基于契約視角的企業(yè)盈余質(zhì)量淺析

1、基于契約視角的企業(yè)盈余質(zhì)量淺析盈余質(zhì)量是目前國內(nèi)外理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)橛噘|(zhì)量的研究既為投資決策提供更好的分析手段又可以促進(jìn)證券市場健康發(fā)展，還能為經(jīng)營者提供更有效的管理信息。而契約經(jīng)濟(jì)學(xué)主要是研究在信息不對稱情形下的契約不完全的根源，當(dāng)事人如何沒計(jì)一種契約，以及如何規(guī)避當(dāng)事人的行為問題。本文旨在利用契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析工具，對盈余質(zhì)量及其在資本市場與勞動(dòng)力市場上的作用進(jìn)行分析一、盈余管理與資本市場契約現(xiàn)代契約理論中的逆向選擇模型

2、在資本市場上的應(yīng)用，主要表現(xiàn)在如何降低投資者時(shí)盈余信息的獲取成本，及提高盈余信息在企業(yè)或金融資產(chǎn)價(jià)值評估與預(yù)測中的作用問題上然而投資者所能獲得的是管理當(dāng)局報(bào)告的盈余而公司的真正贏利能力或盈余質(zhì)量卻是管理當(dāng)局的私人信息。這種盈余信息不對稱可能導(dǎo)致低盈余質(zhì)量汪券將高盈余質(zhì)量證券驅(qū)逐出資本市場的逆向選擇問題現(xiàn)以資本市場的證券發(fā)行為例。假定市場根據(jù)公司的報(bào)告盈余確定該證券的發(fā)行價(jià)格，公司經(jīng)營期限為單一期間不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，即發(fā)行價(jià)格等于盈余與無風(fēng)

3、險(xiǎn)利率的貼現(xiàn)值。假定有A、B兩只證券準(zhǔn)備發(fā)行，它們的報(bào)告盈余相等，但盈余質(zhì)量存在差別，股票A的盈余質(zhì)量高，股票B的盈余質(zhì)量低。它們的報(bào)告盈余分別為2個(gè)單位與1個(gè)單位無風(fēng)險(xiǎn)必要收益率均為10％。在信息對稱的情況下，由于股票A發(fā)行定價(jià)為2／10％=20；股票B發(fā)行定價(jià)為1／10％=10股票A和B順利發(fā)行。在信息不對稱的情況下，市場僅僅根據(jù)管理當(dāng)局的報(bào)告盈余確定發(fā)行價(jià)格。但在存在盤余管理的情形下，有可能出低質(zhì)量的證券模仿高質(zhì)量的，使得證券A和

4、B的報(bào)告盈余都是15個(gè)單位，發(fā)行價(jià)格均為15／10％=15對于發(fā)行價(jià)格本應(yīng)為20的證券A由于發(fā)行價(jià)格只有15，所以公司A將尋找其他的融資渠道，從證券發(fā)行市場退出。而對于發(fā)行價(jià)格本應(yīng)為20的證券B，能夠以價(jià)格15發(fā)行，證券B愿意留在證券發(fā)行市場上發(fā)行。這樣，雖然是相同的報(bào)告盈余，但留在證券發(fā)行市場上的是盈余質(zhì)量差的證券。再假定投資者因知道上述情形，而不愿按照報(bào)告盈余確定的發(fā)行價(jià)格購買證券。因此，15不可能是股78活力20119牛廣君(黑龍

5、江省遜克農(nóng)場，遜克164400)【關(guān)鍵詞】企業(yè)盈余質(zhì)量：契約：意義票發(fā)行的均衡價(jià)格唯一的均衡發(fā)行價(jià)格是10。只有盈余質(zhì)量低的證券發(fā)行盈余質(zhì)量高的證券則退出市場。上述分析表明，市場上將充滿盈余質(zhì)量低的公司證券，將動(dòng)搖投資者的信心，甚至導(dǎo)致市場的崩潰。但實(shí)際上這種情形并未發(fā)生，因?yàn)橐环矫?，盈余質(zhì)量高的證券通過某種形式傳遞其質(zhì)量高的信息減少市場中的信息不對稱：另一方面。人們考慮了這種逆向選擇的情況所以在進(jìn)行市場設(shè)計(jì)時(shí)采取了一些緩解逆向選擇的機(jī)

6、制設(shè)計(jì)。比如信息中介機(jī)構(gòu)。資本市場中有兩類信息中介機(jī)構(gòu)：一類是金融中介機(jī)構(gòu)。另一類是信息中介機(jī)構(gòu)。這些信息中介機(jī)構(gòu)憑著自身的聲譽(yù)向投資者提供公司盈余質(zhì)量的保證，從而減少市場中的信息不對稱。并且實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明管理當(dāng)局也在資本市場上存在下列盈余管理動(dòng)機(jī)：一是首次公開發(fā)行證券。我國國有企業(yè)存在盈余管理現(xiàn)象，在首次公開發(fā)行股票之前的財(cái)務(wù)預(yù)包裝過程中資產(chǎn)收益率的中位數(shù)在IPO當(dāng)年達(dá)到頂峰隨后下降；資產(chǎn)收益率的中位數(shù)下降在不受保護(hù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)上顯著

7、而在受保護(hù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)上不顯著。研究表明一個(gè)即將上市的企業(yè)，其經(jīng)營者很可能對募股說明書中報(bào)告盈余進(jìn)行操縱，以使公司股票有一個(gè)理想的價(jià)位。二是避免違反債務(wù)契約。Defond＆JiambalVO對實(shí)際上已經(jīng)違反契約的樣本公司進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)。樣本公司在違反契約的前一年提高了盈余，他們將此解釋為接近違反債務(wù)契約條件的公司進(jìn)行盈余管理的證據(jù)。三是減少證券的監(jiān)管成本。從一個(gè)足夠長的時(shí)間來看會(huì)計(jì)方法的選擇和盈余管理沒有直接影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)盈余。只會(huì)改變企業(yè)經(jīng)

8、濟(jì)盈余在不同會(huì)計(jì)期間的概率分布。盈余管理對報(bào)告盈余的影響一般是短期，而不是長期的。因而，盈余管理對報(bào)告盈余質(zhì)量的影響也是短期的并且從長期來看這種影響是逐漸減弱的。二、盈余質(zhì)量與勞動(dòng)力市場契約股東可以通過直接監(jiān)督或設(shè)計(jì)有效的管理者薪酬契約降低代理成本，而在監(jiān)督和評價(jià)管理者績效的過程中需要通過會(huì)計(jì)信息了解企業(yè)價(jià)值的變化，因此質(zhì)量高的會(huì)計(jì)信息會(huì)提高經(jīng)理人員薪酬對它的依賴程度是一個(gè)內(nèi)生性的問題。(一)會(huì)計(jì)盈余報(bào)酬契約有用性對盈余質(zhì)量的影響這種影

9、響在盈余可靠性上主要體現(xiàn)了不利的方面。在董事會(huì)監(jiān)督管理者效率不佳的情況下，若CEO的薪酬與會(huì)計(jì)績效的敏感性較高，將助長經(jīng)理人員的盈余管理行為。Balsam的研究結(jié)果支持無論分紅計(jì)劃是否存在，當(dāng)薪酬與會(huì)計(jì)盈余的相關(guān)程度較高時(shí)。總經(jīng)理越有可能采用提高盈余的會(huì)計(jì)選擇，導(dǎo)致操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的數(shù)值增大。實(shí)證會(huì)計(jì)理論下的企業(yè)的報(bào)酬契約的存在認(rèn)為管理者會(huì)采取增加收益的會(huì)計(jì)選擇行為若機(jī)械化地將會(huì)計(jì)盈余用于薪酬決定時(shí)可能引發(fā)管理者的盈余管理行為。(二)盈余

10、質(zhì)量對會(huì)計(jì)盈余報(bào)酬契約有用性的影響董事會(huì)應(yīng)該依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來決定經(jīng)理人薪酬在決定經(jīng)理人薪酬時(shí)對所有不影響公司價(jià)值的會(huì)計(jì)選擇有所調(diào)整。一些研究致力于探討董事會(huì)是否可以洞悉盈余數(shù)字本質(zhì)與產(chǎn)出背景，進(jìn)而調(diào)整決定薪酬的盈余數(shù)字。由于企業(yè)當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)的成長應(yīng)當(dāng)是企業(yè)前期投資計(jì)劃實(shí)施的結(jié)果而企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的成長可以通過諸如資產(chǎn)賬面價(jià)值、銷售收人、凈利潤等指標(biāo)的變動(dòng)直接觀測到。因此在下一步的研究中可以考慮通過分析投資機(jī)會(huì)集的各個(gè)代理變量與企

11、業(yè)各方面成長指標(biāo)的相關(guān)程度來辨析各投資機(jī)會(huì)集代理變量的優(yōu)劣。三、借現(xiàn)代契約理論研究企業(yè)盈余質(zhì)量的現(xiàn)實(shí)意義現(xiàn)代契約理論為研究分析企業(yè)盈余質(zhì)量提供了一個(gè)獨(dú)特的視角。契約觀至少具有三個(gè)方面的意義。第一，它為理解管理當(dāng)局、規(guī)范者以及其他個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者等，各相關(guān)利益方為什么把影響盈余質(zhì)量的會(huì)計(jì)方法或程序看成是一個(gè)重要問題提供了一個(gè)基礎(chǔ)。第二契約觀有助于解釋管理當(dāng)局，為什么會(huì)認(rèn)為某項(xiàng)提供報(bào)告盈余的會(huì)計(jì)規(guī)范，可能會(huì)對該企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生不利的經(jīng)濟(jì)后果。

12、最后它使我們從契約的視角認(rèn)識到無論是資本市場上的締約行為或是經(jīng)理市場上的訂約行為都是要花費(fèi)成本的。這些訂約成本不僅包括涉及直接發(fā)生的談判和起草契約的成本，而且還包括其對企業(yè)生產(chǎn)、投融資決策及管理層激勵(lì)報(bào)酬契約的影響等間接成本。口(編輯／穆楊)基于契約視角的企業(yè)盈余質(zhì)量淺析盈余質(zhì)量是目前國內(nèi)外理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)橛噘|(zhì)量的研究既為投資決策提供更好的分析手段又可以促進(jìn)證券市場健康發(fā)展，還能為經(jīng)營者提供更有效的管理信息。而契約經(jīng)濟(jì)學(xué)

13、主要是研究在信息不對稱情形下的契約不完全的根源，當(dāng)事人如何沒計(jì)一種契約，以及如何規(guī)避當(dāng)事人的行為問題。本文旨在利用契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析工具，對盈余質(zhì)量及其在資本市場與勞動(dòng)力市場上的作用進(jìn)行分析一、盈余管理與資本市場契約現(xiàn)代契約理論中的逆向選擇模型在資本市場上的應(yīng)用，主要表現(xiàn)在如何降低投資者時(shí)盈余信息的獲取成本，及提高盈余信息在企業(yè)或金融資產(chǎn)價(jià)值評估與預(yù)測中的作用問題上然而投資者所能獲得的是管理當(dāng)局報(bào)告的盈余而公司的真正贏利能力或盈余質(zhì)量卻是

14、管理當(dāng)局的私人信息。這種盈余信息不對稱可能導(dǎo)致低盈余質(zhì)量汪券將高盈余質(zhì)量證券驅(qū)逐出資本市場的逆向選擇問題現(xiàn)以資本市場的證券發(fā)行為例。假定市場根據(jù)公司的報(bào)告盈余確定該證券的發(fā)行價(jià)格，公司經(jīng)營期限為單一期間不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，即發(fā)行價(jià)格等于盈余與無風(fēng)險(xiǎn)利率的貼現(xiàn)值。假定有A、B兩只證券準(zhǔn)備發(fā)行，它們的報(bào)告盈余相等，但盈余質(zhì)量存在差別，股票A的盈余質(zhì)量高，股票B的盈余質(zhì)量低。它們的報(bào)告盈余分別為2個(gè)單位與1個(gè)單位無風(fēng)險(xiǎn)必要收益率均為10％。在信息

15、對稱的情況下，由于股票A發(fā)行定價(jià)為2／10％=20；股票B發(fā)行定價(jià)為1／10％=10股票A和B順利發(fā)行。在信息不對稱的情況下，市場僅僅根據(jù)管理當(dāng)局的報(bào)告盈余確定發(fā)行價(jià)格。但在存在盤余管理的情形下，有可能出低質(zhì)量的證券模仿高質(zhì)量的，使得證券A和B的報(bào)告盈余都是15個(gè)單位，發(fā)行價(jià)格均為15／10％=15對于發(fā)行價(jià)格本應(yīng)為20的證券A由于發(fā)行價(jià)格只有15，所以公司A將尋找其他的融資渠道，從證券發(fā)行市場退出。而對于發(fā)行價(jià)格本應(yīng)為20的證券B，能

16、夠以價(jià)格15發(fā)行，證券B愿意留在證券發(fā)行市場上發(fā)行。這樣，雖然是相同的報(bào)告盈余，但留在證券發(fā)行市場上的是盈余質(zhì)量差的證券。再假定投資者因知道上述情形，而不愿按照報(bào)告盈余確定的發(fā)行價(jià)格購買證券。因此，15不可能是股78活力20119牛廣君(黑龍江省遜克農(nóng)場，遜克164400)【關(guān)鍵詞】企業(yè)盈余質(zhì)量：契約：意義票發(fā)行的均衡價(jià)格唯一的均衡發(fā)行價(jià)格是10。只有盈余質(zhì)量低的證券發(fā)行盈余質(zhì)量高的證券則退出市場。上述分析表明，市場上將充滿盈余質(zhì)量低的

17、公司證券，將動(dòng)搖投資者的信心，甚至導(dǎo)致市場的崩潰。但實(shí)際上這種情形并未發(fā)生，因?yàn)橐环矫?，盈余質(zhì)量高的證券通過某種形式傳遞其質(zhì)量高的信息減少市場中的信息不對稱：另一方面。人們考慮了這種逆向選擇的情況所以在進(jìn)行市場設(shè)計(jì)時(shí)采取了一些緩解逆向選擇的機(jī)制設(shè)計(jì)。比如信息中介機(jī)構(gòu)。資本市場中有兩類信息中介機(jī)構(gòu)：一類是金融中介機(jī)構(gòu)。另一類是信息中介機(jī)構(gòu)。這些信息中介機(jī)構(gòu)憑著自身的聲譽(yù)向投資者提供公司盈余質(zhì)量的保證，從而減少市場中的信息不對稱。并且實(shí)證檢

18、驗(yàn)的結(jié)果表明管理當(dāng)局也在資本市場上存在下列盈余管理動(dòng)機(jī)：一是首次公開發(fā)行證券。我國國有企業(yè)存在盈余管理現(xiàn)象，在首次公開發(fā)行股票之前的財(cái)務(wù)預(yù)包裝過程中資產(chǎn)收益率的中位數(shù)在IPO當(dāng)年達(dá)到頂峰隨后下降；資產(chǎn)收益率的中位數(shù)下降在不受保護(hù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)上顯著而在受保護(hù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)上不顯著。研究表明一個(gè)即將上市的企業(yè)，其經(jīng)營者很可能對募股說明書中報(bào)告盈余進(jìn)行操縱，以使公司股票有一個(gè)理想的價(jià)位。二是避免違反債務(wù)契約。Defond＆JiambalVO對實(shí)際上已經(jīng)

19、違反契約的樣本公司進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)。樣本公司在違反契約的前一年提高了盈余，他們將此解釋為接近違反債務(wù)契約條件的公司進(jìn)行盈余管理的證據(jù)。三是減少證券的監(jiān)管成本。從一個(gè)足夠長的時(shí)間來看會(huì)計(jì)方法的選擇和盈余管理沒有直接影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)盈余。只會(huì)改變企業(yè)經(jīng)濟(jì)盈余在不同會(huì)計(jì)期間的概率分布。盈余管理對報(bào)告盈余的影響一般是短期，而不是長期的。因而，盈余管理對報(bào)告盈余質(zhì)量的影響也是短期的并且從長期來看這種影響是逐漸減弱的。二、盈余質(zhì)量與勞動(dòng)力市場契約股東可以

20、通過直接監(jiān)督或設(shè)計(jì)有效的管理者薪酬契約降低代理成本，而在監(jiān)督和評價(jià)管理者績效的過程中需要通過會(huì)計(jì)信息了解企業(yè)價(jià)值的變化，因此質(zhì)量高的會(huì)計(jì)信息會(huì)提高經(jīng)理人員薪酬對它的依賴程度是一個(gè)內(nèi)生性的問題。(一)會(huì)計(jì)盈余報(bào)酬契約有用性對盈余質(zhì)量的影響這種影響在盈余可靠性上主要體現(xiàn)了不利的方面。在董事會(huì)監(jiān)督管理者效率不佳的情況下，若CEO的薪酬與會(huì)計(jì)績效的敏感性較高，將助長經(jīng)理人員的盈余管理行為。Balsam的研究結(jié)果支持無論分紅計(jì)劃是否存在，當(dāng)薪酬與

21、會(huì)計(jì)盈余的相關(guān)程度較高時(shí)?？偨?jīng)理越有可能采用提高盈余的會(huì)計(jì)選擇，導(dǎo)致操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的數(shù)值增大。實(shí)證會(huì)計(jì)理論下的企業(yè)的報(bào)酬契約的存在認(rèn)為管理者會(huì)采取增加收益的會(huì)計(jì)選擇行為若機(jī)械化地將會(huì)計(jì)盈余用于薪酬決定時(shí)可能引發(fā)管理者的盈余管理行為。(二)盈余質(zhì)量對會(huì)計(jì)盈余報(bào)酬契約有用性的影響董事會(huì)應(yīng)該依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來決定經(jīng)理人薪酬在決定經(jīng)理人薪酬時(shí)對所有不影響公司價(jià)值的會(huì)計(jì)選擇有所調(diào)整。一些研究致力于探討董事會(huì)是否可以洞悉盈余數(shù)字本質(zhì)與

22、產(chǎn)出背景，進(jìn)而調(diào)整決定薪酬的盈余數(shù)字。由于企業(yè)當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)的成長應(yīng)當(dāng)是企業(yè)前期投資計(jì)劃實(shí)施的結(jié)果而企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的成長可以通過諸如資產(chǎn)賬面價(jià)值、銷售收人、凈利潤等指標(biāo)的變動(dòng)直接觀測到。因此在下一步的研究中可以考慮通過分析投資機(jī)會(huì)集的各個(gè)代理變量與企業(yè)各方面成長指標(biāo)的相關(guān)程度來辨析各投資機(jī)會(huì)集代理變量的優(yōu)劣。三、借現(xiàn)代契約理論研究企業(yè)盈余質(zhì)量的現(xiàn)實(shí)意義現(xiàn)代契約理論為研究分析企業(yè)盈余質(zhì)量提供了一個(gè)獨(dú)特的視角。契約觀至少具有三個(gè)方面的意義。第一，它

23、為理解管理當(dāng)局、規(guī)范者以及其他個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者等，各相關(guān)利益方為什么把影響盈余質(zhì)量的會(huì)計(jì)方法或程序看成是一個(gè)重要問題提供了一個(gè)基礎(chǔ)。第二契約觀有助于解釋管理當(dāng)局，為什么會(huì)認(rèn)為某項(xiàng)提供報(bào)告盈余的會(huì)計(jì)規(guī)范，可能會(huì)對該企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生不利的經(jīng)濟(jì)后果。最后它使我們從契約的視角認(rèn)識到無論是資本市場上的締約行為或是經(jīng)理市場上的訂約行為都是要花費(fèi)成本的。這些訂約成本不僅包括涉及直接發(fā)生的談判和起草契約的成本，而且還包括其對企業(yè)生產(chǎn)、投融資決策及管理層激