股票期權(quán)激勵機制及其在我國上市公司的應(yīng)用

1、社科論壇股票期權(quán)激勵機制及其在我國上市公司的應(yīng)用孫曉茹張艷艷曲福海(遼寧工程技術(shù)大學(xué)工商管理學(xué)院)摘要：股票期權(quán)激勵機制是公司斌予經(jīng)營管理人員存某一規(guī)定的期限內(nèi)，按約定價格購買本企業(yè)一定數(shù)量股票的權(quán)利，持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以在規(guī)定的時間內(nèi)行權(quán)或棄權(quán)。目前股權(quán)澈勵仍然是最主要的長期激勵工具。2005統(tǒng)計資料表明，在全球財富強公司高管薪酬結(jié)構(gòu)中，64％來源于工資與獎金以外的長期激勵，而在長期激勵中，股票期權(quán)激勵方式占據(jù)55％。關(guān)鍵詞：股票

2、期權(quán)激勵上市公司股權(quán)分置改革1股票期權(quán)激勵機制在我圈上市公司的運用環(huán)境分析任何一種激勵機制發(fā)揮其功效必然有其存在的前提和條件，股票期權(quán)激勵機制也不例外當(dāng)前，我國上市公司運用股票期權(quán)激勵機制的前提已基本具備。11股權(quán)分置改革為實施股權(quán)期權(quán)激勵構(gòu)筑良好的市場基礎(chǔ)過去我國股市中能流通的股票相對數(shù)量過少，在資金供應(yīng)較為寬松的環(huán)境下，股票二級市場價格過高，表現(xiàn)為股價與經(jīng)營業(yè)績相脫離，股票不具有長期投資價值。股權(quán)分置帶來的股票全流通，不僅加大股票市

3、場的供給，對非流通股的送股也將股市的整體價格水平平穩(wěn)地調(diào)整到合理區(qū)間，股權(quán)分置增強了我國資本市場有效性，以股票期權(quán)作為經(jīng)理人激勵工具具備了市場前提。股權(quán)分置前，大股東往往通過控制權(quán)獲取超額滋價，并不關(guān)心二級市場股票價格的狀況。股權(quán)分置改革解決了我國資本市場的這一重大缺陷，非流通股的全面流通，股票二級市場價格直接決定了股東的財富，大股東將更關(guān)心上市公司的業(yè)績及市場表現(xiàn)，也有更強的動力來實施管理層激勵。股權(quán)分置為上市公司實施股票期權(quán)激勵提供

4、了良好的市場基礎(chǔ)。12實施股票期權(quán)激勵的法律障礙業(yè)已消除121《公司法》與《證券法》的修訂。修訂后的《公司法》、《證券法》在公司資本制度、回購公司股票和高級管理人員任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面均有所突破，例如，2006年1月開始施行的新《公司法》中公司股份可以在成立之日起兩年內(nèi)繳足，公司收購股份可以預(yù)留一年，公司高管理人員在任職期間可轉(zhuǎn)讓不超過其持有本公司股份的的規(guī)定，為實施股票期權(quán)激勵排除了法律障礙。122上市公司股權(quán)激勵管理辦法適時出臺。

5、為了促進和規(guī)范上市公司股權(quán)激勵機制的發(fā)展，2005年12月31日，中國證監(jiān)會發(fā)布上市公司股權(quán)激勵管理辦法試行》，提出以限制性股票和股票期權(quán)為股權(quán)激勵的主要方式，規(guī)范股權(quán)激勵實施程序和信息披露要求o2006年3月國資委和財政部聯(lián)合下發(fā)《國有控股上市公司境外實施股權(quán)激勵試行辦法》正式實行，9月30日《國有控股上市公司內(nèi)實施股權(quán)激勵試行辦法》正式下發(fā)并施行，我國上市公司股票期權(quán)激勵機制的制度環(huán)境已繹具備。123若干配套規(guī)定明確會計處理與操作流

6、程。財政部于2∞6年3月15日發(fā)布了企業(yè)會計準(zhǔn)則第11號一股份支付》，規(guī)定股權(quán)激勵會計處理方法是“按照公允價值計人相關(guān)成本費用”。深交所發(fā)出發(fā)布了股權(quán)分置改革備忘錄第侶號一股權(quán)激勵計劃的實施》，明確了股權(quán)激勵計劃中股份過戶的操作流程、報備資料、收費標(biāo)準(zhǔn)以及相關(guān)的信息披露要求，同時還規(guī)定了股份限售、鎖定及解鎖的相關(guān)事宜。13股票期權(quán)激勵機制實施的內(nèi)部環(huán)境已經(jīng)具備《上市公司股權(quán)激勵管理辦法試行》規(guī)定由薪酬與考核委員會負(fù)責(zé)擬定公司的股權(quán)激勵計

7、劃草案。經(jīng)過十幾年來的發(fā)展，我國上市公司的內(nèi)o’lLo’理結(jié)構(gòu)已逐步完善，《上市公司治理準(zhǔn)則明確要求上市公司董事會設(shè)置薪酬與考核委員會，負(fù)責(zé)研究和審查董事、高級管理人員的薪酬政策與方案。在治理實踐中，上市公司薪酬與考核委員會大多數(shù)由獨立董事構(gòu)成，能夠按照既定規(guī)則有效運轉(zhuǎn)，其獨立性與有效性在公司治理中發(fā)揮重要的作用，上市公司實施股票期權(quán)機制有效實施的內(nèi)部環(huán)境已經(jīng)具備。2股期權(quán)更符合當(dāng)前上市公司經(jīng)理人激勵需要《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)定

8、以限制性股票和股票期權(quán)為主要激勵方式。目前公布較詳細(xì)股權(quán)激勵方案的上市公司中，股票期權(quán)方案占大多數(shù)，當(dāng)前股票期權(quán)更符合我國上市公司經(jīng)理人激勵需要，它具有其他激勵方式不具備的優(yōu)點。21在經(jīng)濟高速增長的中國，股票期權(quán)具有較強的激勵作用。對高增長型或創(chuàng)業(yè)類企業(yè)，由于增長速度較快，股價在幾年內(nèi)往往有較大的升幅，采用股票期權(quán)激勵方式具有高回報的特點，因而股票期權(quán)具有較強的激勵作用。當(dāng)前，我國的上市公司雖然多為制造類企業(yè)，但由于中國經(jīng)濟處于高速增長

9、期，在一個高速增長的市場環(huán)境下，企業(yè)的增長潛力及空間較大，期權(quán)激勵有較大激勵作用，因而在當(dāng)前以及未來的一定時期內(nèi)，對經(jīng)理人實施期權(quán)激勵機制具有較強的現(xiàn)實意義。22期權(quán)方案更符合當(dāng)前經(jīng)理人沒有過多現(xiàn)金投資的現(xiàn)狀。(上接第”6頁)4做好會計委派制工作的對策41明確會計委派制的實施范圍。根據(jù)目前實際情況，實行委派制不應(yīng)面向所有企業(yè)，這樣做既不可能，更不現(xiàn)實。筆者認(rèn)為會計委派制應(yīng)盡可能的在行政事業(yè)單位實行，同時對于那些由國家統(tǒng)一撥貸款、建設(shè)和經(jīng)

10、營的國有大中型基建公司以及一些管理機制較好、經(jīng)營理念較新的企事業(yè)單位實行委派制。42實行會計委派制要有相應(yīng)的法律做保障。實行會計委派制就實施監(jiān)督和保證會計信息真實、準(zhǔn)確、完整方面一定會起到積極的作用。但是，會計委派制度的實施面臨著法律的支持問題，甚至和現(xiàn)行的法律法規(guī)的規(guī)定有；中突。只有建立健全各項規(guī)章制度，才能使會計委派制走上規(guī)范化、制度化的正常軌道。43堅持原則、創(chuàng)造條件、分步分類靈活委派。實行會計委派制時，可以針對不同類型的企業(yè)，事

11、業(yè)單位采取靈活多樣的委派辦法，穩(wěn)步推進。對于國有大中型企業(yè)，可以向其委派財務(wù)總監(jiān)。對于事業(yè)單位和一般小型企業(yè)的會計人員可以由會計主管部門統(tǒng)一來實行委派。44注意總結(jié)成功的經(jīng)驗和做法及時發(fā)現(xiàn)新情況，解決新問題，扎實有效地抓好會計委派工作。作為初生落地的會計委派制度，117既需要大膽前行，也盡可能回避或者排除前進中的絆腳石。因此，要認(rèn)真搞好調(diào)查研究，及時發(fā)現(xiàn)成功的經(jīng)驗和做法，樹立好的范例。以點帶面，通過現(xiàn)場會、經(jīng)驗交流等形式予以推廣。5會計

12、委派制今后的發(fā)展方向51會計委派制作為一個新生事物其產(chǎn)生有特殊的歷史背景。盡管在實踐中實行會計委派制已取得一定成效，但必須注意到它并不是萬能的和普遍適用的制度，還存在著這樣或那樣的缺陷，當(dāng)然也不能因為會計委派制存存缺陷就對它全盤否定，從目前各地試點總結(jié)的情況來看，這種制度對機關(guān)和財政撥款的事業(yè)單位非常適宜。52我國加入世貿(mào)組織，會計信息方面應(yīng)與國際慣例相符。我國已經(jīng)加入世貿(mào)組織，作為經(jīng)濟活動單元的企事業(yè)單位將逐步按照國際慣例經(jīng)營，由企業(yè)

13、自己行使企業(yè)內(nèi)部會計政策的選擇權(quán)，由獨立、客觀、公正的注冊會計師行使對企業(yè)是否遵循通用會計準(zhǔn)則的監(jiān)督權(quán)。隨著我國社會主義經(jīng)濟體制的逐步完善，企事業(yè)單位內(nèi)部監(jiān)督機制、激勵機制將得到進一步規(guī)范，同時社會審計監(jiān)督制度及社會審計職業(yè)規(guī)范體系會與國際接軌發(fā)揮出它應(yīng)有的作用，屆時，會計委派制的監(jiān)督職能將會被成熟而完善的單位內(nèi)部審計和社會審計監(jiān)督所替代。萬方數(shù)據(jù)近幾年來，我國上市公司才逐步推行年薪制。但由于種種原因，經(jīng)理入與員工收人沒有拉開相應(yīng)的差距

14、，近幾年來我國上市公司才逐步推行年薪制。但由于種種原因，經(jīng)理人與員工收入沒有拉開相應(yīng)的差距，當(dāng)前的年薪制不能完全體現(xiàn)出對經(jīng)理人價值的全部回報，不能夠達(dá)到對經(jīng)理人長期激勵的目的。同時，經(jīng)理人薪酬體制改革的緩慢進程，使得當(dāng)前經(jīng)理人并沒有過多的現(xiàn)金可用于即期購買公司股票。前兩年上市公司曲折的MBO也說明了當(dāng)前經(jīng)理人極為有限的現(xiàn)金投資能力。股票期權(quán)方案不需要即期的現(xiàn)金投入，經(jīng)理人遠(yuǎn)期支付購買股權(quán)的資金，但購買價格參照即期價格，同時從即期起就享受

15、股權(quán)的增值收益權(quán)，經(jīng)理人獲得了購股資金的貼息優(yōu)惠，比直接支付現(xiàn)金取得現(xiàn)股，在當(dāng)前更為我國上市公司絳理人所接受。2。3期權(quán)方寨更符合經(jīng)理人承受風(fēng)險能力較低現(xiàn)狀。由于前述上市公司經(jīng)理人薪酬體制改革的緩惺進程，當(dāng)前繹理人收人仍處于相對較低的水平，這種收人狀況決定其經(jīng)理人的風(fēng)險承受較低。即便當(dāng)期購買了股票，由于承受能力較低，更容易引發(fā)尋租等道德風(fēng)險。股票期權(quán)方案經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險，在行權(quán)日一到期日之間，如果行權(quán)價格持續(xù)高于市場價格，經(jīng)理人

16、可以放棄行權(quán)，不磐承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險，因而在期權(quán)數(shù)量設(shè)計中就可以不受其風(fēng)險承擔(dān)能力的限制，通過增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵作用，這是股票期權(quán)運用于激勵機制中的一個顯著的優(yōu)點，既不受行權(quán)人當(dāng)前風(fēng)險承受能力的限制，又能產(chǎn)生較大的激勵作用。正是由于上述原因，股票期權(quán)激勵機制在我國當(dāng)前的經(jīng)理人激勵計劃中最為適宜，這不僅與股票期權(quán)本身的特點有關(guān)，同時更符合我國經(jīng)理人投資與風(fēng)險承受的現(xiàn)狀，因而在當(dāng)前以至未來一定階段，我們預(yù)計股票期杈激

17、勵機制在實踐中會備受上市公司青睞并廣為運用。3當(dāng)前上市公司實施股票期權(quán)激勵機制應(yīng)注意的問題從當(dāng)前我國上市公司公告的股票期權(quán)激勵方案可以看出，一方面嚴(yán)格按照《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》試行規(guī)定操作，另一方面將股票期權(quán)激勵機制作為一種新生事物，處于選擇摸索試行的過程中。本人通過參考境外公司股票期權(quán)激勵機制經(jīng)驗，結(jié)合我國上市公司實際情況，提出在當(dāng)前實施股票期權(quán)激勵計劃需注意幾個的問題。31科學(xué)地確定鎖定期間與行權(quán)時間。我國《上市公司股權(quán)激勵管

18、理辦法》試行中規(guī)定股票期權(quán)授權(quán)日與首次行權(quán)日之間的間隔(以下稱鎖定期)不得少于1年，有效期從授權(quán)日起不得超過10年。對每個上市公司來說，究竟設(shè)計多長的鎖定期與行權(quán)時間，要根據(jù)企業(yè)具體情況來確定。比如技術(shù)要求較低的企業(yè)經(jīng)理人的決策影響時間較短，股票期權(quán)的最長行權(quán)時間可以適當(dāng)縮短。而技術(shù)密集度高的企業(yè)，經(jīng)理層的決策對企業(yè)影響較為長遠(yuǎn)，股票期杈的行權(quán)時間應(yīng)該較長，以保證經(jīng)理層為企業(yè)的長期利益作足夠的考慮。目前公布的股票期權(quán)激勵方案，授權(quán)日到首

19、次行權(quán)日的鎖定期大多為1年(除雙鷺?biāo)帢I(yè)為3年)，整體鎖定時間較短，難以達(dá)到對經(jīng)理人長期激勵目的。鎖定期與行權(quán)時間的長短不僅影響激勵作用的發(fā)揮，而且決定了股票期權(quán)激勵機制的成敗，因而是設(shè)計激勵方案的關(guān)鍵步驟，應(yīng)充分分析企業(yè)自身的特點及經(jīng)理人決策影響期間，理論上的鎖定期與行權(quán)時間應(yīng)該與經(jīng)理人對企業(yè)決策影響期間相匹配。要實現(xiàn)對經(jīng)理人長期激勵的目的，確定合理的鎖定期與行權(quán)時間，更好地發(fā)揮股票期權(quán)的激勵作用。32確定適宜的授予數(shù)量?！渡鲜泄竟蓹?quán)

20、激勵管理辦法》試行中規(guī)定上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的既，非經(jīng)股東大會特別批準(zhǔn)，任何一名激勵對象獲授的本公司股社科論壇票累計不得超過公司股本總額的10％。目前公告的激勵方案看，除伊利股份總裁潘剛獲授1500萬股占總股本的29043％，其他公司方案中單～對象獲授比例均低于1％。上述辦法體現(xiàn)了監(jiān)管部門一方面要防范上市公司實施經(jīng)理人過度激勵，另一方面對單一對象激勵數(shù)量也留有余地。那么實際操作中上市公

21、司應(yīng)如何確定適宜的授予數(shù)暈?zāi)乇救苏J(rèn)為以下原則需考慮：第一，對關(guān)鍵人員授予數(shù)暈不宜過低，要能夠?qū)崿F(xiàn)對目標(biāo)人員的激勵，過低的授予數(shù)量不能有效發(fā)揮激勵作用。第二，授予數(shù)蕈要與授予對象在公司中發(fā)揮作用相聯(lián)系，不能盲目激勵。對公司發(fā)展起關(guān)鍵作用人員應(yīng)該給予與其付出相匹配的激勵，這是激勵中對等原則的體現(xiàn)不可否認(rèn)，現(xiàn)實中存在有些經(jīng)理人是因行政指派等原因到這個崗位，對企業(yè)的發(fā)展沒有起到太大的作用，這種經(jīng)理人不應(yīng)享受股權(quán)激勵計劃。企業(yè)激勵本身必須要達(dá)到投

22、人激勵能夠更好推動長期更多產(chǎn)出的目的，激勵計劃不是福利計劃。第三，要結(jié)合同類公司以及經(jīng)理人市場激勵水平全面考慮。公平理論是激勵理論一個重要內(nèi)容，在設(shè)計股票期權(quán)激勵方案時要充分考慮。33行權(quán)條件的設(shè)置。目前公布的激勵方案，基本上都以繹營業(yè)績設(shè)定為行權(quán)條件。目前普遍受到公眾質(zhì)疑的是行權(quán)條件設(shè)置過低，激勵計劃有福利計劃的嫌疑。如萬科凈資產(chǎn)收益率設(shè)定為12％所引發(fā)市場爭論。經(jīng)理層股權(quán)激勵機制的設(shè)計宗旨就是要將經(jīng)理層的薪酬與企業(yè)業(yè)績建立起更為緊密

23、的聯(lián)系。如果條件過低或過高，難以達(dá)到有效的激勵效果。因而設(shè)計行權(quán)條件要考慮以下因素：第一是與激勵要求相匹配的行權(quán)條件。要達(dá)到激勵目的，行權(quán)條件不能過低，有激勵作用的行權(quán)條件應(yīng)該是經(jīng)理人經(jīng)過全身心努力后才能實現(xiàn)，否則不僅背離激勵計劃初衷，也是對股東利益的侵害：第二考慮公司中長期發(fā)展目標(biāo)。行權(quán)條件不能脫離企業(yè)實際情況與發(fā)展目標(biāo)，為實現(xiàn)長期激勵，行杈條件必須與公司中長期發(fā)展目標(biāo)相匹配，否則企業(yè)中長期日標(biāo)就是令人懷疑的空中樓閣：第三考慮行業(yè)發(fā)展

24、、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等外部條件。要考慮行業(yè)發(fā)展情況與宏觀經(jīng)濟環(huán)境，分清企業(yè)業(yè)績中哪些是經(jīng)理人努力經(jīng)營帶來的結(jié)果，哪些是宏觀環(huán)境或行業(yè)政策本身帶來的發(fā)展，某些壟斷行業(yè)產(chǎn)生的利潤更多源自于國家的政策，而非經(jīng)理人努力。因而真正激勵到位，行權(quán)條件要科學(xué)界定，比如在什么環(huán)境下出現(xiàn)什么增長結(jié)果等周全設(shè)計這樣不僅讓經(jīng)理人感到有所激勵，也計股東滿意。3。4完善企業(yè)的內(nèi)oIjD‘理結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)能發(fā)揮效益、股票期權(quán)激勵機制能發(fā)揮最大作用的重要

25、前提，實施股票期權(quán)激勵機制，要設(shè)計保障其良好運行的內(nèi)部監(jiān)督機制。從嚴(yán)格意義講，即期股票價格并不一定完全體現(xiàn)出公司長期價值。實施股票期權(quán)激勵機制后，行權(quán)時的股票價格與經(jīng)理層利益直接相關(guān)，而經(jīng)理層又控制著企業(yè)的經(jīng)營管理活動，可以影響股票短期價格。假設(shè)兩個投資項目由經(jīng)營者作決策，他們更可能從維護股價，增加自己的期權(quán)收入來抉擇，而這個方案可能并不是企業(yè)的最佳選擇。這類行為不僅會造成股東利益的損失，更會扭曲股票期權(quán)對經(jīng)理層的激勵作用。因而上市公司

26、在制定股票期權(quán)激勵計劃的同時也應(yīng)設(shè)計嚴(yán)格的監(jiān)督機制，防止繹營者向股東轉(zhuǎn)移決策風(fēng)險，片面追求股票升值的收益，導(dǎo)致新的短期行為。健全上市公司內(nèi)o‘rjD。理結(jié)構(gòu)，激勵同時作好監(jiān)督與防范，是保障股票期權(quán)激勵有效行動的重要前提。參考文獻【1】柴教剛?cè)蚬蓹?quán)激勵風(fēng)向金融實務(wù)200610【2】徐潤萍建立規(guī)范的股票期權(quán)制度特區(qū)理論與實踐經(jīng)驗20025131RoseSTheEconomicTheoryofAgent，ThePrincipalsProbl