談財務(wù)分析指標(biāo)的運用

1、人們在撰寫財務(wù)分析報告的過程中，常常會多用、少用、錯用財務(wù)分析指標(biāo)。這樣不僅不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的財務(wù)狀況，而且會誤導(dǎo)財務(wù)分析報告的使用者。究其原因，主要是沒有意識到財務(wù)分析活動的分類或財務(wù)分析指標(biāo)的層級性。為此，本文構(gòu)建了相應(yīng)的財務(wù)分析指標(biāo)體系，以期能幫助人們在財務(wù)分析過程中正確地運用財務(wù)分析指標(biāo)。一、對財務(wù)分析指標(biāo)的重分類目前，大多數(shù)有關(guān)財務(wù)分析的教材只注重企業(yè)診斷中的財務(wù)分析，并從償債能力、獲利能力、營運能力、成長性等方面對財務(wù)分析

2、指標(biāo)進行了分類，但沒有在此分類的基礎(chǔ)上對財務(wù)分析指標(biāo)的層級性進行說明。隨著企業(yè)兼并、收購等經(jīng)濟行為的頻繁發(fā)生，人們開始以分析財務(wù)報表為基礎(chǔ)對公司價值進行評估，并形成了特定的財務(wù)分析指標(biāo)體系。由于不同類別的財務(wù)分析活動的目的不同，因此不同類別財務(wù)分析活動所用的財務(wù)分析指標(biāo)也不同。1援依據(jù)財務(wù)分析活動對指標(biāo)的分類。財務(wù)分析活動可分為兩類：一是進行企業(yè)診斷，二是進行企業(yè)價值評估。其中，企業(yè)診斷又分為評價活動和剖析活動。相應(yīng)地，財務(wù)分析指標(biāo)可分

3、為三類：第一類是企業(yè)診斷中進行評價時所運用的“終結(jié)性指標(biāo)”；第二類是企業(yè)診斷中進行剖析時所運用的“中間性指標(biāo)”；第三類是企業(yè)價值評估中運用的“預(yù)測性指標(biāo)”。在評價企業(yè)某方面的能力時，應(yīng)該用“終結(jié)性指標(biāo)”，它回答“是什么”的問題。而“中間性指標(biāo)”是“終結(jié)性指標(biāo)”的影響因素，它回答“為什么”的問題，因此不能直接用于衡量企業(yè)的某方面能力，否則會以點蓋面。用“終結(jié)性指標(biāo)”評價出結(jié)果后，可以用“中間性指標(biāo)”剖析導(dǎo)致這樣結(jié)果的原因。在進行企業(yè)價值評

4、估時需預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營活動，則會根據(jù)估值模型的需要運用“預(yù)測性指標(biāo)”。由于預(yù)測一般以銷售收入為起點，因此“預(yù)測性指標(biāo)”一般以銷售收入為分母。2援關(guān)于“終結(jié)性指標(biāo)”與“中間性指標(biāo)”的進一步說明。為了使人們更好地理解“終結(jié)性指標(biāo)”與“中間性指標(biāo)”的區(qū)別，下面舉例說明。例如，在評價企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力時，應(yīng)考核每投入1元所能得到的稅后經(jīng)營利潤，因此，“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”是評價企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的“終結(jié)性指標(biāo)”。其中，資產(chǎn)經(jīng)營利潤率越稅后經(jīng)

5、營利潤總資產(chǎn)越（稅后經(jīng)營利潤銷售收入）伊（銷售收入總資產(chǎn)）越稅后經(jīng)營利潤率伊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？梢?，“稅后經(jīng)營利潤率”僅僅是“中間性指標(biāo)”，不能反映企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力，只能反映企業(yè)經(jīng)營中成本費用的控制水平，這一水平只是影響企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的一個因素而不是全部。因此，“稅后經(jīng)營利潤率”與“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”不是并列關(guān)系。同時，一個具體的財務(wù)分析指標(biāo)是“終結(jié)性指標(biāo)”還是“中間性指標(biāo)”，其屬性并不是絕對的，同一個指標(biāo)在回答不同層次的問題時，

6、其屬性是不同的。例如，在評價企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力時，“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”是“終結(jié)性指標(biāo)”。但在評價整個企業(yè)的獲利能力時，應(yīng)考核股東每投入1元所能得到的回報，因此“終結(jié)性指標(biāo)”是“凈資產(chǎn)收益率”，此時“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”只是“凈資產(chǎn)收益率”的一個影響因素，僅反映企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力，是剖析整個企業(yè)獲利能力的“中間性指標(biāo)”?！敖K結(jié)性指標(biāo)”和“中間性指標(biāo)”的分類可以幫助人們認識到與企業(yè)某方面能力有關(guān)的指標(biāo)并不是并列關(guān)系而是有層次性的，它們有的

7、回答“是什么”，有的回答“為什么”，運用這兩類指標(biāo)所解決的問題是不一樣的。同時，這樣的分類不是絕對的，同一個指標(biāo)在回答不同層次的問題時，其屬性是不同的。二、選擇財務(wù)分析指標(biāo)時常犯錯誤的舉例本文將選擇財務(wù)分析指標(biāo)時常犯的錯誤歸納為五類，針對每類錯誤舉例說明，剖析錯誤產(chǎn)生的原因，并給出正確的指標(biāo)。1援回答“是什么”的時候用了“中間性指標(biāo)”。如在評價企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力時使用“稅后經(jīng)營利潤率”。企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力指的是每投入1元所能得到的

8、稅后經(jīng)營利潤，而不是每銷售1元所能得到的稅后經(jīng)營利潤。因此，應(yīng)使用“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”進行評價。如果想知道企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力為什么這樣，其中成本費用控制起到什么作用，才需要用“稅后經(jīng)營利潤率”。若并列使用這兩個指標(biāo)則會混淆視線。例如，在評價中出現(xiàn)“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”差、“稅后經(jīng)營利潤率”好的情況時，人們可能會不明白企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力究竟是好還是差。因此，在評價企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力時，用“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”就足夠了。2援回答“是什么”的時候

9、用了“預(yù)測性指標(biāo)”。如在評價企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力時使用“銷售凈利率”。根據(jù)以上分析，評價企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的“終結(jié)性指標(biāo)”是“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”，“稅后經(jīng)營利潤率”是剖析企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的“中間性指標(biāo)”。而“銷售凈利率”在反映企業(yè)成本費用控制水平上，并沒有把經(jīng)營活動和財務(wù)活動分開，不能用于評價企業(yè)經(jīng)營活動的成本費用控制水平，因此不是企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的影響因素?！颁N售凈利率”既不是評價企業(yè)經(jīng)營活動獲援財會月刊淵會計冤窯17窯陰利

10、能力的“終結(jié)性指標(biāo)”，也不是剖析企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的“中間性指標(biāo)”。在評價企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力時它既不能回答企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力怎么樣，也不能回答企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力為什么這樣，顯然沒有它會更好。3援片面地選擇指標(biāo)。有時在評價企業(yè)某方面的能力時需使用多個指標(biāo)，如果只使用某個指標(biāo)或部分指標(biāo)，就得不到正確的結(jié)果。如在評價企業(yè)的短期償債能力時，只使用“流動比率”和“速動比率”?！傲鲃颖嚷省焙汀八賱颖嚷省笔庆o態(tài)指標(biāo)，只能反映一年內(nèi)每還1元大約

11、有多少元的資產(chǎn)將會變現(xiàn)，但它不能反映資產(chǎn)變現(xiàn)快慢等信息。因此，如果僅僅用“流動比率”和“速動比率”評價企業(yè)的短期償債能力，就有可能得不到正確的評價結(jié)果。例如，A企業(yè)的速動比率是1，B企業(yè)的速動比率是3，A企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率分別是12和2，而B企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率分別是2和12。雖然B企業(yè)的速動比率大于A企業(yè)的，但是A企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度快于B企業(yè)的，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)速度慢于B企業(yè)的，在其他條件都相同的情況

12、下，綜合考慮A企業(yè)的短期償債能力并不一定比B企業(yè)的差。因此，在評價企業(yè)的短期償債能力時，不僅需要“流動比率”、“速動比率”這樣的靜態(tài)指標(biāo)，而且需要“存貨周轉(zhuǎn)率”、“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”、“應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率”等動態(tài)指標(biāo)。4援多用指標(biāo)。在財務(wù)分析過程中，指標(biāo)的選擇應(yīng)精簡，避免畫蛇添足。如在評價企業(yè)的長期償債能力時，同時運用“資產(chǎn)負債率”、“權(quán)益乘數(shù)”、“權(quán)益負債比”等多個指標(biāo)?！百Y產(chǎn)負債率”、“權(quán)益乘數(shù)”、“權(quán)益負債比”主要反映的是資金來源中負債

13、和權(quán)益的結(jié)構(gòu)，它們之間的關(guān)系是：資產(chǎn)負債率=11權(quán)益乘數(shù)=1（1權(quán)益負債比）。只要知道資產(chǎn)負債率，就可以得出權(quán)益乘數(shù)和權(quán)益負債比。因此在評價企業(yè)的長期償債能力時只用資產(chǎn)負債率即可。5援錯誤使用指標(biāo)。在財務(wù)分析過程中用錯了指標(biāo)，往往會誤導(dǎo)財務(wù)分析報告使用者。如在評價股東獲得的報酬時，使用“普通股每股收益”和“股利支付率”。普通股每股收益=（稅后凈利潤優(yōu)先股股息）發(fā)行在外的普通股股數(shù)。由于不同公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)不同，所以這個指標(biāo)不能用

14、于不同公司的對比。股利支付率=每股股利每股盈余。公司沒有支付股利并不表示股東得不到回報，如果公司將資金投資于凈現(xiàn)值大于零的項目，這樣即使股利支付率低但仍然在增加股東的價值，并不意味給股東的報酬低。因此“普通股每股收益”和“股利支付率”都不能準(zhǔn)確反映股東獲得的報酬。而“凈資產(chǎn)收益率”表明股東每投入1元所得到的回報，既是衡量公司獲利能力的“終結(jié)性指標(biāo)”，也是衡量股東獲得報酬的“終結(jié)性指標(biāo)”。三、按財務(wù)分析活動類別構(gòu)建財務(wù)分析指標(biāo)體系1援企業(yè)

15、診斷中運用的指標(biāo)體系。（1）評價活動中運用的指標(biāo)體系。評價的結(jié)果只需回答“是什么”，因此使用“終結(jié)性指標(biāo)”就足夠了。其指標(biāo)體系為：淤評價企業(yè)短期償債能力：流動比率，速動比率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率。于評價企業(yè)長期償債能力：資產(chǎn)負債率，利息保障倍數(shù)。盂評價企業(yè)獲利能力：凈資產(chǎn)收益率。榆評價企業(yè)成長性：銷售收入的增長率，凈利潤的增長率，權(quán)益資本的增長率。（2）剖析活動中運用的指標(biāo)體系。對公司獲利能力剖析時要用到一系列指標(biāo)

16、回答“為什么”獲利能力高或低，因此需要用“中間性指標(biāo)”。對“凈資產(chǎn)收益率”分解可得剖析公司獲利能力的指標(biāo)體系，如下圖所示。凈資產(chǎn)收益率=（稅后經(jīng)營利潤銷售收入）伊（銷售收入總資產(chǎn)）伊（凈利潤稅后經(jīng)營利潤）伊（總資產(chǎn)權(quán)益資本）=稅后經(jīng)營利潤率伊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率伊財務(wù)費用比率伊權(quán)益乘數(shù)。其中，稅后經(jīng)營利潤率=1（制造成本率管理費用率銷售費用率經(jīng)營活動承擔(dān)的所得稅稅率）。由上圖可得，淤剖析企業(yè)獲利能力的指標(biāo)體系由圖中所有指標(biāo)構(gòu)成；于剖析企業(yè)經(jīng)營活

17、動獲利能力的指標(biāo)體系由圖中除凈資產(chǎn)收益率、財務(wù)費用比率、權(quán)益乘數(shù)以外所有指標(biāo)構(gòu)成；盂剖析企業(yè)營運能力的指標(biāo)體系由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、其他流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率構(gòu)成。需要特別說明的是，有的財務(wù)分析書籍在介紹評價指標(biāo)體系時，經(jīng)常把衡量企業(yè)營運能力的指標(biāo)與衡量企業(yè)獲利能力、成長性等的指標(biāo)并列。由上圖可知，企業(yè)營運能力只是企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的影響因素，企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力又是企業(yè)獲

18、利能力的影響因素。即企業(yè)營運能力與獲利能力不是同一層次的能力，兩者不是并列或獨立的關(guān)系。故本文在給出評價活動中的指標(biāo)體系時并未列出衡量企業(yè)營運能力的指標(biāo)。2援企業(yè)價值評估中運用的預(yù)測性指標(biāo)體系?；谧杂涩F(xiàn)金流量模型對企業(yè)價值進行評估時運用的預(yù)測性指標(biāo)包括：主營業(yè)務(wù)收入增長率，毛利率增長率，營業(yè)費用率，管理費用率，所得稅稅率，持續(xù)價值增長率?；谑Ｓ嗍找婺Ｐ蛯ζ髽I(yè)價值進行評估時運用的預(yù)測性指標(biāo)包括：主營業(yè)務(wù)收入增長率，毛利率增長率，非核心