儼然成為世界第一號的投資地大國之時人們似乎并不在意這些投資的流入格局和經(jīng)濟條件。各地方政府正為吸收外資的節(jié)節(jié)上升而心滿意足。這說明我們的主流觀念仍是在吸收外資這個層面考慮問題而忽略了利用全部政策和法律資源來培育中國企業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈和核心

23、競爭力的國家經(jīng)濟安全戰(zhàn)略?！?11”事件以后全球資本大舉進入中國決不僅僅是考慮中國的優(yōu)惠政策和地方市場他們更是在中國進行全球產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略競爭。比如中國三大汽車集團的對抗背后其實是全球汽車集團推波助瀾的身影。全球并購在中國戰(zhàn)場的演練正在導致中國經(jīng)濟的安全問題。在我們?yōu)槲胀赓Y而為全球公司在中國戰(zhàn)場上的攻防轉(zhuǎn)換而搖旗吶喊的同時必須意識到我們還沒有能力參加戰(zhàn)略競爭但卻可以因勢利導地學習競爭并時刻準備參與競爭。出于維護經(jīng)濟安全的考慮在自覺遵守WT

24、O規(guī)則的同時應著手制定諸如反壟斷法一類的法規(guī)和國家安全認證一類的管理措施。2.以市場化為底線制定并購政策。2002年以來政府出臺了一系列針對上市公司或國有股或外資戰(zhàn)略投資等的并購規(guī)則。相對于語焉不詳?shù)霓D(zhuǎn)型時代這算是可圈可點的進步。但在喜于這些進步的同時我們更應該關(guān)注這些規(guī)則的市場化程度。因為未經(jīng)中國經(jīng)濟發(fā)展之歷史熏染和業(yè)界洗禮的專業(yè)人士們往往會充滿激情地高標準地推出一套感覺良好的“奇謀妙計”。然而居高臨下的視野常常忽略了并購更是一個多主

25、體競爭和妥協(xié)的動態(tài)過程而不止于觀念更新和程序規(guī)范?，F(xiàn)行體制下政府部門各自為政爭相推出指導并購的諸準則容易忽略具體條文上的沖突并在實踐中引發(fā)更多的困惑和沖突。規(guī)則是市場賴以維持的基礎(chǔ)但更是市場狀態(tài)和趨勢的確認。規(guī)則應有個市場化的底線即源于市場需求、以市場效率為中心并在市場中檢驗和調(diào)整。參考文獻:1.邁克波特.競爭戰(zhàn)略(中譯本)[M].北京:華夏出版社20042.全球并購研究中心.中國并購報告2004.北京:人民郵電出版社2004(作者單位